2022年报及2023一季报点评：23Q1归母净利润环比-29%，看好禽苗景气回暖、宠物板块拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月01日买 入瑞普生物（300119.SZ）2022 年报及 2023 一季报点评：23Q1 归母净利润环比-29%，看好禽苗景气回暖、宠物板块拓展核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.50 元总市值/流通市值10062/6946 百万元52 周最高价/最低价22.95/15.01 元近 3 个月日均成交额87.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告养殖行情整体低迷，短期业绩表现承压。公司 2022 年实现营业收入 20.84亿元，较上年同期+3.84%，实现归属于母公司所有者的净利润 3.47 亿元，较上年同期减少 16.01%，业绩下滑明显一方面系 22 年下游畜禽养殖行情整体低迷，畜禽动保产品需求被压制明显。分季度来看，22Q2 开启的畜禽行情回暖推动公司 Q2-Q4 业绩环比持续回升，但受 22 年末以来猪价再度跌回亏损区间影响，公司 23Q1 业绩环比承压明显，营业收入环比-27%至 4.43 亿元，归属于母公司所有者的净利润同比-29%至 0.81 亿元。核心主业方面，公司22 年禽用生物制品收入 8.96 亿元，同比-1.63%，占总收入的 43%，毛利率同比+0.75pcts 至 62.95%；原料药及制剂业务收入 9.75 亿元，同比+3.01%，占总收入的 47%，毛利率同比-4.56pcts 至 37.85%。畜禽板块景气有望回升，主业业绩有望重返上行通道。疫苗业务方面，国内父母代供给拐点初现，白鸡有望在年内步入景气通道。瑞普生物作为国内禽苗龙头，在高致病性禽流感市场苗领域占据领先份额，旗下重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗已获获得了兽药产品批准文号批件，未来在景气回升、政采退出共振背景下，公司有望依靠与优质规模客户绑定，推动禽市场苗业务实现量利较快增长。另外公司猪苗业务目前正加速拓展，23Q1 收入同比+52%，未来有望与中期景气共振，实现持续增长。化药业务方面，龙翔初步形成 10 亿元规模产能，短期受原料药价格触及行业成本线且投产初期摊销较高影响，量利表现承压，但中期随畜禽景气回升以及产能利用率上升，量利表现有望持续修复。宠物板块 22 年实现收入 5000 万元，有望持续贡献新业绩增量。公司目前已拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在抗寄生虫药、耳药、皮肤外用药、抗菌抗病毒药、麻醉镇痛药、疫苗、生物制品、洗消及营养保健产品等 9 大领域已拥有超过 25 款品类、覆盖 12 种剂型的宠物医药产品，22 年宠物板块初步实现约 5000 万元收入。23Q1 公司宠物板块维持 100%以上同比增速，产品端有望落地猫三联疫苗、驱虫药等多款产品，矩阵预计逐渐丰富，渠道端依托瑞派宠物医院等规模平台稳步扩张，核心单品有望稳步放量。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。投资建议：维持 “买入”评级。公司是国内领先的兽药企业，中期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们预计公司 23-25 年归母净为 4.2/6.1/5.1 亿元，EPS 为 0.90/1.30/1.09 元，对应当前股价 PE 为 24.0/16.5/19.8X。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0072,0842,5173,4063,628(+/-%)0.3%3.8%20.7%35.3%6.5%净利润(百万元)413347420610508(+/-%)3.7%-16.0%21.0%45.3%-16.6%每股收益（元）0.880.740.901.301.09EBITMargin18.6%17.7%16.9%19.8%16.2%净资产收益率（ROE）10.2%8.2%9.4%12.8%10.1%市盈率（PE）24.429.024.016.519.8EV/EBITDA25.024.520.615.016.6市净率（PB）2.502.382.262.112.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2养殖行情整体低迷，短期业绩表现承压。公司 2022 年实现营业收入 20.84 亿元，较上年同期+3.84%，实现归属于母公司所有者的净利润 3.47 亿元，较上年同期减少 16.01%，业绩下滑明显一方面系 22 年下游畜禽养殖行情整体低迷，畜禽动保产品需求被压制明显。分季度来看，22Q2 开启的畜禽行情回暖推动公司 Q2-Q4 业绩环比持续回升，但受 22 年末以来猪价再度跌回亏损区间影响，公司 23Q1 业绩环比承压明显，营业收入环比-27%至 4.43 亿元，归属于母公司所有者的净利润同比-29%至 0.81 亿元。核心主业方面，公司 22 年禽用生物制品收入 8.96 亿元，同比-1.63%，占总收入的 43%，毛利率同比+0.75pcts 至 62.95%；原料药及制剂业务收入 9.75 亿元，同比+3.01%，占总收入的 47%，毛利率同比-4.56pcts 至 37.85%。图1：瑞普生物营业收入及增速图2：瑞普生物单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：瑞普生物归母净利润及增速图4：瑞普生物单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润率回落，费用率优化。公司 2022 年销售毛利率 48.44%，同比-3.36pcts，销售净利率 17.93%，同比-3.67pcts，利润下滑主要系上半年猪价低迷令公司疫苗及化药销售承压。公司 2022 年销售费用率 16.51%（-2.37pcts），管理费用率 6.85%（-0.64pcts），财务费用率-3.01%（-0.10pcts）。三项费用率合计 24.62%，同比-3.11pcts，主要系销售费用优化明显。223Q1 公司费用率整体维持平稳，变化不大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：瑞普生物毛利率、净利率变化情况图6：瑞普生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资产周转放缓，现金流整体平稳。2022 年公司存货天数为 122 天（-9.60%），应收账款周转天数为 114 天（+24.70%），受下游养殖亏损以及大客户拓展影响，公司销售回款明显放缓。在经营现金流方面，公司 2022 年经营性现金