盈利能力逐步修复，静待23年海风需求释放

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 28 日 301155.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 75.70 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (22.6) (12.8) (21.3) 18.1 相对深圳成指 (23.5) (9.1) (15.0) 12.8 发行股数 (百万) 217.39 流通股 (百万) 88.81 总市值 (人民币 百万) 16,456.53 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 207.94 主要股东 许世俊 31.92 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《海力风电》20230131 《海力风电》20221028 《海力风电》20221026 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 海力风电 盈利能力逐步修复，静待 23 年海风需求释放 公司公布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入 16.33 亿元，同比减少 70.09%，实现归母净利润 2.05 亿元，同比减少 81.58%；2023 年第一季度实现营业收入 5.01 亿元，同比增加 226.97%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增加 7.20%。我们认为随着 2023 年海风项目需求释放，塔筒桩基价格情况逐步改善，公司产能逐步投放，预计公司 23 年业绩将“穿越低谷”重回增长轨道，继续维持买入评级。 支撑评级的要点  受海风行业影响，22 年全年业绩持续承压。由于海风平价带来的价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，叠加海上施工周期性的影响，塔筒管桩的需求量相应降低，价格出现下滑，同时“抢装潮”期间已完工项目结算进度影响应收账款和合同资产的账龄，计提减值准备 1.47 亿元，导致公司 2022 年业绩出现显著下滑。2022 年公司实现营业收入 16.33 亿元，同比减少 70.09%，实现归母净利润2.05 亿元，同比减少 81.58%，综合毛利率 14.75%，同比下滑 14.38pct，净利率12.98%，同比下滑 8.57pct。  风电装机需求逐步释放，盈利能力持续改善。随着完成招标的海上风电项目逐步开工，塔筒桩基产品陆续开始交付安装，需求上涨推动塔筒价格有所回升，公司产能利用率提高，盈利能力持续改善。2023 年第一季度实现营业收入 5.01 亿元，同比增加 226.97%，归母净利润 0.82 亿元，同比增加 7.20%，扣非归母净利润 0.69亿元，同比增长 1658.03%；综合毛利率 15.48%，同比提升 8.81pct，环比下降0.87pct；净利率 16.50%，同比下降 25.02pct，环比提升 23.59pct。  积极扩充产能新基地密集落地，完善北、东、南三位一体布局。公司上市以来宣布了多项在江苏省外的扩产计划，公司目前拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外公司规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地分布基本实现国内沿海区域全覆盖，夯实区位优势，大幅提升国内接单能力，同时海南儋州基地能够辐射东南亚，显著提升公司出海能力。  纵向打通产业链，围绕风电领域打造三大核心板块提升核心竞争力。除传统的风电塔筒及桩基制造外，2021 年 12 月公司宣布与中天科技合资设立江苏中海海洋工程有限公司，从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、维护等工程服务；此外公司还收购海恒如东切入风电场的开发建设及运营业务。公司紧紧围绕海上风电上下游，纵向打通产业链，最终形成了设备制造、新能源开发以及施工和运维三大板块并驱的业务形态，成为一家具有风电领域一站式服务能力的产品提供商和品牌服务商。 估值  根据海风项目的开工及装机进度情况，调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年实现营业收入 49.13/97.59/132.98 亿元，归母净利润 6.98/11.96/17.21 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；项目落地进度不及预期；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 5,458 1,633 4,913 9,759 13,298 增长率(%) 38.9 (70.1) 200.9 98.6 36.3 EBITDA(人民币 百万) 1,490 87 684 1,279 1,780 归母净利润(人民币 百万) 1,113 205 698 1,196 1,721 增长率(%) 80.8 (81.6) 240.5 71.3 43.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 5.12 0.94 3.21 5.50 7.92 原先预测全面摊薄每股收益 (人民币) 3.79 7.29 / 调整幅度(%) (15.3) (24.6.8) / 市盈率(倍) 14.8 80.2 23.6 13.8 9.6 市净率(倍) 3.1 3.0 2.7 2.3 1.9 EV/EBITDA(倍) 15.8 190.3 19.9 10.4 7.0 每股股息 (人民币) 0.9 0.1 0.3 0.6 0.8 股息率(%) 0.7 0.1 0.4 0.8 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (20%)2%24%46%69%91%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 海力风电 深圳成指 2023 年 4 月 28 日 海力风电 2 图表 1. 年报财务摘要 (人民币， 百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 5,458.27 1,632.74 (70.09) 营业成本 3,868.18 1,391.93 (64.02) 营业税金及附加 22.13 13.64 (38.34) 管理费用 61.93 60.22 (2.76) 销售费用 10.47 10.02 (4.34) 营业利润 1,399.39 228.65 (83.66) 资产减值 (13.10) (45.38) / 财务费用 15.45 (29.71) (292.27) 投资收益 0.33 121.41) 36,606.90 营业外收入 0.01 3.73 29,658.98 营业外支出 0.70 1.00 42.19 利润总额 1,398.70 231.38 (83.46) 所得税 222.21 19.40 (91.27)