公司简评报告：B端+G端双轮驱动，AI助力财税IT龙头开启新增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 47.49 一年内最高/最低价（元） 51.40/23.58 市盈率（当前） 133.95 市净率（当前） 7.86 总股本（亿股） 4.06 总市值（亿元） 192.76 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary]  事件：4 月 17 日，税友股份公布 2022 年年报。公司全年实现营收 16.98亿元，同比增长 5.80%；归母净利润 1.44 亿元，同比减少 37.64%；扣非净利润 1.01 亿元，同比减少 42.16%。单四季度，公司实现营收 6.19亿元，同比增长 7.16%；归母净利润 0.52 亿元，同比减少 53.24%；扣非净利润 0.40 亿元，同比减少 58.94%。  2022 年公司实现毛利率 58.59%，同比-0.69pct；净利率 8.45%，同比-5.91pct。公司整体费用率为 52.60%，同比+4.61pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 17.24%、12.67%、25.39%，分别同比+2.03pct、+0.47pct、+1.80pct。  To B 端：向服务型 SaaS 模式战略升级，毛利率大幅提升。（1）在中小企业客群方面，公司持续推进分层经营战略，推广高价值产品及服务，2022 年实现 ARR 4.9 亿元，较上年增长 6.1%；客群 ARPU 值 815 元，较上年提升 11.4%；客群高价值用户（订阅费大于 1980 元的用户）3.4万户，较年初增长 164.4%。（2）在财税代理客群方面，公司以提高市占率为主要目标，全年实现 ARR 4.2 亿元，较上年增长 11.3%；对于预付费批量订阅的用户采取一定优惠政策，带动客群金额续费率超过 100%，同时也导致客群 ARPU 值有所下滑。（3）在创新业务客群方面，公司以集团企业实现财税共享及员工薪税社保集中管理的需求为切入点，介入集团企业服务领域，产品服务包括 GTS、PTS 等。2022 年，公司 To B 端业务实现营收 9.53 亿元，同比增长 10.20%；毛利率 72.97%，同比提升 4.40pct。  To G 端：金税四期重点参与者。（1）在金税三期方面，公司已有多年沉淀，智慧电子税务局已覆盖河北、广东、深圳等 10 个省市。（2）在金税四期方面，公司成功中标金税四期两大核心项目：国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目，及应用支撑服务平台（第 2 包）项目。（3）此外，公司在自然人税费管理不断优化、数字政务持续开拓、信创产业深度布局。随着金税四期开始集中建设，预计公司 To G 业务也将迎来可观增量。  财税 AI 助力开拓新成长空间。在咨询类场景应用方面，公司人工智能应答率超过 60%；在营销类场景应用方面，AI 技术应用于用户数据挖掘、画像提取等，识别准确率达 83%；在风控类场景应用方面，AI 技术通过精准把握业务风险点，进一步打造品质化的客户服务。公司预计在2024 年将实现在企业端提供智能数字化财税管理的辅助服务。  投资建议：预计公司 2023-2025 年营收分别为 20.93、25.84、31.18 亿元；归母净利润分别为 3.46、4.57、5.73 亿元；EPS 分别为 0.85、1.12、1.41 元，对应 PE 分别为 54、41、33。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、业务推进不及预期、AI 应用不及预期的风险。 -2-10119-Apr30-Jun10-Sep21-Nov1-Feb14-Apr税友股份沪深300 [Table_Title] B 端+G 端双轮驱动，AI 助力财税 IT 龙头开启新增长 [Table_ReportDate] 税友股份(603171)公司简评报告 | 2023.04.20 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 16.98 20.93 25.84 31.18 营收增速（%） 5.80 23.30 23.46 20.66 净利润（亿元） 1.44 3.46 4.57 5.73 净利润增速（%） -37.64 140.26 32.04 25.42 EPS(元/股) 0.35 0.85 1.12 1.41 PE 129 54 41 33 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 税友股份 2018-2022 营业收入（亿元）及增速（右轴） 图 2 税友股份 2018-2022 归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 税友股份 2018-2022 毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 13.0113.9815.4116.0516.9848.167.4910.234.145.8001020304050600510152020182019202020212022营业收入(亿元)同比(%)2.732.843.022.311.4499.674.146.41-23.64-37.64-60-40-200204060801001200.00.51.01.52.02.53.03.520182019202020212022归母净利润(亿元)同比(%)61.1960.2760.0559.2858.5920.9420.1819.5514.368.4501020304050607020182019202020212022毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产2341.42525.72991.53696.1经营活动现金流89.8365.9545.6649.4现金1691.31808.02151.22731.1净利润143.9345.7456.5572.6应收账款147.8172.3212.7256.6折旧摊销39.537.237.137.0其它应收款32.640.249.659.9财务费用5.4-9.9-1