一季度业绩短期承压，测试机国产化趋势不变

长川科技(300604) / 半导体 / 公司点评 / 2023.05.01 请阅读最后一页的重要声明！ 一季度业绩短期承压，测试机国产化趋势不变 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-28 收盘价(元) 48.20 流通股本(亿股) 4.52 每股净资产(元) 3.73 总股本(亿股) 6.08 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《数字测试机国产龙头，外延并购版图持续扩张》 2022-11-02  事件：长川科技发布 2022 年报与 2023 一季报。2022 年公司实现营收 25.77亿元，同比增长 70.49%；实现归母净利润 4.61 亿元，同比增长 111.28%；2023年 Q1 实现营收 3.20 亿元，同比下降 40.48%；归母净利润-0.57 亿元，同比下降 180.50%。  分选机与测试机布局出色，2022 年营收规模快速扩张：长川科技掌握集成电路测试设备核心技术。2022 年，长川科技分选机收入 12.55 亿元，同比+34.04%；技术难度较高的测试机实现营收 11.16 亿元，同比+128.18%。公司产品获得长电科技、华天科技、通富微电等企业的使用和认可，实现了测试机、分选机的部分进口替代，未来市场份额有望持续提升。  多重因素使 2023 年 Q1 业绩短期回落：受半导体行业下行周期的影响，下游主要封测端客户的产能利用率出现下滑，公司 2023Q1 业绩短期承压。随着芯片成品去库存取得一定进展，叠加 AI 算力应用的巨大催化，行业景气度有望见底回升。长川科技的营收与利润有望恢复增长。  收购长奕科技有助于进一步强化技术优势：公司于 2022 年通过了发行股份购买资产收购长奕科技，即马来西亚 Exis 的审批。Exis 在核心产品转塔式分选机细分领域积累了丰富的经验。收购完成后长川科技将获得优质资产，进一步丰富产品种类，实现重力式、平面式、转塔式分选机的全覆盖。  投资建议：综合考虑海外限制措施对公司重要客户的影响，及公司在手订单情况，我们预计公司 2023-25 年营收为 35.85/47.00/60.29 亿元,归母净利润分别为 7.68/10.18/13.34 亿元，对应 PE 为 38.16/28.80/21.97 倍，给予“增持”评级。  风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内设备采购放缓；高端产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1511 2577 3585 4700 6029 收入增长率(%) 88.00 70.49 39.14 31.10 28.28 归母净利润(百万元) 218 461 768 1018 1334 净利润增长率(%) 157.17 111.28 66.54 32.51 31.10 EPS(元/股) 0.37 0.77 1.26 1.67 2.19 PE 155.41 57.90 38.16 28.80 21.97 ROE(%) 12.34 20.25 25.22 25.05 24.72 PB 19.66 11.83 9.62 7.21 5.43 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -13%12%37%62%86%111%长川科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1511.23 2576.53 3585.00 4700.00 6029.00 成长性 减:营业成本 727.97 1114.41 1497.35 1951.35 2472.06 营业收入增长率 88.0% 70.5% 39.1% 31.1% 28.3% 营业税费 9.02 18.42 25.63 33.60 43.11 营业利润增长率 206.5% 123.2% 66.5% 32.5% 31.1% 销售费用 138.20 169.30 235.56 308.82 396.15 净利润增长率 157.2% 111.3% 66.5% 32.5% 31.1% 管理费用 111.49 207.45 288.65 378.43 485.43 EBITDA 增长率 147.9% 109.1% 60.1% 31.2% 30.1% 研发费用 330.38 645.32 897.90 1177.16 1510.02 EBIT 增长率 167.4% 120.0% 68.5% 32.5% 31.1% 财务费用 -2.32 -4.19 0.00 0.00 0.00 NOPLAT 增长率 127.5% 113.3% 68.5% 32.5% 31.1% 资产减值损失 -26.30 -48.48 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 68.9% 31.7% 26.6% 27.5% 28.1% 加:公允价值变动收益 0.00 0.23 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 82.4% 22.8% 28.0% 29.0% 29.5% 投资和汇兑收益 -0.36 5.89 8.20 10.75 13.79 利润率 营业利润 223.40 498.61 830.26 1100.18 1442.34 毛利率 51.8% 56.7% 58.2% 58.5% 59.0% 加:营业外净收支 0.06 -0.08 0.00 0.00 0.00 营业利润率 14.8% 19.4% 23.2% 23.4% 23.9% 利润总额 223.46 498.53 830.26 1100.18 1442.34 净利润率 14.7% 18.6% 22.3% 22.6% 23.0% 减:所得税 1.32 18.24 30.38 40.25 52.77 EBITDA/营业收入 17.2% 21.1% 24.2% 24.3% 24.6% 净利润 218.24 461.08 767.89 1017.54 1333.99 EBIT/营业收入 14.7% 18.9% 22.9% 23.2% 23.7% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 818.65 636.84 894.06 999.40 1711.69 固定资产周转天数 39 28 22 19 15 交易性金融资产 0.00 150.23 150.23 150.23 150.23 流动营业资本周转天数 204 181 149 160 145 应收帐