海外业务加速拓展，业绩持续高增

医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 7 日 688236.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 19.56 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (21.5) (4.0) (14.5) 33.1 相对上证综指 (17.9) 1.9 (12.3) 17.0 发行股数 (百万) 383.57 流通股 (百万) 383.57 总市值 (人民币 百万) 7,502.60 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 54.73 主要股东 史春宝 31.34% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《春立医疗》20250403 《春立医疗》20240407 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物：医疗器械 证券分析师：刘恩阳 enyang.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 证券分析师：苏雪儿 xueer.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001 春立医疗 海外业务加速拓展，业绩持续高增 公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营收 10.46 亿元，同比增长 29.77%；实现归母净利润 2.73亿元，同比增长 118.05%；扣非归母净利润 2.56亿元，同比增长 170.29%。公司集采影响基本出清，业绩实现大幅增长，国际化业务稳步开拓，我们看好公司海外业务快速发展，贡献重要增长引擎，维持买入评级。 支撑评级的要点  集采影响出清，业绩实现快速增长。2025 年公司实现营收 10.46 亿元，同比增长29.77%；实现归母净利润 2.73 亿元，同比增长 118.05%；扣非归母净利润 2.56亿元，同比增长 170.29%。分季度看，2025Q4 公司实现营收 2.90 亿元，同比下降 2.66%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 26.90%；扣非归母净利润 0.75亿元，同比增长 47.94%。公司业绩实现大幅增长，主要系公司稳定供应集采产品，销量持续增长，同时稳步推进国际市场开拓工作，出口业务持续攀升，带动公司业绩大幅上涨。  海外市场加速开拓，营收表现亮眼。分区域来看，2025 年公司实现海外销售收入 4.88亿元，同比增长 38.18%，营收占比达 46.69%，公司持续加速海外市场开拓，海外业绩实现快速增长。国际注册方面，截至 2025 年 12 月 31 日，公司取得多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了 CE 年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国 FDA510(K)批准。随着公司海外产品陆续获批，持续优化产品结构，显著增强公司国际竞争力，推动公司海外业务快速发展。2025 年公司实现国内销售收入 5.57 亿元，同比增长 23.20%，随着集采落地，公司稳定供应集采中选产品，人口老龄化下，骨科发病率上升，骨科疾病治理需求日益增加，公司积极布局手术机器人等新兴治疗技术增强核心竞争力，未来公司将继续推进产品创新和市场拓展，驱动国内业务快速增长。  降本增效显著，盈利能力稳步提升。2025 年毛利率为 66.04%（-0.59pp），随着国家高值耗材带量采购政策落地实施，产品中标价格调整，导致相关产品毛利率下降。2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.95%/5.00%/11.33%/-1.09%，同比-10.86/-0.62/-5.19/+1.03pct。公司降本增效成效显著，销售、管理和研发费用率同比下降，带动公司盈利能力显著修复，2025 年公司净利率 26.07%（+10.60pp），实现大幅回升。 估值  考虑到集采影响出清，海外业务实现快速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为 3.35/4.12/4.97 亿元（原预测 2026/2027 年归母净利润为 1.83/2.21 亿元），对应 EPS 分别为 0.87/1.07/1.30 元。截至 2026 年 4 月 3 日收盘，对应 26-28 年 PE 分别为 23.2/18.9/15.6 倍，公司已经过集采阵痛期，恢复良性增长，同时，国际化业务稳步推进，我们看好公司海外业务快速发展，贡献重要增长引擎，维持买入评级。 评级面临的主要风险  集采政策超预期，进一步导致公司产品价格下降；行业手术量恢复不达预期，导致公司销售低于预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 806 1,046 1,357 1,629 1,951 增长率(%) (33.3) 29.8 29.8 20.0 19.8 EBITDA(人民币 百万) 110 306 357 443 537 归母净利润(人民币 百万) 125 273 335 412 497 增长率(%) (55.0) 118.1 22.9 22.9 20.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.33 0.71 0.87 1.07 1.30 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.48 0.58 调整幅度(%) 81.95 85.03 市盈率(倍) 60.0 27.5 23.2 18.9 15.6 市净率(倍) 2.7 2.5 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA(倍) 34.2 24.1 17.5 13.5 12.4 每股股息 (人民币) 0.1 0.4 0.4 0.4 0.4 股息率(%) 1.0 1.6 1.8 1.8 1.8 每股股息 (人民币) 0.1 0.4 0.4 0.4 0.4 股息率(%) 1.0 1.6 1.8 1.8 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 0%27%54%82%109%136%Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 春立医疗 上证综指 2026 年 4 月 7 日 春立医疗 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 806 1,046 1,357 1,629 1,951 净利润 125 273 335 412 497 营业收入 806 1,046 1,357 1,629 1,951 折旧摊销 38 42 43 44 44 营业成本 269 355 461 545 644 营运资金变动 (177) 194 87 132 (856