8.15亿电制绿色甲醇全链条设备合同落地，打开成长新空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月23日中性1华电科工（601226.SH）8.15 亿电制绿色甲醇全链条设备合同落地，打开成长新空间 公司研究·公司快评 电力设备·其他电源设备Ⅱ 投资评级：中性（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：徐文辉021-60375426xuwenhui@guosen.com.cn执证编码：S0980524030001事项：12 月 19 日，华电科工发布公告称，与控股股东华电集团签署 8.15 亿元重大合同，为辽宁调兵山 45 万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供电解槽、二氧化碳压缩提纯、甲醇合成及处理、储罐等核心装备供应。该项目是我国首个规模化“二氧化碳+绿氢”制备绿色甲醇的项目。国信电新观点：1）2030 年我国绿色甲醇产能将达千万吨。预计我国 2030 年绿色甲醇产能将达到 1000 万吨左右，年均新增产能 200 万吨。其中，上述技术路线（“二氧化碳+绿氢”，电制甲醇）绿色甲醇产能达到 250 万吨，2026-2030 年均新增产能 50 万吨；另有生物质耦合绿氢制备绿色甲醇产能新增 750 万吨，2026-2030 年均新增产能 150 万吨。2）绿色甲醇设备市场空间每年超百亿，公司有望受益。基于上述 2026-2030 年新增 1000 万吨绿色甲醇产能测算，每年绿色甲醇设备投资额达到 130 亿元，其中对应年均二氧化碳处理、甲醇合成设备投资额约 21亿元；绿氢、二氧化碳及甲醇储罐设备年均投资额约 8 亿元；绿色甲醇产业年均电解槽需求 2GW，对应年均制氢系统及配套设施投资额 101 亿元。公司布局电制甲醇全链条设备，其氢气、甲醇储罐以及电解槽和配套设施适用于所有绿色甲醇项目，甲醇合成及处理设备可以迁移至生物质气化耦合绿氢技术路线，公司有望受益于绿色甲醇产能的大规模建设。3）公司大力发展以绿氢为代表的战略性新兴产业，布局多种绿色氢氨醇产业设备。公司建设内蒙达茂旗新能源发电与氢能“制储输用”全链条示范项目等，跟进内蒙、辽宁区域新能源制氢（氨醇）一体化示范项目，开拓绿氢消纳市场。制造装备方面，公司推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，形成覆盖50-3300Nm3/h 碱性电解水制氢产品和覆盖 10-500Nm3/h PEM 电解水制氢产品，实现了质子交换膜等核心材料国产替代，在公司天津、曹妃甸等基地形成规模化生产能力；投运了国内功率最大的 2.5MW PEM 电解槽中试验证平台；研发低温低压合成氨工艺包，开发绿氨绿醇合成工艺技术和塔内件装备；开发离网制氢等多项多源耦合电解水制氢系统在多模态下的运行控制与能量协同技术，在华电集团多个制氢示范项目实现应用。4）2025 年前三季度公司业绩稳步提升，新签合同同比增加 18.5%。2025 年前三季度，公司实现营业收入65.34 亿元，同比+32.6%，实现归母净利润 1.20 亿元，同比+11.6%。2025 年前三季度，公司毛利率为 11.0%，同比增长 1.8 pcts。2025 年前三季度，公司新签销售合同 112.96 亿元，同比增加 18.5%，另有已中标暂未签订销售合同 38.50 亿元。5）投资建议：下调盈利预测，维持“中性”评级。参照今年前三季度公司订单交付进度，基于审慎性原则，我们下调公司 25-26 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，我们预计 2025-2027 年归母净利润2.05/2.96/3.26 亿元（原预测 25-26 为 2.97/3.33 亿元），同比增速分别为 78%/44%/10%，PE 估值为46.2/38.7/37.5 倍，维持“中性”评级。6）风险提示：绿色氢氨醇产业建设进度不及预期；海上风电开发进度不及预期；火电项目建设进度不及预期；竞争加剧造成盈利能力下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：华电科工发布公告，与华电科工集团签署重大风电制氢耦合绿色甲醇设备合同。2025 年 12 月 19 日，华电科工发布公告称，与控股股东签署 8.15 亿元（含税）重大合同，为辽宁调兵山 45 万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供制氢、制醇及储运全链条设备与服务，涵盖电解槽、二氧化碳压缩提纯、甲醇合成等核心装备供应，设备交付时间为 2026 年 8 月 30 日-10 月 30 日。合同部分来看：1）制氢系统设备合同（6.49 亿），公司向集团提供包括制氢电源、电解槽、纯化等设备；2）二氧化碳处理及甲醇系统设备合同（1.24 亿）,公司向集团提供包括二氧化碳压缩及提纯、合成气蒸馏，甲醇合成，甲醇精馏等工段设备；3）储罐设备合同（0.42 亿）,子公司华电金源向集团提供包括氢气球罐、甲醇储罐等装置。表1：华电科工绿色甲醇设备重大合同结构（10 万吨项目）合同分类合同额（亿元）包含设备制氢系统设备、主要公辅设备及工艺阀门合同6.49工艺设备；制氢电源、电解槽等；电气控制、仪表设备；工艺管道阀门；设施指导、安装等甲醇系统设备及配套公辅合同1.24二氧化碳压缩、提纯；合成气压缩及蒸馏；甲醇合成设备等氢气球罐、二氧化碳球罐、甲醇储罐合同0.42氢气球罐、二氧化碳球罐、甲醇储罐的材料、制造、安装等资料来源: 华电科工公司公告，国信证券经济研究所整理绿色甲醇设备市场空间每年达 130 亿元，公司有望受益1）预计我国 2030 年绿色甲醇产能达到 1000 万吨，年均新增产能 200 万吨。2）2026-2030 年，对应年均二氧化碳处理、甲醇合成设备投资额约 21 亿元。3）绿氢、二氧化碳及甲醇储罐设备年均投资额约 8 亿元。4）绿色甲醇产业年均电解槽需求为 2GW，对应年均制氢系统及配套设施投资额 101 亿元。公司布局电制甲醇全链条设备，其氢气、甲醇储罐以及电解槽和配套设施适用于所有绿色甲醇项目，甲醇合成及精馏设备可以迁移至生物质气化耦合绿氢技术路线，公司有望受益于绿色甲醇产能的大规模建设。表2：2026-2030 年，绿色甲醇设备产业年均市场空间测算新增产能（万吨/年）二氧化碳处理及甲醇合成设备投资额（亿元/年）储罐投资额（亿元/年） 制氢及辅助设施投资额（亿元/年）200218101资料来源: 华电科工公司公告，国信证券经济研究所整理与测算华电辽宁调兵山项目是是我国首个规模化“绿氢+二氧化碳”制备绿色甲醇项目辽宁华电调兵山 45 万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目是我国首个规模化“绿氢+二氧化碳”制备绿色甲醇项目，是我国第一个绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目，也是国家能源局 2025 年 12 月发布的首批 41 个能源领域氢能试点项目之一。该项目总投资 39.45 亿元，建成后年产 10 万吨绿色甲醇与1.9 万吨绿氢，其与二氧化碳资源化利用方案为行业提供了规模化发展样本。公司大力发展以绿氢为代表的战略性新兴产业，布局多种绿色氢氨醇产业设备近年来，公司建设内蒙达茂旗新能源发电与氢能“制储输用”全链条示范项目等，促进绿氢的多场景应用，请务必阅读正文之后的免责声