2022年及2023年一季度业绩点评：AI浪潮迎催化，业绩稳增待成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奥飞数据（300738.SZ）2022 年及 2023 年一季度业绩点评 AI 浪潮应催化，业绩稳增待成长 2023 年 05 月 04 日 ➢ 奥飞数据发布 2022 年及 2023 年一季度报告。2022 年公司实现营收 10.97亿元，同比下降 8.9%；归母净利润 1.66 亿元，同比增加 14.58%；扣非归母净利润 1.09 亿元，同比下降 28.8%。单季度来看，4Q22 公司实现营收 2.71 亿元，同比下降 3.5%，环比下降 2.7%；归母净利润 5453 万元，同比增长 157.5%，环比增加 49.6%。1Q23，公司实现收入 3.2 亿元，同比增长 18.8%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比增长 4.5%；实现扣非净利润 0.42 亿元，同比增长 36.5%。 ➢ 智算中心是大势所趋。过去计算机行业假设为“数字处理会变得越来越便宜”，但考虑到不断上升的研究复杂性和竞争性，斯坦福人工智能研究所副所长克里斯托弗曼宁表示：最前沿模型的训练成本还在不断上升。我们认为，AI 计算系统正在面临计算平台优化设计、复杂异构环境下计算效率、计算框架的高度并行与扩展、AI 应用计算性能等挑战。算力的发展对整个计算需求所造成的挑战会变得更大，提高整个 AI 计算系统的效率迫在眉睫。 ➢ 智算中心有望拉动投资额百亿元，高功率机柜 10 万余个。单智算中心算力约 2.69Petaflop/s ， 根 据 我 们 测 算 ， 单 大 模 型 训 练 算 力 需 求 约 280.67 Petaflop/s。我们认为未来“大模型带小模型”将成为趋势，假设算力需求放大50 倍（多家二三线互联网小厂接入大模型 API 训练），则总算力需求扩至 14033.5 Petaflop/s，此时需要智算中心约 5217 个（合 52170 个机柜）。但由于上述计算以 39kw 功率为基础计算，密度通常为普通高功率机柜 2~4 倍，取放大系数为 2，则需要机柜 10.4 万个。 ➢ 从 ChatGPT 所需要 GPU 数量测算，未来所需要高功率机柜近 7.5 万个。根据钛媒体，GPT 3.5 完全训练需要 A100 芯片近 3 万颗，对应英伟达 DGX A100服务器近 3750 台。考虑到英伟达 DGX A100 服务器单台最大功率为 6.5kw，假设平均功率为 4kw/台，则 10kw 功率机柜可搭载 2.5 台 AI 服务器。为满足 3750台 AI 服务器，需要建设机柜 1500 个，假设算力需求扩至 50 倍，共需要高功率机柜约 7.5 万个。 ➢ 投资建议：我们看好“东数西算”+AI 大参数模型背景下，下游企业需求复苏。我们认为随着公司多地数据中心扩建平稳落地，多元的客户结构也有望增强公司收入规模化效应，并带来更平稳的经营性现金流。预计 23 年~25 年公司收入 14.7/20.0/27.8 亿元，EBITDA 5.4/7.8/10.8 亿元，对应 5 月 4 日收盘价EV/EBITDA 25/18/13x，归母净利润 2.1/3.3/5.5 亿元，对应 5 月 4 日收盘价P/E 48/30/18x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧风险，项目交付风险，海外业务拓展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1097 1467 1999 2777 增长率（%） -8.9 33.7 36.3 38.9 归属母公司股东净利润（百万元） 166 207 332 546 增长率（%） 14.6 25.2 60.0 64.6 每股收益（元） 0.21 0.26 0.42 0.69 PE 60 48 30 18 PB 5.7 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 05 月 04 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 12.61 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 相关研究 1. 通信行业深度报告：应用端百花齐放，硬件侧本固枝荣-2023/04/11 2.通信行业点评：算力集群有望成为 IDC 大趋势-2023/04/02 3.通信行业点评：算力，AI“星辰大海”的边界-2023/03/27 4.通信行业点评：微软发布 Copilot，GPT 应用侧和算力侧谁最先受益？-2023/03/17 5.IDC 行业点评：东风送暖，拨云见日-2023/03/10 6.卫星互联网行业点评：星网牵头，五大运营商联手推进卫星互联网进程-2023/03/09 奥飞数据(300738)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布 2022 年报及 2023 年一季报 ..................................................................................................................... 3 2 智算中心是大势所趋，高功率机柜需求井喷 ............................................................................................................. 5 3 盈利预测与估值 .................................................................................................................................................... 10 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 10 3.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 12 4 风险提示 .........................................................