首次覆盖：布局EV领域，打造第二增长极

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 May 2023 达瑞电子 Dongguan Tarry Electronics (300976 CH) 首次覆盖：布局 EV 领域，打造第二增长极 More Potential on Precision Components for EV Battery: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb44.81 目标价 Rmb82.00 市值 Rmb4.23bn / US$0.61bn 日交易额 (3 个月均值) US$6.46mn 发行股票数目 94.45mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb64.39-Rmb40.66 注：现价 Rmb44.81 为 2023 年 4 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -17.0% -16.4% 5.1% 绝对值（美元） -17.5% -18.2% -0.4% 相对 MSCI China 11.1% 13.2% 43.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,469 2,174 3,100 4,417 (+/-) 21% 48% 43% 42% 净利润 200 312 411 514 (+/-) -10% 55% 32% 25% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.12 3.30 4.36 5.45 毛利率 32.9% 33.1% 31.4% 29.5% 净资产收益率 6.3% 9.4% 11.6% 13.6% 市盈率 21 14 10 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  目标价 82 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。公司深耕消费电子领域 20 年，形成了“关键组件（功能性和结构性器件） + 配套自动化设备”联动的协同优势，可为客户提供一体化综合解决方案。当前公司正积极布局动力电池、储能电池等新能源领域，有望伴随头部客户拓展以及产品品类扩张打开成长空间。我们预计公司收入将于 23 年实现快速增长，23-25 年营收分别为 21.74/31.00/44.17 亿元，22-25 年 CAGR 为 44%，归母净利润为 3.12/4.11/5.14 亿元。参考可比公司平均估值，我们给予公司 25X 2023 PE，对应目标价 82 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  手机需求触底反弹，消费电子或呈 U 型复苏。公司功能性器件产品通过三星视界、鹏鼎控股、台郡科技、华通电脑、藤仓电子等零组件制造商，间接供货于苹果、华为、OPPO、Vivo、 三星、小米等众多智能手机品牌。结构性器件方面，公司于 2020年成为苹果合格供应商，在可穿戴电子设备领域亦积累了包括 Jabra、Bose、Sennheiser、Sony、Meta(Oculus)等 优 质 客 户 资源。作为消费电子终端产品的重要配套产业，功能性和结构性器件制造业的市场需求、行业规模、发展空间与下游需求高度相关。展望 2023 年，供给端安卓机库存已于 1Q 调整到位，2Q 前后存货有望恢复至正常水平，需求端受益于千元 5G、华为新机，叠加海外通胀压力趋缓以及新兴市场结构性复苏，我们预期全球智能手机出货有望同比增长 3.7%至 12.5 亿台，消费电子产业整体或呈现 U 形复苏。综上，我们预计公司消费电子功能性器件收入将于 23 年恢复成长，22-24 年收入为 6.2/7.5/8.6 亿元，可穿戴电子产品结构性器件收入为 4.1/4.9/5.6 亿元。  新能源结构与功能性组件业务成长可期。在新能源领域，公司生产应用于新能源汽车、动力电池、储能电池和设备、光伏逆变器的结构与功能性组件产品。动力电池行业头部集中度高（宁德时代和比亚迪 CR2 市占率超 50%），对上游供应商具有较强话语权。公司有望凭借在消费电子领域积累的成本管控能力、规模制造能力、资金优势以及对客户需求迅速响应的服务能力，逐步突破头部大客户，并通过份额提升和产品品类扩张进一步打开收入空间，形成“消费电子+汽车”双轮驱动的业务结构，其在新能源领域的成长值得期待。综上，我们预计 22-24年公司新能源结构与功能性组件业务收入为 2.4/7.2/14.4 亿元。  风险提示：1）消费电子需求复苏弱于预期；2）新能源客户拓展不及预期；3）过度竞争。 [Table_Author] 周扬 Yang Zhou y.zhou@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 1 May 2023 2 [Table_header1] 达瑞电子 (300976 CH) 首次覆盖优于大市 目录 消费电子周期复苏 ................................................................................................................. 3 布局动力电池精密结构件，打造第二增长曲线 ................................................................ 10 公司基本资料 ....................................................................................................................... 14 业务介绍 ............................................................................................................................ 14 财务数据 .....................................................................................................