从防御到进攻的稀缺央企资产！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 中国石化于 2023 年 4 月 27 日发布公司 2023Q1 报告，公司2023Q1 业绩实现稳健增长，实现营业收入 7913.31 亿元，同比增加 2.59%；实现归母净利润 201.02 亿元，同比减少 11.07%，环比增长 108.48%，公司业绩体现出强劲的复苏势头。 经营分析 大体量稀缺炼油资产优势凸显：2023Q1 公司成品油销量为 2936万吨，同比增加 7.4%。与此同时，随着出行需求显著复苏，国内成品油表观需求持续走高，3 月份达到 3234.51 万吨，创近四年以来新高，中石化拥有的全国最大体量的成品油生产及销售网络的稀缺性凸显，龙头央企资产的壁垒极高。 上游产量持续增长，下游化工板块业绩持续修复： 2023Q1 公司原油产量及天然气产量分别为 6949 万桶、3305 亿立方英尺，分别同比增加 0.6%、5.3%。与此同时，22 年需求承压的化工品需求也在逐步复苏当中，公司化工业务未来业绩有望持续修复。 油价中枢区间震荡，公司业绩确定性强：公司 2023Q1 原油平均实现价格为 75.21 元/桶，同比减少 15.5%。2023 年年初至今布伦特原油平均价格约为 82.48 美元/桶，预计 2023 年全年油价维持中高位震荡，公司业绩有望持续体现。与此同时，OPEC+宣布自愿减产 165 万桶/日，美国原油产量增量有限，且释储即将结束。与此同时，伴随全球出行复苏，原油需求或将持续回暖，或对冲潜在欧美衰退担忧，未来油价中枢或将持续维持中高位区间震荡，对公司业绩产生积极影响。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，因此我们上调了 2023-2025 年盈利预测，分别上调 13%、16%和 20%，预计 2023-2025 年公司归母净利润 751 亿元/772 亿元/803亿元，对应 EPS 为 0.63 元/0.64 元/0.67 元，对应 PE 为10.5X/10.2X/9.8X，维持“买入”评级 风险提示 （1）原油供需受到异常扰动；（2）成品油价格放开风险；（3）行业周期变化的风险（；4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险 S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 6.59 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,740,884 3,318,168 3,123,233 3,171,893 3,230,515 营业收入增长率 30.15% 21.06% -5.87% 1.56% 1.85% 归母净利润(百万元) 71,208 66,302 75,073 77,200 80,268 归母净利润增长率 116.28% -6.89% 13.23% 2.83% 3.98% 摊薄每股收益(元) 0.588 0.553 0.626 0.644 0.669 每股经营性现金流净额 1.76 0.91 1.79 1.93 2.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.19% 8.44% 9.24% 9.20% 9.25% P/E 7.19 7.88 10.52 10.23 9.84 P/B 0.66 0.67 0.97 0.94 0.91 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003.004.005.006.007.00220427人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国石化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 1、大体量稀缺炼油资产优势凸显 中国石化于 2023 年 4 月27 日发布公司 2023Q1 报告，公司 2023Q1 业绩实现稳健增长，实现营业收入 7913.31 亿元，同比增加 2.59%；实现归母净利润 201.02 亿元，同比减少11.07%，环比增长 108.48%，公司业绩稳健保持向上态势。 图表1：2023Q1 公司营业收入同比增加 2.59% 图表2：2023Q1 归母净利润同比减少 11.07% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司成品油零售量企稳，2023Q1 成品油零售量为 2936 万吨，同比增加 7.4%，成品油零售量增速修复较为显著。 图表3：2023Q1 公司成品油零售量维持稳定 来源：公司公告，国金证券研究所 2、上游产量持续增长，下游化工板块业绩持续修复 公司上游产量 1 季度持续增长，2023Q1 公司原油产量及天然气产量分别为 6949 万桶、3305亿立方英尺，分别同比增加 0.6%、5.3%。同时公司 2023 年资本支出指引为 1658 亿元，其中勘探生产资本支出 744 亿元，同比减少 10.68%，仍维持在较高水平，公司上游资产勘探开发持续维持高水平。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500010000150002000025000300003500020162017201820192020202120222023Q1营业收入（亿元）同比增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010020030040050060070080020162017201820192020202120222023Q1归母净利润（亿元）同比增速（右轴）-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%02040608010012014020162017201820192020202120222023Q1成品油零售量（百万吨）同比增速（右轴）公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表4：2023Q1 公司勘探生产资本支出达 149.8 亿元 来源：公司公告，国金证券研究所 2023 年公司原油、天然气产量指引分别为 2.80 亿桶、1.29 兆立方英尺，分别同比减少0.22%、同比增加 3.45%。 图表5：2023Q1 公司油气总产量同比增加 2.6% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表6：2023Q1 公司原油产量同比增加 0.6% 图表7：2023Q1 公司天然气产量同比增加 5.3% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080090010002011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1中国石化勘探开发资本支出（亿元）同比增速（右轴）-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%01002003004005006002011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1油气总产量（百万桶油当量）同比增速（右轴）-15%-10%