经营业绩稳健，新能源持续快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入中国核电（601985.SH）经营业绩稳健，新能源持续快速增长核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值7.94 - 9.16 元收盘价6.77 元总市值/流通市值127749/127749 百万元52 周最高价/最低价7.44/5.78 元近 3 个月日均成交额663.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电（601985.SH）-量价齐升带动业绩改善，新能源保持高增》 ——2022-10-28《中国核电（601985.SH）-量价齐升驱动业绩增长，净利率提升促进 ROE 改善》 ——2022-08-28《中国核电（601985.SH）-三要素提升促业绩大增，核电审批进入快车道》 ——2022-04-29《中国核电（601985.SH）-一季度业绩大幅预增，奠定全年良好增长势头》 ——2022-03-29《中国核电（601985.SH）-多重提升业绩实现开门红，1-2 月净利润同比增长约 50%》 ——2022-03-17发电量、电价同升，经营业绩稳步增长。2022 年，公司实现营业收入 712.86亿元（+13.70%），归母净利润 90.10 亿元（+9.66%），扣非归母净利润 90.35 亿元（+12.74%），公司业绩增长主要系在运核电机组同比增加和新能源装机规模同比增加带来发电量增加，同时电价同比提高。发电量同比提升，驱动业绩持续向好。2023Q1，公司实现营业收入 178.93亿元（+4.64%），归母净利润 30.23 亿元（+4.79%），扣非归母净利润30.18 亿元（+4.62%），公司业绩增长主要系公司发电量同比提高。核电建设有序推进，核电业务长期发展向好。国家政策推动核电积极安全有序发展，核电项目审批稳步推进，公司持续做好厂址保护和新厂址开发工作，加快推动保护论证厂址向开工备选过渡，未来有望不断新获核电项目核准，核电装机规模将持续增长。截至 2023 年 3 月，公司控股在建项目装机容量 10.13GW，控股核准待建机组容量 2.42GW。预计上述项目未来逐步投运，公司核电业务将有望保持稳健发展态势。风光新能源装机持续增加，助力业绩增长。公司持续推进新能源装机大幅增长，截至 2023 年 3 月，公司新能源控股在运装机容量 13.06GW，包括风电 4.26GW、光伏 8.80GW,另控股独立储能电站 0.21GW；控股在建装机容量 7.64GW，包括风电 1.56GW，光伏 6.08GW。同时，公司将加速海外市场开拓，积极推动海外新能源项目落地。公司风光新能源在建装机容量逐步投运，将助力公司业绩增长。敏捷端产业加速推进，培育未来业绩增长新动能。2023 年，公司将加速敏捷端新项目孵化加速钙钛矿太阳能电池产业化进程，持续开展储能和氢能行业市场和技术跟踪分析，为公司培育新的业绩增长点。风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。投资建议：维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司营业收入分 别775/835/920 亿元，同比增长 9%/8%/10%;归母净利润 117/133/151 亿元，同比增长 30%/14%/13%；每股收益 0.61/0.69/0.77 元，对应当前 PE 分别为 11.0x/9.8x/8.7x。给予 2023 年 13-15 倍 PE，对应合理估值约7.94-9.16 元，较目前股价有 18%~36%的溢价空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)62,36771,28677,51683,50291,953(+/-%)19.3%14.3%8.7%7.7%10.1%净利润(百万元)80389010117141332515103(+/-%)34.1%12.1%30.0%13.8%13.3%每股收益（元）0.460.510.610.690.77EBITMargin37.5%38.8%44.7%44.3%44.7%净资产收益率（ROE）10.6%10.2%12.0%12.3%12.5%市盈率（PE）14.713.111.09.88.7EV/EBITDA10.710.18.98.78.3市净率（PB）1.551.331.321.211.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2发电量、电价同升，经营业绩稳步增长。2022 年，公司实现营业收入 712.86 亿元（+13.70%），归母净利润 90.10 亿元（+9.66%），扣非归母净利润 90.35 亿元（+12.74%），公司业绩增长主要系在运核电机组同比增加和新能源装机规模同比增加带来发电量增加，同时综合平均电价同比提高。发电量同比提升，驱动业绩持续向好。2023Q1，公司实现营业收入 178.93 亿元（+4.64%），归母净利润 30.23 亿元（+4.79%），扣非归母净利润 30.18 亿元（+4.62%），公司业绩增长主要系公司发电量同比提高。核电发电量小幅增长，风光新能源发电量增长显著。2022 年，公司发电量 1992.87 亿千瓦时（+9.12%），上网电量 1870.39 亿千瓦时（+9.35%）。其中，核电发电量 1852.39亿千瓦时（+7.0%），上网电量 1732.16 亿千瓦时（+7.1%）；光伏发电量 75.10 亿千瓦时（+51.25%），上网电量 74.35 亿千瓦时（+52.07%）；风力发电量 65.38 亿千瓦时（+43.72%），上网电量 63.88 亿千瓦时（+44.38%）。2023Q1，公司发电量 497.00 亿千瓦时（+5.67%），上网电量 467.64 亿千瓦时（+5.23%）。其中，核电发电量 450.84 亿千瓦时（+1.68%），上网电量 422.28 亿千瓦时（+1.04%）；光伏发电量 23.41 亿千瓦时（+63.27%），上网电量 23.15 亿千瓦时（+63.35%）；风力发电量 22.75 亿千瓦时（+80.54%），上网电量 22.21 亿千瓦时（+80.62%）。图1：公司营业收入及增长率（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增长率（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率、净利率有所提升，费用率同比增加。2022 年，公司毛利率为 45.63%，同比增加 1.44pct，主要得益于上网电量和市场化电价同比增加。费用率方面，公司管理费用率、财务费用率分别为 6.48%、11.43%，分别同比增加 1.35、0.41pct，管理费用率增加较大主要原因