2023年一季报点评：一季度扭亏为盈，看好乘用车座椅业务放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月01日增 持继峰股份（603997.SH）-2023 年一季报点评一季度扭亏为盈，看好乘用车座椅业务放量核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价12.77 元总市值/流通市值14382/14382 百万元52 周最高价/最低价17.97/6.62 元近 3 个月日均成交额135.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《继峰股份（603997.SH）-2022 年年报点评-加快格拉默经营整合，乘用车座椅订单加速》 ——2023-04-02《继峰股份（603997.SH）-2022 年三季报点评-单三季度扭亏为盈，长期看好乘用车座椅业务》 ——2022-10-30《继峰股份（603997.SH）-2022 年中报点评-短期业绩承压，长期看好乘用车座椅增长》 ——2022-08-12《继峰股份（603997.SH）-自主崛起，国产乘用车座椅打开增长空间》 ——2022-08-032023Q1 扭亏为盈。继峰股份 2023Q1 实现营业收入 51.11 亿元，同比+21.6%，环比+3.6%。实现归母净利润 0.60 亿元（2022Q1 为-0.38 亿元，2022Q4 为-13.40 亿元），实现扣非归母净利润 0.65 亿元（2022Q1 为-0.37亿元，2022Q4 为-13.21 亿元）。公司 2023Q1 毛利率 13.89%，同比+1.70pct，环比-1.47pct，归母净利率 1.17%，同比+2.07pct。费用端，公司 2023Q1 的销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.35%、7.51%、1.69%、1.85% ， 同 比 变 化 为 -0.07/-0.75/-0.14/+0.37pct ， 环 比 变 化 为+0.07/-0.33/-0.05/+1.43pct。公司业绩有所修复，降本增效成效显现。盈利能力改善得益于公司加快格拉默整合与落实降本增效。公司加快业务整合，要求各业务板块无论在采购、生产设施设备、各层级人员、技术研发、客户资源等方面全方位标准化、共享化。同时，业务整合进入到要效益阶段，对应的，格拉默业绩有所提升：1、格拉默 2023Q1 实现营收 5.89 亿欧元，同比+14.1%，环比 4.2%，息税前利润 1168 万欧元（2022Q1 为-122 万欧元）；2、加大亚太地区市场开拓，格拉默乘用车业务亚太地区收入 78.4百万欧元，同比增长 37%，商用车业务亚太地区收入 39 百万欧元，同比增长 22%。3、格拉默分区域息税前利润率同比均有提升。乘用车座椅业务定点持续落地，国产替代加速。座椅平均单车价值量预计4000 元以上，是汽车高单车价值量零部件，而全球主要份额集中在外资企业中，公司 2021 年以来累计获得 5 个乘用车座椅定点，公司预计在 2023 年底进一步实现合资品牌、新势力企业、国内传统车企等客户的准入布局，争取实现在手定点项目年化产量 100 万辆目标，国产替代加速。工厂方面，合肥基地完成阶段性建设，保障首个定点项目交付，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设，看好乘用车座椅业务放量。风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司一季度业绩有所修复，乘用车座椅业务稳步推进，维持盈利预测，预测公司 2023-2025 年归母净利润为 3.90/6.94/10.76 亿元,同比变化为扭亏/77.8%/55.0%，每股收益分别为 0.35/0.62/0.96 元。对应当前股价 PE 分别为 37/21/13 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)16,83217,96719,58622,49626,903(+/-%)7.0%6.7%9.0%14.9%19.6%净利润(百万元)126-14173906941076(+/-%)-148.9%-1221.6%扭亏77.8%55.0%每股收益（元）0.11-1.270.350.620.96EBITMargin2.2%1.7%3.6%4.7%5.6%净资产收益率（ROE）2.7%-41.0%12.7%20.3%27.2%市盈率（PE）114.7-10.237.120.813.4EV/EBITDA26.429.121.116.313.2市净率（PB）3.124.194.724.243.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2继峰股份 2023Q1 实现营业收入 51.11 亿元，同比+21.6%，环比+3.6%。实现归母净利润 0.60 亿元（2022Q1 为-0.38 亿元，2022Q4 为-13.40 亿元），实现扣非归母净利润 0.65 亿元（2022Q1 为-0.37 亿元，2022Q4 为-13.21 亿元）。其中，格拉默 2023Q1 实现营收 5.89 亿欧元，同比+14.1%，环比 4.2%，息税前利润 1168万欧元（2022Q1 为-122 万欧元）。公司营收增长好于行业，其中格拉默在国内市场开拓较好（2023Q1 国内汽车产销分别为 621 万辆和 608 万辆，同比下降 4.3%和 6.7%），格拉默乘用车业务亚太地区收入 78.4 百万欧元，同比增长 37%，商用车业务亚太地区收入 39 百万欧元，同比增长 22%。公司 2023Q1 毛利率 13.89%，同比+1.70pct，环比-1.47pct，归母净利率 1.17%，同比+2.07pct。费用端，公司 2023Q1 的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、7.51%、1.69%、1.85%，同比变化为-0.07pct、-0.75pct、-0.14pct、+0.37pct，环比变化为+0.07pct、-0.33pct、-0.05pct、+1.43pct。公司整体盈利能力同比有所提升，主要得益于：1、加快业务整合，2020 年 3 月公司与格拉默签订了联合采购协议，因为双方在产品上业务协同性强，可就原材料，包括模具、支杆、泡沫、发泡料等物料上联合采购，降低采购成本初有成效，2023 年经营战略上，要求各业务板块无论在采购、生产设施设备、各层级人员、技术研发、客户资源等方面全方位标准化、共享化。2、业务整合进入到要效益阶段，2022 年 10 月，公司首次派出中国籍管理人员出任格拉默全球 COO，加大对格拉默的整合以及降本增效措施，包括优化人员配置和工厂布局、加强供应链管理、深化 VAVE 措施的落实，深挖工厂经营效率等。分区域看，格拉默美洲区在 2023Q1 有所恢复，息税前利润率提升至-7%，同比提