一季度营收环比增长33.0%，扣非归母净利润环比增长47.5%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月04日买 入扬杰科技（300373.SZ）一季度营收环比增长 33.0%，扣非归母净利润环比增长 47.5%核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：叶子021-608933060755-81982153hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔021-60871321021-60375402huhui2@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价44.45 元总市值/流通市值24068/24020 百万元52 周最高价/最低价79.66/43.13 元近 3 个月日均成交额448.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬杰科技（300373.SZ）-22 年归母净利润同比增长 38.17%，新产品成长迅速》 ——2023-03-31《扬杰科技（300373.SZ）-拟控股楚微半导体，IDM 制造能力全面补齐》 ——2023-02-20《扬杰科技（300373.SZ）-发行 GDR 拓展海外布局，“双品牌”打造国内外正循环》 ——2022-10-31《扬杰科技（300373.SZ）-汽车电子业务加速增长，“双品牌”打通国内外循环》 ——2022-10-14《扬杰科技（300373.SZ）-产品结构不断优化，制造能力持续升级》 ——2022-08-14公司一季度营收及归母净利润均环比大幅提升。1Q23 实现营收 13.10 亿元(YoY-7.55%，QoQ+33.0%)，归母净利润 1.82 亿元(YoY-34.24%，QoQ+37.3%)，扣 非 归 母 净 利 润 1.80 亿 元 (YoY-34.24% ， QoQ+47.5%) ， 毛 利 率30.7%(YoY-6.0pct，QoQ-6.4pct).随着小家电等领域恢复以及新能源需求保持增加，一季度收入及净利润均实现环比提升，但由于毛利相对较低的新能源产品占比较高，毛利率有所回落；预计后续随消费等需求复苏，平均毛利率有望逐步修复。1Q23 清洁能源与汽车电子应用加速拓展，IGBT 增速超 100%。22 年公司汽车电子与新能源行业增长均超 4 倍，在各领域国内和国外 TOP 客户端快速打开局面，与 SMA、SOLAREDGE 等客户持续扩大合作，取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。1Q23 公司车规产品、光伏二极管收入增幅均超过 40%，IGBT 收入增长超过 100%。根据公司公告，23 年公司在汽车电子与清洁能源销售目标占比有望超 30%。海外业务持续成长，越南设厂补齐全球供应链布局。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌，对标安森美等国际第一梯队公司，利润率高于国内市场，销售和技术服务中心已覆盖美国、韩国、日本、印度、新加坡等地。22 年公司海外收入占比超 30%，同比增长超 58%。在此基础上 ，公司制定“5050”战略，在越南投资设立子公司并筹建生产基地，计划投资金额 9000 万美元，打造海外供应能力，形成国内、国际双循环，降低国际贸易政策和关税可能带来的风险，实现降本增效。碳化硅自建产线，技术研发多点扩展。公司发布公告拟投资新建 6 英寸碳化硅晶圆产线，总投资约 10 亿元，分两期建设，全部满产对应产能 5000 片/月。此外，公司通过与行业内知名院校及科研院所合作，组建了公司级研发中心，并正在筹建公司研究院。在原有 SiC 研发团队、GaN 研发团队、IGBT研发团队、MOSFET 研发团队、 二三极管芯片研发团队 、Clip 封装研发团队、WB 封装研发团队 7 大核心团队基础上，新增 8 寸晶圆长沙研发团队、IGBT日本研发团队、MOSFET 台湾研发团队、单晶硅成都研发团队。投资建议：我们看好公司“双品牌”覆盖国内外市场的全球化业务能力与 IDM 产能同步升级的长期规模优势、碳化硅基器件的前瞻布局，预计公司 23-25 年归母净利润 11.39/14.09/17.11 亿元(YoY+7.4%/23.7%/21.5%)，对应 PE 21/17/14 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,3975,4046,4267,7959,371(+/-%)68.0%22.9%18.9%21.3%20.2%净利润(百万元)7681060113914091711(+/-%)103.1%38.0%7.4%23.7%21.5%每股收益（元）1.502.072.102.603.16EBITMargin20.8%22.4%19.3%19.4%19.5%净资产收益率（ROE）15.1%17.2%15.9%16.7%17.2%市盈率（PE）29.721.521.117.114.1EV/EBITDA22.416.816.714.112.1市净率（PB）4.483.703.352.862.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11351457209033755011营业收入43975404642677959371应收款项11211243147917942156营业成本28533442430751936216存货净额9971213144316531884营业税金及附加1416334047其他流动资产772547651793959销售费用146171213263321流动资产合计402544615662761410011