利率｜中美再聚首，可以乐观吗？

请阅读最后一页的重要声明！ 利率｜中美再聚首，可以乐观吗？ 证券研究报告 固收点评报告 / 2025.10.26 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑艺鹏 zhengyp@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性 | 资金弱于季节性波动》 2025-10-25 2. 《高频｜海运价格持续修复，关注中美贸易转机》 2025-10-25 3. 《纯债不悲观，权益更乐观——二十届四中全会点评》 2025-10-23 核心观点 ❖ 中美再聚首，先是马来西亚经贸磋商，再是两方元首会晤，怎么看？我们建议预期不宜过高。对比 2018-2019 年，两次元首会晤后美国都承诺暂停加征关税，短期内似乎有积极成效，但实际落地与执行细节还需视情况而定，不排除会后特朗普就翻脸的可能性。而且股市容易受中美元首会晤影响提振市场预期，但债市更多是对于自身逻辑的定价交易，往往会晤接受后反而是利空出尽、利率下行。对于经贸磋商更是如此，中美竞合关系是长期问题，很难毕其功于一役。因此，我们认为扰动过后，利率调整就是买入机会，建议积极进行左侧配置，目前推荐 2-3 年中等评级信用债、10 年国开债、30年国债，一方面谋求稳定票息，另一方面博弈弹性。 ❖ 中美元首会晤怎么看？以史为鉴，2018 年 12 月初和 2019 年 6 月底中美元首两度见面，均宣布暂停加征关税，其中 2019 年初中美经贸磋商的确取得阶段性成果，但第二次会晤后仅月余时间，特朗普就发推特加征关税。对于资本市场，第一次会晤前后股市从下跌转为震荡，而债市利率持续下行；第二次会晤前后股市先上后下，利率则先震荡后下行。 中美贸易磋商怎么看？本次可能的议题有大豆、芬太尼、稀土、美对华技术出口管制、对华关税、主权问题等。考虑到对等关税暂缓期将在 11 月到期，预计后续暂缓期可能再度展期。对于债市，市场已经对贸易摩擦钝化，而且利率已经回吐 10 月 10 日晚贸易摩擦的涨幅，尤其是周四周五市场已经提前交易中美谈判的预期，因此我们认为后续贸易磋商对债市利空有限。 ❖ 本周债市复盘（10 月 20 日-10 月 24 日）：央行逆回购转为净投放，资金整体均衡。中美马来西亚磋商、总书记将赴韩出席 APEC、特朗普称可能访华、贵州债发行较弱、基金赎回新规传闻等因素构成利空；多家银行存款利率下调带动宽货币预期、特朗普称可能不会会晤等因素利多债市。全周来看，利率债和信用债曲线走平、政金债曲线走陡，10 年国债收益率震荡上行 2.40bp至 1.85%。 ❖ 基金理财跟踪：理财规模回升，基金久期下行。截至 10 月 19 日，理财存续规模达到 31.09 万亿元，周度环比增加 1608.03 亿元。本周（截至 10 月 24日）公募基金久期较 10 月 17 日降低 0.04，久期分歧度下降。 ❖ 风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。 固收点评报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1 中美再聚首？预期别太高 ......................................................................................... 4 1.1 元首会晤怎么看？ ............................................................................................... 4 1.2 马来西亚经贸磋商怎么看？ ................................................................................... 6 2 重要事件密集，债市利率震荡上行 ............................................................................. 7 3 理财存续规模回升 .................................................................................................. 9 4 久期下行，分歧度回落 ........................................................................................... 11 5 风险提示 ............................................................................................................. 12 图表目录 图 1： 2018-2019 年中美经贸重要事件 ....................................................................... 4 图 2： 2019 年元首会晤前后中美经贸重要事件 .............................................................. 5 图 3： 2019 年 7-8 月债市复盘 .................................................................................. 6 图 4： 9 月中国进口美国大豆数量为零 .......................................................................... 7 图 5： 中国对美国的直接出口显著下降 ......................................................................... 7 图 6： 盘中美总量型贸易摩擦与市场反应 ...................................................................... 7 图 7： 10 年期国债收益率上行 2.4BP 至 1.85% ............................................................ 8 图 8： 10 年国开债收益率上行 1.09BP 至 2.00% .......................................................... 8 图 9： 国债期限利差收窄 0.42BP 至 37.7BP.........................................................