盈利正增，业务稳健

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 1 日 601398.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 4.72 板块评级:强于大市 本报告要点  盈利正增，业务稳健 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 9.5 5.1 9.0 (1.0) 相对上证综指 2.9 2.7 7.2 (12.7) 发行股数 (百万) 356,406.26 流通股 (百万) 356,406.26 总市值 (人民币 百万) 1,682,237.53 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,071.44 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 34.71 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《工商银行》20221102 《工商银行》20220504 《工商银行》20220331 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：国有大型银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 工商银行 盈利正增，业务稳健 工商银行 2023Q1 归母净利润同比增长 0.02%；营业收入同比下降 1.1%，其中，净利息收入同比下降 4.8%，手续费收入同比下降 2.9%，其他非息同比增长 62%。收入、净利息收入同比降幅较去年收窄（不考虑报表口径调整），净息差环比好于预期，其他非息表现积极，资产质量平稳，信贷存量拨备略升。作为行业龙头，受市场和政策环境影响，业务仍表现出较强韧性。去年公司 2023NPB0.44X，股息率 6.43%，估值低股息高，维持增持评级。 支撑评级的要点  业绩增速、营收增速呈修复趋势 公司 2023Q1 归母净利润同比增长 0.02%，业绩贡献主要来自规模、成本及税收。盈利能力略降，1 季度年化 ROE11.22%，同比下降 0.93 个百分点。1 季度公司营收同比下降 1.1%，较去年全年降幅收窄。 1 季度末核心一级资本充足率 13.70%，同比提升 27bp，去年资本改善持续支撑贡献，1 季度加权风险资产增速与资产和信贷接近，去年风险权重变化后趋稳。  规模增速略有上升 1 季度公司总资产同比增长 12.7%，贷款同比增长 13.5%，较去年末增速均略升；存款同比增 14.3%，较去年末增速略升 1.3 个百分点。  息差环比表现好于预期，息收入同比降幅收窄 1 季度公布净息差 1.77%，同比下降 33bp，净利息收入同比下降 4.8%，同比降幅较去年 4 季度收窄。1 季度息差环比上季下降 3bp，测算可能受会计口径变化对生息资产的影响，去年 4 季度公司息差降幅更大，相对重定价，结构因素可能对这两个季度息差变化影响更大。  手续费降幅收窄，其他非息收入提升 1 季度非息收入同比上升 11.2%，其中，手续费收入同比下降 2.9%，主要是资产管理、代销基金收入下降，较去年 4 季度降幅大幅收窄。其他非息同比上升 62%，主要投资相关收入变化。  资产质量平稳，贷款存量拨备略升 1 季度末不良贷款率 1.38%，环比上季度末持平；不良额较去年末上升5.1%，略有上升。1 季度资产减值损失同比下降 8.2%，反哺盈利，预计下降主要非贷部分。1 季度末拨备覆盖率 213.57%，环比上升 4.10 个百分点；拨贷比 2.94%，环比上升 4bp，存量贷款拨备略升。 估值  根据公司年报及一季报披露的业绩，我们将公司 2023/2024 年 EPS 调整为 1.00/1.13 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.44x/0.39x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 942,762 917,989 960,508 1,039,249 1,123,214 变动 (%) 6.81 -2.63 4.63 8.20 8.08 归母净利润 348,338 360,483 370,237 403,242 438,181 变动 (%) 10.27 3.49 2.71 8.91 8.66 每股收益(元) 0.95 0.97 1.00 1.13 1.23 原预测 1.10 1.18 变动 (%) -9.1 -4.2 净资产收益率(%) 12.51 11.93 11.13 10.86 10.60 市盈率 (倍) 4.55 4.45 4.33 3.82 3.51 市净率 (倍) 0.53 0.49 0.44 0.39 0.35 资料来源：公司公告，中银证券预测 (9%)(5%)(1%)3%7%11%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 工商银行 上证综指 2023 年 5 月 1 日 工商银行 2 图表 1. 工商银行 2023 年 1 季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 证券名称： 工商银行(601398.SH)项目名称： 财报点评单位：除百分比外，其他为RMB 百万 更新：保持F列显示最新报告期同比数据，l列显示最新报告期季度数据累积同比季度环比季度同比1Q211Q23YoY(%)1Q222Q223Q224Q221Q23QoQ(%)YoY(%)返回汇总指标利润表（百万元）已重述已重述返回目录利息收入304,974341,23411.9304,974314,653330,675329,678341,2343.511.9利息支出(128,089)(172,822)34.9(128,089)(140,509)(154,502)(163,589)(172,822)5.634.9净利息收入176,885168,412(4.8)176,885174,144176,173166,089168,4121.4(4.8)净手续费收入41,68040,486(2.9)41,68034,34929,57723,67140,48671.0(2.9)净其他非息收入11,54118,69862.011,54129,31018,37216,83718,69811.162.0净非利息收入53,22159,18411.253,22163,65947,94940,50859,18446.111.2营业收入230,106227,596(1.1)230,106237,803224,