2022年公司归母净利润保持正增长，产品高端化率持续提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 May 2023 联瑞新材 Novoray Corporation (688300 CH) 2022 年公司归母净利润保持正增长，产品高端化率持续提升 22 NPAtS maintained a positive growth & Product high-end rate continued to increase [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb67.20 目标价 Rmb74.48 市值 Rmb8.38bn / US$1.21bn 日交易额 (3 个月均值) US$10.53mn 发行股票数目 124.66mn 自由流通股 (%) 33% 1 年股价最高最低值 Rmb87.58-Rmb39.83 注：现价 Rmb67.20 为 2023 年 5 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 5.0% 20.6% 70.2% 绝对值（美元） 4.3% 17.9% 62.4% 相对 MSCI China 33.7% 50.9% 109.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 662 818 1,004 1,246 (+/-) 6% 24% 23% 24% 净利润 188 245 324 425 (+/-) 9% 30% 32% 31% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.51 1.96 2.60 3.41 毛利率 39.2% 41.7% 43.6% 45.8% 净资产收益率 15.3% 16.6% 18.0% 19.1% 市盈率 45 34 26 20 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年面对原材料价格上涨及下游需求影响，公司归母净利润依然保持正增长。2022 年公司实现营业收入 6.62 亿元，同比增长 5.96%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.88 亿元，同比增长 8.89%；扣非后归母净利润 1.50 亿元，同比下降 3.64%。2022 年公司面对能源和原材料价格上涨、消费电子产品需求阶段性放缓等不利因素，公司积极拓展海外市场，获增海内外客户更多新产品认证，高端产品保持增长态势，公司市场占有率继续提升，推动公司经营业绩持续增长。2023 年一季度，公司实现营业收入 1.45 亿元，同比减少 18.26%，归母净利润 0.29 亿元，同比减少 32.72%，扣非后归母净利润 0.23 亿元，同比减少44.38%。  公司产品逐步向高端化方向发展。公司持续聚焦芯片先进封装、新一代高频高速覆铜板、新能源汽车动力电池模组、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领域，应用于异构集成技术封装、应用于 FC-BGA 封装 UF 的球形硅微粉、应用于存储芯片封装的 Lowα 微米级球形硅微粉和 Lowα 亚微米级球形硅微粉、应用于 ELL Df 电路基板的球形硅微粉、应用于热界面材料的高 α 相的球形氧化铝粉和亚微米球形氧化铝粉、应用于高导热存储芯片封装的 Lowα 球形氧化铝粉、应用于高介电（Dk6和 Dk10）高频基板的球形氧化钛、液态填料等高尖端应用的系列化产品已通过海内外客户的认证并批量出货。我们认为公司持续紧密跟随市场发展的趋势和客户多样化的需求，有利于保持强劲的核心竞争力。  公司高端芯片封装用球形粉体投产为下游需求提供保障。2022年全资子公司电子级新型功能性材料项目产线顺利运行、年产15000 吨高端芯片封装用球形粉体生产线建设项目于 2022 年四季度顺利调试。公司连续多个项目的建设为公司提升产能，满足客户需求提供了保障。  盈利预测与投资评级。由于下游市场需求弱我们下调业绩。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.45 亿元（-18%）、3.24亿元（-10%）和 4.25 亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们认为公司作为半导体封装材料细分行业龙头，受益于国产化替代以及高端应用需求增长，合理估值为 2023 年 PE 38倍，对应目标价为 74.48 元（上次目标价 1.45-for-1 拆股后为54.21 元，对应 22 年 30 倍 PE，+37%），维持优于大市评级。  风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 4 May 2023 2 [Table_header2] 中石科技 (603916.CN) 维持优于大市 盈利假设： 公司年产 15000 吨高端芯片封装用球形粉体生产线建设项目于 2022 年四季度顺利调试。我们认为随着新产能投产及高端产品市占率逐步提升，公司球形硅微粉量价有望齐升，预计 2023-2025 年公司球形粉销量增速均为 30%，价格和毛利率逐年均有所提升。 表 1 联瑞新材分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 角型硅微粉 销售收入（百万元） 231.80 251.85 264.44 277.66 销售成本（百万元） 149.71 161.18 169.24 177.70 毛利率 35.41% 36.00% 36.00% 36.00% 球形硅微粉 销售收入（百万元） 354.10 480.09 644.25 863.70 销售成本（百万元） 201.64 264.05 341.45 440.49 毛利率 43.05% 45.00% 47.00% 49.00% 其他硅微粉 销售收入（百万元） 75.01 85.29 93.82 103.20 销售成本（百万元） 50.57 51.17 54.42 56.76 毛利率 32.58% 40.00% 42.00% 45.00% 其他 销售收入（百万元） 1.04 1.15 1.26 1.39 销售成本（