一季报点评：油气产量稳步增长，重点项目推进顺利

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 05 月 10 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 油气产量稳步增长，重点项目推进顺利 ——中国海油（600938）一季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/05/09 表现 1M 3M 12M 中国海油 12.3% 23.2% 34.3% 沪深 300 -2.3% -2.5% 3.9% 市场数据 2023/05/09 当前价格（元） 19.73 52 周价格区间（元） 14.01-20.59 总市值（百万） 938,492.25 流通市值（百万） 56,069.74 总股本（万股） 4,756,676.40 流通股本（万股） 284,185.19 日均成交额（百万） 1,654.13 近一月换手（%） 3.41 事件: 4 月 28 日，公司发布 2023 年一季报：2023 年第一季度，公司实现营收977.11 亿元，同比+7.50%，环比-12.04%；实现归母净利润 321.13 亿元，同比-6.38%，环比-2.49%。销售毛利率 49.21%，同比减少 9.17 个百分点，环比增加 0.11 个百分点；销售净利率 32.86%，同比减少 4.87个百分点，环比增加 3.23 个百分点。 投资要点: ◼ 油价下行致 Q1 业绩同环比下滑，公司油气产量稳步增长 2023 年一季度，公司实现归母净利润 321.13 亿元，同比-21.88 亿元，环比-8.19 亿元；其中实现毛利润 480.84 亿元，同比-49.83 亿元，环比-64.64 亿元。一季度毛利润同环比下滑，主要由于国际油价震荡走低，带动公司石油平均实现价格出现下滑。据 Wind，2023 年一季度布伦特原油均价达82.23美元/桶，同比-15.80%，环比-7.25%；而公司增储上产、提质增效取得积极成效，油气净产量实现稳步增长，2023Q1 公司实现总净产量 163.9 百万桶油当量，同比上升8.6%。同时，2023Q1 公司投资净收益 8.74 亿元，同比+8.35 亿元，环比-4.23亿元，环比下滑或由于对联营合营企业投资收益减少所致；2023Q1 公司公允价值变动净收益 5.53 亿元，同比+6.10 亿元，环比+14.08 亿元，或由于公司持有的交易性金融资产公允价值变动所致。期间费用方面，2023 年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为 0.89%/1.71%/-0.05%，同比+0.05/+0.11/-0.80pct，环比+0.11/-0.96/-0.82pct，期间费用控制良好。展望未来，在 OPEC+产油国宣布自愿进行额外减产、美国战略石油储备来到历史低位，以及中国经济企稳回升背景下，原油价格有望中高位维持；而公司持续推进增储上产，新项目相继落地，油气产销量有望持续提升，进而有效推动业绩上行。 -0.10490.00600.11680.22770.33860.449422/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/3 23/4 23/5中国海油沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 1：布伦特原油价格情况 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 资本开支大幅提升，新项目有序推进 公司积极推进重点项目建设，强化钻完井质量管理和进度把控，实现提产提效目标。同时，推进在产油气田稳产增产，持续优化调整井部署，提升单井产量；扎实开展油气藏精细研究，降低自然递减率。2023年，公司预计有超过 50 个项目在建，包括中国的“深海一号”二期项目（陵水 25-1 气田开发项目）、渤中 19-6 凝析气田 I 期开发项目以及海外的圭亚那 Payara 项目、乌干达项目等；全年计划有 9 个新项目投产，主要包括中国的渤中 19-6 凝析气田 I 期开发、陆丰 12-3油田开发以及海外的巴西 Mero2 和圭亚那 Payara 项目等。2023 年第一季度，公司资本支出约人民币 247.36 亿元，同比上升 46.1%，其中工程建设与开发生产板块资本支出 158.04 亿元，同比上升78.1%；勘探板块资本支出 49.19 亿元，同比上升 26.9%。 ◼ 首个深远海浮式风电平台建造完工，绿色低碳工作稳步推进 公司近年稳步推进绿色低碳发展，新能源业务进展顺利，规模化获取海南东方海上风电等项目。2023 年 3 月 26 日，首个深远海浮式风电平台“海油观澜号”在广东珠海建造完工，将安装于海南文昌海域。“观澜号”是中国第一个工作海域距离海岸线 100 公里以上、水深超过 100 米的浮式风电平台，也是全球首个给海上油气田供电、海域环境最恶劣的半潜式深远海风电平台,投产后，风机年发电量可达2200 万千瓦时，通过动态海缆接入海上油田群电网，每年可节约燃料近 1000 万立方米天然气，减少二氧化碳排放 2.2 万吨。同时，油气绿色生产也扎实推进，2022 年中国海上首个碳封存示范工程在恩平油田群建成，渤中-垦利油田群岸电二期项目也建成投用。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 1212.44、1302.79、1350.31 亿元，对应 PE 为 7.7、7.2、7.0 倍，首次覆盖，考虑公司新项目有序推进，成本控制能力不断提 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 升，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 国际原油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政策风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 422230 394595 414324 426754 增长率(%) 72 -7 5 3 归母净利润（百万元） 141700 121244 130279 135031 增长率(%) 102 -14 7 4 摊薄每