2023年一季度收入增长3%，锦纶66项目成功投产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入台华新材（603055.SH）2023 年一季度收入增长 3%，锦纶 66 项目成功投产核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值15.00 - 15.70 元收盘价9.81 元总市值/流通市值8760/8708 百万元52 周最高价/最低价17.00/8.22 元近 3 个月日均成交额73.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《台华新材（603055.SH）-2022 年收入下降 6%，近期行业景气度回升》 ——2023-04-11《台华新材（603055.SH）-三季度业绩承压，差异化产品盈利能力较强》 ——2022-10-29《台华新材（603055.SH）-经营环境承压，二季度扣非净利润下滑 47%》 ——2022-08-22《台华新材（603055.SH）-原材料价格同比上涨，一季度扣非净利润下滑 6%》 ——2022-05-01《台华新材（603055.SH）-新产能释放顺利，2021 年业绩增长287%》 ——2022-04-28常规产品加大库存清理力度，2023Q1 收入增长 3%，毛利率同比下降。2023年一季度公司收入同比增长 2.7%至 9.7 亿元，归母净利润同比下降 35%至0.74 亿元，扣非净利润同比下降 68%至 0.28 亿元。2023Q1 毛利率同比/环比-6.0/+3.2 百分点至 20.6%，毛利率同比下降主要由于在竞争加剧的环境中确保开机率和产销率做了一定的价格折扣，同时加大对 2022 年末积压的常规锦纶丝和坯布库存处理力度，我们预计差异化产品锦纶 66 和再生纤维维持良好的价格和盈利水平。总费用率同比下降 0.5 百分点至 13.7%，在不佳经营环境中加大费用管控力度。另外，一季度分别产生 4074 万元资产减值（主要为过季存货减值），6025 万元其他收益（主要为政府对淮安新材料项目补助）。归母净利率/扣非净利率同比-4.4/-6.5 百分点至 7.7%/2.9%。2023一季度末存货周转天数同比增加 1 天至 189 天，存货金额同比增长 9%至 16.5亿元，存货增幅放缓。6 万吨锦纶 66 新项目试车一次成功，关注今年行业景气度回升。1、2023 年4 月 24 日公司江苏淮安的 6 万吨锦纶 66 高端纺丝项目试车一次成功，从项目签约到开工仅用 70 天，从开工到试生产仅用 14 个月，且预计于今年 8 月底全部投产；另外 10 万吨锦纶再生纤维项目预计于今年 6 月底逐步投产。2、近期关注，1）国内服装库存回落、零售增长加速、国际品牌 LULU 和耐克去库存，盛泽织机开机率同比增加，反映行业景气度回升；2）2023 年 PA66 切片价格随着前道己二腈和切片突破有望下降；3）经营环境改善，加上公司陆续新开发品牌客户增量贡献，2023 年 PA66 销量有望实现较好增长。风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。投资建议：锦纶 66 成功投产，中长期前景可期，关注近期行业景气度回升。我们继续看好中长期锦纶 66 和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐，经过前期调整后建议关注今年行业景气度回升下的配置机遇。维持盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 4.6/7.0/8.6 亿元，同比增长 72%/51%/23%。维持目标价15.0-15.7 元，对应 2024 年 PE 19~20x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2574,0094,5025,5056,437(+/-%)70.2%-5.8%12.3%22.3%16.9%净利润(百万元)464269463700861(+/-%)287.3%-42.1%72.3%51.1%23.1%每股收益（元）0.530.300.520.780.97EBITMargin14.0%8.2%12.2%15.4%16.5%净资产收益率（ROE）12.5%6.6%10.5%14.3%15.7%市盈率（PE）20.937.121.514.311.6EV/EBITDA13.920.615.611.49.6市净率（PB）2.62.42.32.01.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率水平图4：公司季度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度资本开支（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：嘉华特种尼龙（江苏）有限公司年产 6 万吨锦纶 66 项目试车一次成功资料来源：嘉华尼龙微信公众号，国信证券经济研究所整理图8：国内服装存货增长已明显放缓图9：3 月至今盛泽地区织机开机率同比增幅扩大资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理投资建议：锦纶 66 成功投产，中长期前景可期，关注近期行业景气度回升我们继续看好中长期锦纶 66 和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐，经过前期调整后建议关注今年行业景气度回升下的配置机遇。维持盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 4.6/7.0/8.6 亿元，同比增长 72%/51%/23%。维持目标价 15.0-15.7 元，对应 2024 年 PE 19~20x，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2574,0094,5025,5056,437(+/-%)70.2%-5.8%12.3%22.3%16.9%净利润(百万元)464269463700861(+/-%)287.3%-42.1%72.3%51.1%23.1%每股收益（元）0.530.300.520.780.97EBITMargin14.0%8.2%12.2%15.4%16.5%净资产收益率（ROE）12.5%6.6%10.5%14.3%15.7%市盈率（PE）20.937.121.514.311.6EV/EBITDA13.920.615.611.49.6市净率（