2022年报-2023年一季报点评：工业机器人国产化提速，龙头利润率拐点初现

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 埃斯顿（002747） 2022 年报&2023 年一季报点评：工业机器人国产化提速，龙头利润率拐点初现 2023 年 05 月 04 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.80 一年最低/最高价 14.51/29.82 市净率(倍) 7.00 流通 A 股市值(百万元) 17,880.63 总市值(百万元) 19,815.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.26 资产负债率(%,LF) 66.57 总股本(百万股) 869.12 流通 A 股(百万股) 784.24 相关研究 《埃斯顿(002747)：2022 年三季报点评：Q3 扣非净利润同比+114%，机器人业务持续快速增长》 2022-10-27 《埃斯顿(002747)：2022 年中报点评：Q2 业绩受疫情影响，进军新能源领域加速成长》 2022-08-31 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,881 5,510 7,561 10,037 同比 28% 42% 37% 33% 归属母公司净利润（百万元） 166 283 497 797 同比 36% 70% 76% 60% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.33 0.57 0.92 P/E（现价&最新股本摊薄） 119.15 70.10 39.88 24.87 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #进口替代 #规模经济 [Table_Summary] 事件 1：公司发布 2022 年年报。2022 年公司实现营业收入 39 亿元，同比增长 28%，归母净利润 1.7 亿元，同比增长 36%。Q4 单季度营业收入 13 亿元，同比增长 86%，环比增长 51%；归母净利润为 0.46 亿元，同比增长 35%，环比增长 5%。 事件 2：公司发布 2023 年一季报。2023Q1 公司实现营业收入 10 亿元，同比增长 23%，归母净利润 0.43 亿元，同比下降 28%，扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 31%。 投资要点 ◼ 新能源为代表的国产客户崛起，工业机器人国产化提速 2022 年我国工业机器人销量同比增长约 10%，公司增速远高于行业，主要受益于国产化提升，2022 年我国工业机器人国产化率提升 4pct，呈现加速势头，主要原因系（1）下游应用领域变化，以光伏、锂电为代表的行业扩产需求旺盛，国产客户崛起，提高了国产机器人接受度。（2）国产机器人交付优势凸显，疫情外资机器人品牌供应链紧张、交货困难，国产机器人凭借交付优势获取订单。2022 年公司分业务来看，①工业机器人及智能制造系统：2022 年营收 29 亿元，同比增长 41%，其中埃斯顿品牌机器人收入同比增长超 70%，Cloos 协同效应显著，收入同比增长 27%；②自动化核心部件及运动控制系统：2022 年收入 10 亿元，同比增长 3%。 2023 年下游光伏处于产能扩张和技术迭代的重要节点，公司一季度机器人订单充足，截至 2023Q1 末，公司合同负债/存货分别为 11.6/2.5 亿元，同比增长 31%/17%。 ◼ 利润率改善拐点初现，盈利能力提升释放业绩弹性 2022 年公司销售毛利率 33.9%，同比增长 1.3pct。受益于公司元器件国产替代、精益化管理，国内销售毛利率已经开始改善，同比增长 3.5pct，而海外市场受芯片价格上涨影响毛利率同比下降 2.7pct。销售净利率为 4.7%，同比下降 0.5pct，主要系递延所得税费用导致所得税费同比增长 0.71 亿元，扣非归母净利率 2.5%，同比提升 0.3pct。费用端，2022 年公司期间费用率为 27.7%，同比下降 1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.8%/9.9%/7.9%/2.1%，同比分别-1.4/-1.3/+0.1/+1.2pct。相比于国际龙头发那科，随着收入规模扩张释放规模效应，公司利润率仍有较大提升空间。 ◼ 受益机器替人及国产化，股权激励第二期落地彰显长期发展信心 2023 年 3 月公司发布长期股权激励计划第二期，向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工等 286 名激励对象授予 1000 万份股票期权，约占公司股本总额的 1.15%。此次激励以净利润为考核目标，2023-2025 年净利润分别不低于 3、5、8 亿元，即 2022-2025 年净利润 CAGR 不低于 64%，结合第一期 2023 年收入考核目标 52 亿元，测算2023 年公司净利率约 5.8%，同比提升 1.1pct。中长期来看，机器替人大势所趋，2023年 1 月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到 2025 年制造业机器人密度较 2020 年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2024 年归母净利润 2.8（原值 3.2）/5.0（原值 4.7）亿元，预计 2025 年归母净利润 8.0 亿元，当前市值对应 PE 为 70/40/25倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下滑风险、国产替代不及预期风险、原材料价格波动风险。 -13%-2%9%20%31%42%53%64%75%86%2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27埃斯顿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 内容目录 1. 新能源为代表的国产客户崛起，工业机器人国产化提速 .............................................................. 4 2. 利润率改善拐点初现，盈利能力提升释放业绩弹性 ...................................................................... 5 3. 受益机器替人及国产化，股权激励第二期落地彰显长期发展信心 .............................................. 7 4. 盈利预测 .............................................................................................................................................. 8 5. 风险提示 ............