整体业绩稳健，后续有望持续改善

1 Ta公司报告│季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 工商银行（601398）\银行 整体业绩稳健，后续有望持续改善 事件：工商银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入2275.96亿元，同比-1.09%，归母净利润901.64亿元，同比+0.02%。 ➢ 业绩整体保持稳健 2023年一季度工商银行营收、PPOP、归母净利润分别同比-1.09%、-4.90%、+0.02%，增速环比分别+1.54PCT、-1.16PCT、-3.47PCT。分业务来看，营业收入主要由其他非息收入支撑，净利息/手续费及佣金净收入分别同比-4.79%/-2.86%，拖累整体营收。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备反哺。23Q1年化ROE为11.22%，较年初-0.21PCT，盈利能力整体保持稳定。 ➢ 持续快速扩表，存款定期化趋势明显 2023年一季度工商银行总资产、贷款余额同比+12.70%、+13.53%，增速较年初+0.08PCT、+1.21PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，一季度新增贷款1.31万亿元，同比多增3772.17亿元，其中对公、零售、票据贴现分别+12932.37、+1632.43、-1435.87亿元，同比5513.21、424.69、-2165.73亿元。对公信贷为主要支撑，预计主要投向基建等领域。零售信贷同比少增预计受提前还贷影响较大。净息差方面，工商银行23Q1净息差较22年-15BP至1.77%，与行业整体趋势保持一致。测算的生息资产收益率较22年+4BP至3.59%，基建领域贷款利率较低，预计通过增配投资资产等对冲收益下行。23Q1末投资资产11.03万亿元，较年初增加4989.75亿元。计息负债成本率预计上行幅度较大，或主要受存款定期化影响。23Q1末工商银行活期存款为42.32%，较年初-5.51PCT。 ➢ 中收尚待修复 23Q1手续费及佣金净收入同比-2.86%，增速较22年-0.03PCT，主要系资本市场波动下客户风险偏好较低；其他非息收入同比+62.01%，主要为公允价值变动损益改善明显。23Q1末公司公允价值变动净收益43.83亿元，较去年同期+91.33亿元，预计主要系持有的基金等净值上升。 ➢ 资产质量稳健，资本十分充足 23Q1末，工商银行不良率为1.38%，与年初持平，资产质量整体较为稳健。公司拨备计提充足，23Q1末拨备覆盖率为213.57%，较年初+4.10PCT，拨备夯实，安全边际充足，反哺利润空间大。截止23Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.70%、15.22%、18.79%，较年初分别变化-0.34BP、-0.42BP，-0.47BP。整体资本充足率安全边际厚，未来业务发展无忧。 ➢ 盈利预测、估值与评级 预计公司 2023-25 年收入分别为 9983.81、10763.32、11378.65 亿元，对应增速分别为 8.76%、7.81%、5.71%，归母净利润分别为 3967.30、4239.45、4523.38 亿元，对应增速 10.06%、6.86%、6.70%，BVPS 分别为 9.57、10.39、11.27 元。鉴于公司为国内领先的综合大行，参照可比公司估值，我们给予公司 23 年 0.60 倍 PB，目标价 5.74 元。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 05 月 2 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 银行 投资建议： 买入（维持评级） 当前价格： 4.53 元 目标价格： 5.74 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 356,406/356,406 流通 A 股市值（百万元） 1,272,570 每股净资产（元） 9.05 资产负债率（%） 91.43 一年内最高/最低（元） 4.81/4.01 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱： liuyuch@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2022/042022/072022/102023/012023/04工商银行沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 942,762 917,989 998,381 1,076,362 1,137,865 增长率（%） 6.81% -2.63% 8.76% 7.81% 5.71% 净利润（百万元） 348,338 360,483 396,730 423,945 452,338 增长率（%） 10.27% 3.49% 10.06% 6.86% 6.70% EPS（元/股） 0.95 0.97 1.07 1.15 1.23 BVPS（元/股） 8.15 8.82 9.57 10.39 11.27 市盈率（P/E） 4.77 4.67 4.22 3.94 3.69 市净率（P/B） 0.56 0.51 0.47 0.44 0.40 数据来源：公司公告、Wind，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 28 日收盘价 图 3：工商银行业绩归因 资料来源：公司公告，Wind，国联证券研究所 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03生息资产规模7.80%7.13%8.07%8.78%9.88%13.64%净息差-1.01%-0.96%-3.57%-5.56%-9.44%-18.43%手续费及佣金净收入-0.91%-0.97%-0.81%-0.50%-0.53%0.37%其他非息收入0.93%-6.94%0.47%-2.82%-2.54%3.33%成本费用-1.40%6.89%-1.61%-1.06%-1.11%-3.81%营业外净收入0.09%0.33%0.50%0.29%0.14%-0.11%拨备计提2.86%-3.27%-2.53%2.65%3.04%1.20%所得税1.88%2.46%4.38%3.41%3.64%4.31%少数股东损益0