内蒙华电(600863)煤炭产能释放加快，营收利润持续增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 04 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.03 元 内蒙华电（600863） 公 用事业 目标价： 5.06 元（6 个月） 煤炭产能释放加快，营收利润持续增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 65.27 流通 A 股(亿股) 65.27 52 周内股价区间(元) 3.25-4.42 总市值(亿元) 263.03 总资产(亿元) 413.41 每股净资产(元) 2.12 相 关研究 [Table_Report] 1. 内蒙华电（600863）： 煤炭产能逐步释放，营收利润持续增长 (2022-10-28) 2. 内蒙华电（600863）：火电业绩大幅反弹，绿电回报初显效益 (2022-08-25) 3. 内蒙华电（600863）：煤电联营优势显著，业绩稳健行稳致远 (2022-07-22) 4. 内蒙华电（600863）：煤电联营盈利显著，绿电业务扬帆起航 (2022-07-12) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，全年公司实现营业收入 231亿元，同比增长 21.4%；归母净利润 17.6 亿元，同比增长 256%。  上网电量增长显著，经营业绩向好。2022年全年公司实现上网电量 566亿千瓦时，较上年同期增长 6.5%。受交易电价政策影响，市场化交易占比提升，带动电价上涨，2022 年公司平均售电单价 367 元/兆瓦时，同比增长 18.7%，同比增加 57.8 元/兆瓦时，市场化交易电量占上网电量的 96.3%，较去年同期提高34.4pp，电力销售业绩保持增长。  煤炭生产高增，支撑公司维持高盈利。公司所属魏家峁煤矿取得国家矿山安全监察局批复，同意煤矿生产能力由 600万吨／年核增至 1200万吨／年，产能进一步释放。全年魏家峁煤矿煤炭产量 872 万吨，同比增长 22.8%；煤炭自用和内销 209 万吨，外销 380 万吨，自用内销比例低于外销比例，持续推进煤炭增产保供扩销。尽管电煤价格持续高位运行，公司持续发挥煤电协同优势，公司标煤单价完成 673 元/吨，同比增加 8.7%，仍显著低于同行标煤单价水平，支撑归母净利润同比增长 256%。魏家峁煤炭产能释放加快，煤炭自用率提升，“煤电一体化+特高压外送”的模式在高煤价预期下保障公司火电具有成本优势，为公司电力主营业务贡献充足现金流。  风光项目开发潜力大，有望实现快速发展。截至年末，公司风电装机容量为 137.6万千瓦，光伏发电装机容量 7万千瓦，在建光伏项目 38万千瓦，已获得备案或核准的新能源项目 107万千瓦，新能源装机占比达 11.3%。2022年公司风电发电量为 33.3亿千瓦时，同比增长 5.3%；光伏发电量为 1.2亿千瓦时，同比增长2.4%。2022 年公司全资子公司聚达公司灵活性改造促进市场化消纳 38 万千瓦新能源项目开工建设，推进新能源结构转型。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.47元、0.54元、0.63元，未来三年归母净利润将保持 33.0%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司 2023年 2.3倍 PB 估值，对应目标价 5.06元，维持“买入”评级。  风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展或不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23065.58 23960.14 24902.83 26795.67 增长率 21.82% 3.88% 3.93% 7.60% 归属母公司净利润（百万元） 1762.01 3095.68 3506.87 4144.09 增长率 289.61% 75.69% 13.28% 18.17% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.47 0.54 0.63 净资产收益率 ROE 9.78% 14.81% 15.00% 15.77% PE 14.9 8.5 7.5 6.3 PB 1.28 1.13 1.01 0.90 数据来源：Wind，西南证券 -16%-7%2%10%19%28%22/422/622/822/1022/1223/2内蒙华电 沪深300 68828仅供内部参考，请勿外传 内 蒙华电（600863） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假 设 1： 对 于 火 电 机 组 ， 2023-2025 年 装 机 量 保 持 稳 定 ， 利 用 小 时 数 分 别 为5000/4800/4700 小时，售电均价分别为每千瓦时 0.34/0.32/0.30 元。2023-2025 年入炉标煤价格分别为每吨 610/615/630 元。 假 设 2：对于风电机组，根据公司十四五规划，2025 年 新能源装机比例 达 50%，2023-2025年装机量分别为 304/484/600万千瓦，得益于海风投产和新能源消纳问题的改善，利 用 小 时 数 逐 年 增 加 ， 分 别 为 2580/2600/2700 小 时 ， 售 电 均 价 分 别 为 每 千 瓦 时0.39/0.38/0.38 元。 假设 3：对于光伏机组，2023-2025 年装机量分别为 127/247/369 万千瓦，得益于新能源消纳问题的改善，利用小时数逐年增加，分别为 1750/1760/1770 小时，由于平价项目占比提升，售电均价逐年下降，分别为每千瓦时 0.75/0.73/0.72 元。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 电力业务 营业收入 20767 21369 22068 23695 增速 26.9% 2.9% 3.3% 7.4% 毛利率 15.4% 21.7% 22.8% 25.6% 煤炭销售 收入 1748 1958 2154 2370 增速 -12.4% 12.0% 10.0% 10.0% 毛利率 62.5% 60.0% 60.0% 60.0% 热力业务 收入 494 568 614 663 增速 8.0% 15.0% 8.0% 8.0% 毛利率 -53.6% -30.0% -10.0% -10.0% 其他业务 收入 56 65 67 69 增速 -50.5% 15.0% 3.0% 3