财务韧性凸显业务强大竞争力

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 1 日 601939.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 6.31 板块评级:强于大市 本报告要点  财务韧性凸显业务强大竞争力 股价表现 发行股数 (百万) 250,010.98 流通股 (百万) 250,610.98 总市值 (人民币 百万) 1,577,569.27 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 497.73 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 57.11 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《建设银行》20230403 《建设银行》20220505 《建设银行》20210829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：国有大型银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 建设银行 财务韧性凸显业务强大竞争力 建设银行 2023 年 1 季度营收同比增长 1%，盈利同比增长 0.3%，收入、盈利保持正增长。拆分来看，净利息收入同比下降 4.1%，非息收入同比增长18.7%。第一，相对其他大行，建行在去年 4 季度息差降幅更小，息差压力更多体现今年 1 季度，绝对息差水平仍大行最优。第二，手续费高位保持正增长，1 季度投资相关其他非息同比高增 209.0%，非息贡献营收正增长。第三，规模持续高增速，1 季度存贷款同比分别增长 15.1%与 14.1%。公司盈利能力大行最优，在外部环境偏弱，财务表现仍平稳有韧性，凸显公司业务强大竞争力。公司 2023NPB0.52X，2022 年股息率 6.16%，估值低股息高，维持增持评级。 支撑评级的要点  收入盈利正增长，盈利能力在大行中持续领先 建设银行 1 季度归母净利润同比增长 0.26%，ROAE 为 12.86%，同比持平去年同期，盈利能力仍居四大行首位。  1 季度息差压力显现，净息差仍大行最优 在稳增长让利政策、重定价及存款定期化等叠加影响下，建设银行 1 季度单季净利息收入同比下降 4.1%，同比转降，1 季度净息差 1.83%，同比下降 32bp。测算季度环比下降 10bp，相对其他大行，建行在去年 4 季度息差降幅更小，息差压力更多体现今年 1 季度，净息差仍大行最优。  手续费高位保持正增长，其他非息高增长 1 季度公司手续费同比增长 2.6%，四大行中仅低于农行，公司手续费/营收 20.8%，手续费/总资产 0.48%，均大行最高水平，高位仍保持正增长，凸显公司强大的业务竞争力。投资相关其他非息同比增长 209%，非息收入同比增长 18.7%，贡献收入正增长。  规模保持高增速 公司总资产、贷款和存款分别同比增长 15.4%、14.1%和 15.1%，较去年增长 1.0%、1.4%和 3.3%，增速居于国有行第二位，仅低于农业银行。  资产质量基本平稳，拨备少提反哺盈利 1 季度不良率为 1.37%，环比 2022 年降 1bp，不良余额环比 2022 年上升5.7%，资产减值损失同比下降 0.5%，拨备覆盖率 241.68%，环比上升15bp，拨贷比 3.32%，环比 2022 年下降 1bp。 估值  维持原预测， 2023/2024 年 EPS 1.31/1.46 元，目前股价对应 2023/2024年 PB 为 0.52x/0.46x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 824,246 822,473 874,482 983,647 1,080,719 变动 (%) 9.05 (0.22) 6.32 12.48 9.87 归母净利润 302,513 323,861 331,396 369,652 407,130 变动 (%) 11.61 7.06 2.33 11.54 10.14 每股收益(元) 1.19 1.28 1.31 1.46 1.61 净资产收益率(%) 12.73 12.44 11.50 11.44 11.25 市盈率 (倍) 5.30 4.93 4.82 4.31 3.91 市净率 (倍) 0.63 0.58 0.52 0.46 0.41 资料来源：公司公告，中银证券预测 (8%)(4%)(0%)4%8%12%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 建设银行 上证综指 2023 年 5 月 1 日 建设银行 2 图表 1. 建设银行 2023 年一季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 累积同比季度环比季度同比1Q221Q23YoY(%)1Q222Q223Q224Q221Q23QoQ(%)YoY(%)返回汇总指标利润表（百万元）已重述已重述返回目录利息收入278,821300,5697.8278,821286,288302,516302,427300,569(0.6)7.8利息支出(119,192)(147,487)23.7(119,192)(128,439)(137,149)(142,070)(147,487)3.823.7净利息收入159,629153,082(4.1)159,629157,849165,367160,357153,082(4.5)(4.1)1,097 净手续费收入41,92043,0172.641,92027,75026,05421,20843,017102.82.67,425 净其他非息收入3,55210,977209.03,55218,1413,14810,36910,9775.9209.08,522 净非利息收入45,47253,99418.745,47245,89129,20231,57753,99471.018.7营业收入205,101207,0761.0205,101203,740194,569191,934207,0767.91.0税金及附加(1,492)(1,557)4.4(1,492)(2,185)(1,860)(2,617)(1,557)(40.5)4.4业务及管理费(41,975)(43,141)2.8(41,975)(48,417)(45,784)(76,455)(43,141)(43.6)2.8营业费用及营业税(43,467)(44,698)2.8