AI与信创双轮驱动，国芯领军持续迭代

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 82.60 元 海光信息（688041） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） AI 与信创双轮驱动，国芯领军持续迭代 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 总股本(亿股) 23.24 流通 A 股(亿股) 2.12 52 周内股价区间(元) 36.22-90.90 总市值(亿元) 1920 总资产(亿元) 219.34 每股净资产(元) 7.34 相 关研究 [Table_Report] 1. 海光信息（688041）：供需两端同频共振，国产高端处理器腾飞 (2022-09-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年度报告，实现营业收入 51.3亿元，同比增长 121.8%；实现归母净利润 8.0亿元，同比增长 145.7%；实现扣非归母净利润 7.5亿元，同比增长 181.9%。  业绩实现爆发，单 Q4毛利率边际回暖。公司作为国内稀缺的同时具备 CPU和DCU 研发能力的 IC 设计企业，顺应下游信创产业需求爆发，在电信、金融、能源等重要行业领域实现订单放量。从成本费用端看，2022年公司综合毛利率为 52.4%，同比下降 3.53pp，主要系封装测试成本上涨，且毛利率较低的 DCU收入占比提升所致；但公司 Q4 单季度毛利达到 47.3%，环比提升 0.53pp，已有边际回暖。此外，报告期内公司销售、管理、研发费用率分别为 1.58%（-0.67pp）、2.63%（-1.28pp）、27.58%（-4.65pp），伴随公司销售规模的扩大，各项费用率呈现下降趋势，助力利润弹性释放。  AI 算力需求爆发，DCU铸就第二增长极。当前人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，需要超大规模算力以支撑大量参数和数据的训练。在国内高性能计算芯片受限加大的背景下，公司 DCU采用 GPGPU设计路线，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，能够发挥大规模并行计算的能力，并且兼容“类 CUDA”环境，软硬件生态丰富，当前已在各地智算中心落地应用，对部分英伟达产品实现了良好替代，有望深度受益于下游 AI 算力的需求爆发。  技术持续迭代，加快追赶脚步。报告期内，海光三号 CPU已实现小批量销售，预计 2023年将成为主力出货型号，延续量价齐升趋势。同时，公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，不断进行消化吸收和技术创新，当前海光四号、海光五号 CPU产品，以及深算二号、深算三号 DCU产品研发进展顺利。伴随公司募投项目的落地，后续代际产品具备更加先进的研发环境，在性能、生态、自主可控程度等各方面的竞争壁垒有望进一步加强，助力公司实现中长期高质量成长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.56元、0.88元、1.18 元。公司为国内稀缺的 CPU+DCU设计厂商，“性能+生态+安全”的竞争优势稳固，有望顺应当前自主可控+AI技术突破的产业趋势，继续扩大市场份额，实现业绩爆发，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度不及预期；供应链风险；行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5125.27 7618.54 10545.34 13681.73 增长率 121.83% 48.65% 38.42% 29.74% 归属母公司净利润（百万元） 803.54 1302.80 2044.02 2735.26 增长率 145.65% 62.13% 56.89% 33.82% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.56 0.88 1.18 净资产收益率 ROE 6.17% 9.17% 12.72% 14.78% PE 239 147 94 70 PB 11.26 10.55 9.61 8.61 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%22/422/622/822/1022/1223/223/4海光信息 沪深300 海 光信息（688041） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司 2022 年年报调整披露口径，将 7000 系列、5000 系列、3000 系列 CPU 与 8000系列 DCU 合并至“高端处理器”。 假设 1：伴随信创产业的铺开与深化，金融、电信等关键领域的国产服务器采购进入渗透率快速提升阶段，公司服务器 CPU 市场地位稳固，订单饱满，有望维持高速放量。 假设 2：伴随 AI 算力需求提升，叠加欧美禁止高端 GPU 对国内出口，公司 DCU 产品在性能、生态、自主可控程度上具备综合领先优势，有望迎来黄金发展阶段。 假设 3：伴随新一代 CPU 及 DCU 产品的推出迭代，公司产品的平均单价有望持续提升。 综上所述，我们预计 2023-2025 年公司高端处理器收入增速分别为 48.6%、38.4%、29.7%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 高端处理器 收入 5125.3 7618.54 10545.3 13681.7 增速 121.8% 48.6% 38.4% 29.7% 毛利率 52.4% 53.8% 54.8% 55.5% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 76.2 亿元（+48.7%）、105.5 亿元（+38.4%）和 136.8 亿元（+29.7%），归母净利润分别为 13.0 亿元（+62.1%）、20.4 亿元（+56.9%）、27.4 亿元（+33.8%），摊薄后 EPS 分别为 0.56 元、0.88 元、1.18 元。 相对估值 综合考虑公司所处芯片设计行业与下游自主可控赛道机遇，选取龙芯中科、寒武纪、澜起科技、景嘉微作为可比公司。 表 2：可比公司估值 证 券 代 码 可 比 公 司 总 市 值 （ 亿 元 ） 股 价 （ 元 ） PE（ 倍 ） PS（ 倍 ） 21A 22A/E 23E 24E 21A 22A/E 23E 24E 688047.SH 龙芯中科 610 159.21 258 1201 258 140 51 83 36 23 688256.SH 寒武纪 812 221.80 - - - - 113 111 71 50 688008.SH 澜起科技 803 72.10 97 62 44 30