蔚蓝锂芯(002245)电池业务短期承压，新产品新场景布局进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月05日增 持蔚蓝锂芯（002245.SZ）-2022 年报及 2023 年一季报点评电池业务短期承压，新产品新场景布局进展顺利核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价11.21 元总市值/流通市值12914/12136 百万元52 周最高价/最低价26.45/10.70 元近 3 个月日均成交额461.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蔚蓝锂芯（002245.SZ）-2022 年三季度业绩点评-销量短期承压，应用场景持续开拓》 ——2022-10-30《蔚蓝锂芯（002245.SZ）-2022 年中报业绩点评-顺价传导成本压力，疫情扰动短期出货》 ——2022-08-21《蔚蓝锂芯（002245.SZ）—2022 年一季报业绩点评-电池业务高速增长，原材料涨价扰动短期盈利》 ——2022-05-11《蔚蓝锂芯（002245.SZ）-产能建设加速推进，议价顺价传导成本压力》 ——2022-03-24《蔚蓝锂芯-002245-2021 年三季报点评：锂电扩产再加码，业绩符合预期》 ——2021-10-27公司 2022 年实现净利润 3.78 亿元，同比-44%；2023Q1 实现净利润-0.13 亿元，亏损环比收窄。公司 2022 年实现营收 62.85 亿元；实现归母净利润 3.78亿元，同比-44%。公司 2023Q1 实现营收 9.74 亿元，同比-47%，环比-15%；实现归母净利润-0.13 亿元，亏损环比收窄。海外需求较弱客户砍单去库存，导致公司锂电池销量承压。2022 年公司锂电池业务营收 25.65 亿元，同比-4%；销量为 3.13 亿颗，同比下滑 20%。我们预计 2022Q4 公司锂电池销量约为 0.43 亿颗，环比-22%；2023Q1 锂电池销量约为 0.32 亿颗，环比-26%。展望后续季度，伴随原料价格企稳与终端需求逐步回复，公司电池出货量有望环比持续提升。我们预计公司 2023 年锂电池出货量有望超 4 亿颗，同比增长近 30%。原料价格波动与产能利用率较低等因素造成公司电池业务盈利能力同比下滑。2022 年公司锂电池单颗净利约为 0.8 元，同比下滑 0.46 元左右。2022H2下游客户持续去库导致公司产能利用率较低，盈利能力下滑明显。我们预计2022Q4 公司锂电池单颗净利约为-0.20 元；2023Q1 单颗净利约为-0.56 元。展望后续季度，伴随原材料价格企稳以及产能利用率的稳步提升，公司盈利能力有望实现快速修复。公司锂电产品持续开拓应用场景，钠电产品进展顺利。公司应用于高端智能出行的 21700 全极耳电芯实现样品定型，进入国际客户送样验证；清洁电器国际顶级客户送样验证并通过测试，打破国际同行垄断。公司 2022 年首次推出磷酸铁锂电池及钠电池，与中科海钠签订合作协议，推动钠电池量产。公司 LED 业务与金属物流业务发展平稳。2022 年公司 LED 业务营收 11.27亿元，同比-12%；毛利率为 9.60%，同比-5.07pct。2022H2 公司 MiniLED 等终端产品的需求释放进度因为全球经济下行压力增加也远未达到预期，整体业绩受到一定影响。2022 年公司金属物流业务营收 25.98 亿元，同比-4%；毛利率为 15.26%，同比-0.26pct。公司持续深化金属业务股权架构的调整优化，推动数字化转型，提升服务响应速度与服务品质，竞争力不断得到提升。风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本上涨超预期。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于下游需求表现疲软以及客户持续去库存，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为4.37/7.42/10.20 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 8.64/13.18 亿元），同比+16/70/37%，EPS 分别为 0.38/0.64/0.89 元，当前 PE 为 30/17/13 倍。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,6806,2856,8928,51310,484(+/-%)57.2%-5.9%9.7%23.5%23.2%净利润(百万元)6703784377421020(+/-%)141.1%-43.5%15.5%69.8%37.4%每股收益（元）0.650.330.380.640.89EBITMargin12.3%7.1%7.4%10.8%12.1%净资产收益率（ROE）18.4%7.1%6.3%9.8%12.1%市盈率（PE）17.334.129.617.412.7EV/EBITDA15.222.822.014.310.9市净率（PB）2.681.791.691.551.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年实现营收 62.85 亿元，同比-6%，对应 Q4 实现营收 11.40 亿元，同比-41%，环比-15%。公司 2022 年实现归母净利润 3.78 亿元，同比-44%，对应 Q4实现归母净利润-0.25 亿元，由盈转亏。公司 2022 年毛利率为 15.84%，同比-4.58pct；对应 Q4 毛利率为 14.22%，同比-3.79pct，环比-0.36pct。公司 2023Q1 实现营收 9.74 亿元，同比-47%，环比-15%；实现归母净利润-0.13亿元，亏损环比收窄。公司 2023Q1 毛利率为 9.16%，同比-8.38pct，环比-5.06pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2023Q1 期间费用率同比略增。公司 2022 年期间费用率为 8.70%，同比-0.43pct；销售 /管理/ 研发 /财务费 率分别为 0.59%（+0.02pct）、 1.90%（-0.29pct）、5.92%（+0.83pct）、0.29%（-1.00pct）。公司 2023Q1 期间费用率为 12.12%，同比+4.04pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 0.97%（+0.10pct）、3.23%（+1.88pct）、6.54%（+1.92pct）、1.38%（+0.14pct）。公司 2022 年底锂电池库存为 1.16 亿颗，存货