2022年-1Q2023业绩点评：23年业绩有望大幅扭转颓势，重点关注湘财智盈对投顾／经纪／两融的拉动

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 湘财股份 600095.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 2022 年湘财股份及湘财证券业绩惨淡，23 年有望大幅扭转颓势。1）2022 年公司实现营业总收入 35.2 亿元，-23.1%yoy；实现归母净利润-3.3 亿元，-167.2%yoy。2）1Q2023 实现营业总收入 5.6 亿元，-56.6%yoy；实现归母净利润 1.5 亿元，同比大幅扭亏（1Q22 为-0.6 亿元）。3）2022 年公司旗下主要子公司湘财证券实现营业收入 10.8 亿元，-47.4%yoy，实现归母净利润 0.39 亿元，-94.4%yoy。预计在极低基数下，23 年湘财证券有望显著扭转颓势。 ⚫ 实业分部难以贡献利润，中长期或渐续剥离。1）2022 年公司实现营业收入（实业部分，下同）17.7 亿元，-30.6%yoy；1Q2023 实现营业收入 1.3 亿元，-85.2% yoy；2）2022 年及 1Q2023，实业分部毛利率分别为 1.32%与 0.73%，净利润方面持续亏损状态，考虑到实业分部难以贡献实质利润，中长期或呈现逐渐剥离态势。 ⚫ 湘财证券：22 年经纪与自营是业绩拖累主因，1Q23 业绩反转明显。1）2022 年湘财证券分别实现经纪、投行、资管、资本中介、自营业务收入 5.3、0.9、0.6、4.1、-0.7亿 元 ， -26.0%/-5.3%/+11.6%/-5.2%/-109.6%yoy ， 占 比 分 别 为49%/8%/6%/38%/-6%，其中自营占比大幅下滑 40pct。2）不难看出，湘财证券2022 年的业绩下滑主因即经纪与自营业务；考虑到 1Q23 市场行情同比回暖明显，预计自营业务大幅修复将带动业绩出现明显反转。 ⚫ 投顾&湘财智盈 App：23 年的主要看点。1）2022 年湘财证券实现投资咨询业务收入 0.4 亿元，+12.0%；这是在市场行情疲软之下完成的。2）22 年湘财证券股基成交额及两融余额市占率分别为 0.49%/0.42%，同比均-4bp。3）考虑到 22 年底公司正式上线与益盟股份合作的湘财智盈 App，其投顾获客情况与单客价值挖掘将成为23 年重点，在带来投资咨询收入大增的同时有望拉动经纪与两融业务竞争力提升。 ⚫ 采用分部估值法，1）维持证券分部 23-24 年 EPS 预测 0.25/0.30 元，新增 25 年预测0.35 元，参考可比公司估值，我们维持分部 23 年 44.0xPE，对应分部目标价值为309 亿元；2）维持实业分部 23 年 1.0xPB，对应目标价值 26 亿元。合并目标价值为336 亿元，对应 2023 年目标价 11.76 元，维持公司买入评级。 风险提示 ⚫ 监管趋严风险；市场风险；自营投资高波动风险；战略合作进程/效果不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,548 1,769 2,103 2,498 2,865 同比增长(%) 248.7% -30.6% 18.8% 18.8% 14.7% 营业利润(百万元) 713 (327) 730 889 1,063 同比增长(%) 48.4% -145.9% 323.3% 21.9% 19.5% 归属母公司净利润(百万元) 486 (326) 534 652 778 同比增长(%) 36.3% -167.2% 263.6% 22.1% 19.5% 每股收益（元） 0.17 (0.11) 0.19 0.23 0.27 毛利率(%) 1.0% 1.3% 2.1% 1.9% 1.8% 净利率(%) 19.1% -18.4% 25.4% 26.1% 27.2% 净资产收益率(%) 4.2% -2.7% 4.4% 5.2% 5.8% 市盈率 49.4 (73.5) 44.9 36.8 30.8 市净率 1.9 2.0 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 8.39 元 目标价格 11.76 元 52 周最高价/最低价 11.33/6.19 元 总股本/流通 A 股（万股） 285,915/113,380 A 股市值（百万元） 23,988 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.05 -17.51 -8.8 38.2 相对表现 3.14 -18.25 -5.15 35.45 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 联手益盟打开投顾新增长极，行业老马期待开启逆袭之路：——湘财股份首次覆盖报告 2023-03-10 23 年业绩有望大幅扭转颓势，重点关注湘财智盈对投顾/经纪/两融的拉动 ——湘财股份 2022 年&1Q2023 业绩点评 买入 （维持） 湘财股份季报点评 —— 23年业绩有望大幅扭转颓势，重点关注湘财智盈对投顾/经纪/两融的拉动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：湘财股份 2022 年&1Q2023 业绩表现概览 单位：百万元 2021 2022 同比增速 1Q2022 1Q2023 同比增速 营业总收入 4,571.42 3,516.16 -23.1% 1,298.03 563.22 -56.6% 营业收入 2,548.27 1,769.48 -30.6% 848.28 125.60 -85.2% 其他类金融业务收入 2,023.14 1,746.68 -13.7% 449.74 437.63 -2.7% 营业总成本 4,575.19 3,607.55 -21.1% 1,260.48 608.05 -51.8% 营业成本 2,521.97 1,746.12 -30.8% 839.49 124.68 -85.1% 税金及附加 20.02 15.65 -21.8% 3.93 3.15 -19.8% 销售费用 17.77 12.41 -30.2% 3.98 1.00 -74.9% 管理费用 1,186.30 1,095.14 -7.7% 229.93 305.50 32.9% 研发费用 0.29 6.41 2075.8% 1.11 0.00 -99.8% 财务费用 147.11 122.34 -16.8% 27.20 26.01 -4