点评报告：全面拥抱AIGC，算力和网络加速成长

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 30 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn [Table_Title] 全面拥抱 AIGC，算力和网络加速成长 ——紫光股份（000938）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/28 表现 1M 3M 12M 紫光股份 -1.6% 24.7% 89.0% 沪深 300 0.7% -3.6% 2.8% 市场数据 2023/04/28 当前价格（元） 29.63 52 周价格区间（元） 15.12-35.55 总市值（百万） 84,744.17 流通市值（百万） 84,744.17 总股本（万股） 286,007.99 流通股本（万股） 286,007.99 日均成交额（百万） 2,133.61 近一月换手（%） 3.30 事件: 公司发布 2023 年一季报：2023Q1，公司收入和净利润持续增长，呈现良好增长态势，营业收入达到 165.29 亿元，同比增长 7.74%；归母净利润达到 4.39 亿元，同比增长 17.92%，业绩符合预期。 投资要点 ◼ 新华三经营收入稳步增长，毛利率环比显著提升 公司控股子公司新华三实现营业收入 106.42 亿元，同比增长 1.62；实现净利润 6.96 亿元，同比增长 5.61%，业绩稳步增长。 2023Q1，公司销售毛利率为 21.01%，同比-0.92pct，环比+2.13 pct ；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 7.33%、1.41%、8.45%，分别同比-0.24pct、+0.14pct、+0.99pct，公司持续加大研发投入，提升公司在高端计算机行业的技术实力。 2023Q1，公司其他收益为 5.63 亿元，同比增长 303.88%，主要是本期公司子公司收到的政府补助增加所致。 ◼ 全面拥抱 AICC，算力、网络核心产品持续发力 2023Q1，公司站在战略高度全面拥抱 AIGC 新技术、新业态，加快“云-网-算-存-端”布局和数智创新，推进“AI in ALL”技术战略，将人工智能技术全面融入各产品线，推出多款服务器、网络设备和安全产品等数字基础设施，并将 AIGC 嵌入到公司内部数字化变革全流程。 1） 算力：公司已具备完善的 AI 服务器产品和解决方案，产品布局在业界处于领先地位。公司的 AI 服务器产品包括 R5300/R5500以及搭载 GPU 卡的通用服务器 R4900/R4950 等。2023Q1，公司 AI 服务器订单有很大提升，产能可满足市场需求。 2） 网络：公司前瞻布局共封装光学技术，已于 2022 年正式发布了400G 硅光融合交换机，并计划在 2023 年下半年发布 800G 交换机和 800G 光模块，支持大带宽、低时延和无损网络的交换机部署和满足 AI 时代网络的各种爆发式需求。 -0.14180.07610.29400.51190.72980.947722/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/12 23/1 23/2 23/3 23/4紫光股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 政企市场地位稳定，运营商和国际业务增长迅速 1） 运营商：2022 年，新华三运营商业务收入 88.31 亿元，同比增长约 38%，占新华三收入比重约 18%。2023Q1，公司运营商业务快速增长。公司将继续不断加深与运营商的全方位战略合作，预计 2023 年，运营商业务将继续保持快速增长。 2） 国际业务：公司持续深耕国际市场，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。2023 年 2 月，新华三发布全新海外战略，开启国际化新征程。公司持续丰富海外市场产品种类，进一步加大 IT、智能终端、PC 以及园区、运营商整体解决方案的“出海”力度。目前，公司已设立 17 个海外分支机构，认证的海外合作伙伴超过 1500 家。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司是我国 ICT 基础设施领军企业，积极拥抱AIGC新机遇，将受益于全球数字经济的发展浪潮。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为 29.10/38.42/48.66 亿元，EPS 分别为1.02/1.34/1.70 元/股，当前股价对应 PE 分别为 29.12/22.06/17.42X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济影响下游需求，中美博弈加剧，AI 算力需求不及预期，新市场拓展不及预期，市场竞争加剧等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 74058 85071 97449 111848 增长率(%) 9 15 15 15 归母净利润（百万元） 2158 2910 3842 4866 增长率(%) 0 35 32 27 摊薄每股收益（元） 0.75 1.02 1.34 1.70 ROE(%) 7 8 10 11 P/E 25.88 29.12 22.06 17.42 P/B 1.75 2.44 2.20 1.95 P/S 0.75 1.00 0.87 0.76 EV/EBITDA 8.47 10.49 8.59 5.49 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 新华三经营收入稳步增长，毛利率环比显著提升 公司控股子公司新华三实现营业收入 106.42 亿元，同比增长 1.62；实现净利润 6.96 亿元，同比增长 5.61%，业绩稳步增长。 2023Q1，公司销售毛利率为 21.01%，同比-0.92pct，环比+2.13 pct ；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 7.33%、1.41%、8.45%，分别同比-0.24pct、+0.14pct、+0.99pct，公司持续加大研发投入，提升公司在高端计算机行业的技术实力。 2023Q1，公司其他收益为 5.63 亿元，同比增长 303.88%，主要是本期公司子公司收到的政府补助增加所致。 图 1：2018-2023Q1 公司营收及同比增速 图 2：2018-2023Q1 公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 2、 全面拥抱 AICC，算力、网络核心产品持续发力 2023Q1，公司站在战略高度全面拥抱 AIGC 新技术、新业态，加快“云-网-算-存-端”布局和数智创新，推进“AI in ALL”技术战略，将人工智能技术全面融入各产品线，推出多款服务器、网络设备和安全产品等数字基础设施，并将AIGC 嵌入到公司内部数字化变革全流程。 1） 算力：公司已具备完善的 AI 服务器产品和解决方案，产品布局在业界处于领先地位。公司的 AI 服务器产品包括 R5300/R5500 以及搭载 GPU 卡的通用服务器 R4900/R4950 等。2023Q1，公司 AI 服