一季度小幅承压，受益数字基建散热需求升级

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中石科技 300684.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 全年业绩符合预期，23Q1短期承压。公司22年取得营收16亿元，同比增长28%，归母净利润 1.9 亿元，同比增长 47%。营收增长得益于北美大客户新机型单机散热材料需求较以往增长明显，在数字基建等其他行业销售收入也保持稳定增长态势。公司供应了更多高价、高附加值产品，模切类产品占比提升带动 22 年毛利率提升2pct 至 28.2%。22 年公司无锡、东莞两地扩产，大幅度提高石墨产品交付能力，进一步强化全球交付能力和供应稳定性，巩固了公司人工合成石墨全球龙头地位。23Q1 业绩受到下游需求及大客户拉货影响，营收同比增长 15%至 3.1 亿元，归母净利润下滑 13%至 0.2 亿元。 ⚫ 定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。一方面，公司有望在大客户中丰富产品品类，例如公司作为重要客户导热界面材料优选战略研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。另一方面，公司在智能交通、数字基建、新能源等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。 ⚫ 受益数字基建行业散热需求升级。公司在数字基建领域具有深厚积累，历史上以导热界面材料和电磁屏蔽材料为核心的热管理和电磁屏蔽解决方案，成为通信基站、光模块、服务器等相关硬件制造商的长期供应商。 AI 技术带来算力大幅提升的同时，对芯片、单板及系统的散热带来巨大挑战，由此对公司基于石墨材料、导热界面材料、两相流产品的热管理 “可靠性综合解决方案” 带来爆发式的需求。当前在通信、数据中心/服务器领域，公司均有热界面材料、热模组等一系列产品批量供货，具有技术、产品覆盖度、客户等多重卡位优势，有望深度受益行业趋势带来业绩增量。 ⚫ 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.93/1.20/1.59元(原23-24年预测为0.97/1.39元，主要下调屏蔽材料收入及毛利率预测)，根据可比公司 23 年 33 倍 PE 估值水平，对应目标价 30.69 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G 建设进度不达预期；毛利率波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,248 1,592 2,008 2,537 3,189 同比增长(%) 8.6% 27.6% 26.1% 26.3% 25.7% 营业利润(百万元) 146 217 293 380 502 同比增长(%) -33.1% 48.3% 35.2% 29.5% 32.1% 归属母公司净利润(百万元) 132 193 261 338 446 同比增长(%) -30.0% 46.9% 34.9% 29.5% 32.1% 每股收益（元） 0.47 0.69 0.93 1.20 1.59 毛利率(%) 26.1% 28.2% 28.6% 29.1% 29.2% 净利率(%) 10.6% 12.1% 13.0% 13.3% 14.0% 净资产收益率(%) 7.9% 11.5% 14.0% 15.7% 17.5% 市盈率 56.3 38.3 28.4 21.9 16.6 市净率 4.5 4.3 3.7 3.2 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 26.4 元 目标价格 30.69 元 52 周最高价/最低价 32.85/10.63 元 总股本/流通 A 股（万股） 28,085/18,196 A 股市值（百万元） 7,415 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 04 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 9.86 47.82 65.02 150.44 相对表现 9.95 47.08 68.67 147.69 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 全年业绩符合预期，23 年成长动能充沛 2023-01-17 Q3 业绩超预期，长期产品矩阵&应用领域双维成长可期 2022-10-11 短期业绩波动不改长期成长趋势 2022-05-08 一季度小幅承压，受益数字基建散热需求升级 买入 （维持） 中石科技年报点评 —— 一季度小幅承压，受益数字基建散热需求升级 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：公司热管理解决方案主要产品及市场地位 产品名称 细分产品 特点及行业地位 应用场景 高导热石墨产品 人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高导热膜、单体厚石墨导热膜、多层复合石墨导热膜等 人工合成高导热石墨膜全球龙头，品类齐全，技术领先 手机、平板电脑、充电模组、VR/AR 、智能家居设备、汽车电子、新能源逆变器、新型显示装置、高功率电力电子等 导热界面材料TIM 导热填隙垫片、导热凝胶、导热硅脂、相变材料、储热材料、高回弹石墨材料、界面石墨产品等 在导热界面材料领域，深耕行业 15 年，是全球通信行业、消费类电子主流导热界面材料供应商 通信基站、手机、平板电脑、智能家居设备、汽车电子（三电系统）、电装设备等 热管 标准热管、薄型热管、超薄热管、大功率薄型热管 HPS 等 用于热远点传播，特点是高效导热、灵活应用，用于大功率芯片及散热空间小的产品 笔记本、服务器、游戏机、VR/AR、通信设备等 均热板 标准均热板、薄型均热板、超薄均热板等 用于热面传播，特点是超薄（最薄可达 0.25mm）、低热阻、高效散热、多向散热 手机、平板、新能源等 热模组 风冷散热模组-服务器散热模组、笔电散热模组、清洁能源散热模组、其他定制化散热模组等； 液冷散热模组-管式液冷板、埋管式液冷板、一体式液冷板等 风冷散热模