广发宏观：美联储第十次加息后的暗示

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 5 月 4 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 美联储第十次加息后的暗示 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 在美联储 2023 年 5 月议息会议中，FOMC 全体官员一致投票将联邦基金利率目标区间上调 25bp，至 5.0%-5.25%，符合市场预期，这是自 2022 年 3 月以来连续第十次加息、自年初以来第三次推进 25bp 的加息。 2022 年 3 月、5 月、6 月、7 月、9 月、11 月、12 月以及 2023 年 2 月、3 月美联储先后九次上调基准利率。其中 3 月加息幅度为 25 个 bp，5 月为 50bp，6 月-11 月每次加息 75bp，12 月为 50bp，2023 年 2 月和 3 月均为25bp。 ⚫ 5 月 FOMC 声明中对未来货币政策前瞻指引的表述有明显弱化，一则，5 月声明删除了委员会认为额外政策紧缩可能是合适的（“some additional firming may be appropriate”）表述，显示 FOMC 正在考虑暂停加息；二则，5 月声明删除了“足够限制性”货币政策（“sufficiently restrictive”）表述，显示 FOMC 认为现在政策利率已经达到限制性水平；三则，5 月声明中，将为决定未来紧缩程度的表述（“in determining the extent of future increases”）修改为额外的政策紧缩措施（“in determining the extent to which additional policy firming”），亦显示 FOMC 并不倾向于再次加息。鲍威尔在新闻发布会中也表达了相同的观点——货币政策是紧缩的，并且实际利率已经高于中性利率，正在临近或者已经达到加息周期的尾声。虽然鲍威尔并没有完全排除 6 月进一步加息的可能，称额外货币紧缩将依赖于数据，将在 6 月会议上讨论；但我们倾向于认为，总体 FOMC 表述的弱化叠加美国经济持续走弱的宏观背景，均指向美联储可能在 6 月暂停加息，换言之，5 月有较大概率是本轮紧缩周期的最后一次加息。不过鲍威尔再次表示降息是不合适的，联储不会降息。 5 月 FOMC 声明延续了美联储偏鹰派的态度，但对于未来货币政策路径的表态有明显弱化。一则，5 月声明删除了委员会认为额外政策紧缩可能是合适的表述，显示 FOMC 正在考虑暂停加息，即 5 月很有可能是最后一次加息。5 月表述为“委员会将持续跟踪数据并评估其对货币政策的影响”（“the committee will closely monitor incoming information and assess the implications for monetary policy”）; 对比来看，3 月的表述则包含委员为认为一些额外 的 政 策 紧 缩 可 能 是 合 适 的 （“ the committee anticipates that some additional policy firming may be appropriate”）。 二则，5 月声明删除了“足够限制性”（“sufficiently restrictive”） 货币政策的表述，反应 FOMC 认为现在政策利率已经达到限制性水平。5 月 FOMC 声明的表述为：委员会将持续跟踪数据并评估其影响（“the Committee will closely monitor incoming information and access the implications for monetary policy”），而 3 月 FOMC 声明的表述则包含“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是合适的，以使得货币政策达到足够限制性水平”（“the Committee anticipates that some additional policy firming may be appropriate in order to attain a stance of monetary policy that is sufficiently restrictive to return inflation to 2%”）。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 三则，对未来加息路径的前瞻指引方面，3 月 FOMC 声明显示，为决定未来紧缩程度（“in determining the extent of future increases in the target range”），而 5 月 FOMC 声明则改成为决定未来额外的政策紧缩是否合适（“in determining the extent to which additional policy firming may be appropriate to return inflation to 2 percent over time”），亦显示 FOMC 并不倾向于再次加息。 新闻发布会中，鲍威尔也表达了相同的观点——货币政策是紧缩的（“policy is tight”），并且实际利率已经显著高于中性利率（“real rates are meaningfully above estimates of neutral rates”）。此外，鲍威尔表示，我们正在临近或者已经达到加息周期的尾声（“we are getting close or maybe even there”）。 然而，鲍威尔并没有完全排除进一步加息的可能。在新闻发布会中，鲍威尔表示，我们将继续以数据依赖的方式，在逐次会议中决定是否暂停加息，我们可能会在 6 月会议中讨论暂停加息的问题（“we will be driven by incoming data, meeting by meeting, and we will approach that question at the June meeting”）。我们倾向于认为，FOMC声明以及鲍威尔新闻发布会中的表述，都指向 5 月为本轮紧缩周期的最后一次加息，但本周五公布的非农数据以及下周的通胀数据可能会一定程度上提升 6 月再次加息的概率。 对于缩表，声明显示，美联储会按照前期的计划继续减少美债、机构债以及机构抵押贷款支持证券（MBS），即每月缩表规模为 950 亿美元（6