业绩短期承压，期待新厂投产业绩释放

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 27 日 真爱美家(003041.SZ) 公司快报 业绩短期承压，期待新厂投产业绩释放 证券研究报告 家纺 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 24.8 元 股价 (2023-04-26) 17.92 元 交易数据 总市值(百万元) 2,150.40 流通市值(百万元) 684.20 总股本(百万股) 120.00 流通股本(百万股) 38.18 12 个月价格区间 14.95/20.45 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.7 1.5 -14.4 绝对收益 -9.4 -3.8 -9.7 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 智能工厂降本增效，龙头地位持续强化 2023-04-23 事件： 真爱美家公布 2022 年年报与 2023 年一季报。公司 2022 年实现收入9.8 亿元，YoY+5%，实现业绩 1.6 亿元，YoY+44%。折算 2022Q4 单季度，公司实现收入 2.9 亿元，YoY+12%，实现业绩 6530.5 万元，YoY+185%。2023Q1 公司实现收入 1.7 亿元，YoY-6%，实现业绩 1281.5万元，YoY-31%。我们认为，受原材料价格持续高企影响、新工厂建设持续投入影响，2023Q1 净利润有所下滑。 真爱美家 Q1 收入有所下滑，但影响细微： 真爱美家 2023Q1 收入 YoY-6%，主要因为 2022Q1 为历史高基数。以往年同期收入看，2020 年-2023 年 Q1 收入在 1.6-1.8 亿元间徘徊，2023Q1 收入水平仍处在合理波动范围内。同时，考虑到 Q1 为传统淡季，收入规模通常较小，而 2023Q1 收入同比下滑规模 1120.8 万元，仅占公司 2022 年总收入的 1%，影响细微。 受原材料价格和汇率影响，Q1 毛利率下滑： 根据公告，2023Q1 毛利率同比-3pct 至 18%，主要因为原材料价格高企影响。真爱美家的毛毯产品以涤纶为主要原材料，生产成本受原材料价格的影响较大。2023 年至今涤纶价格处于高位震荡态势，导致原材料价格保持高位；同时，由于公司出口业务以美元结算，2023Q1人民币兑美元升值不利于人民币收入，致使毛利率水平有所下滑。值得注意的是，随着公司新工厂在 2023 年内实现投产，降本增效逐步体现，毛利率水平有望在新工厂投产后得以提高。 新工厂建设使净利润表现存在短期阵痛： 根据公告，公司 2023Q1 业绩 YoY-31%，净利润率 YoY-1.6pct,除了与毛利率下滑有关外，智能化、自动化新工厂建设过程中涉及的研发费用规模保持高位，对净利润水平存在短期影响.随着新工厂竣工在即，我们认为相关研发费用将有望逐步回落，盈利水平将得以修复。 我们预计 2023 年业绩将小幅下滑，2024 年业绩将得以释放： 我们预计 2023 年公司业绩将小幅下滑，主要因为 1）我们假设 2023年人民币汇率保持稳定，将不产生较大汇兑收益。2）出于审慎预估考虑，我们仅在盈利预测中反映公司主业经营情况以及已披露的老工厂补偿情况，其余因老工厂拆迁而有望获得的补助，因无法确定发放节奏，并未在盈利预测中反映。随着新工厂于 2023 年内投产，竣工后将有望实现产能扩张和降本增效共同利好，2024 年净利润有较大幅度提升。（详见深度报告《智能工厂降本增效，龙头地位持续强化》） -10%0%10%20%30%2022-042022-082022-122023-04真爱美家沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563313 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/真爱美家 投资建议： 长期来看，公司新工厂年内投产后，产能有望提高，生产成本有望大幅降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望大幅提高。我们预计公司 2023-2024 年的收入增速分别为 1%、14%，净利润的增速分别为-8%、46%，成长性突出；值得注意的是，EPS 预测有所下调，主要因为公司资本公积金转增股本，每 10 股转增 2 股，股本增加导致 EPS 预测有所下降。有维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 24.8 元，相当于 2023 年 25x 的动态市盈率。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 933.0 978.5 987.4 1,126.7 1,338.1 净利润 107.5 155.0 142.3 203.2 308.8 每股收益(元) 0.90 1.29 0.99 1.41 2.14 每股净资产(元) 9.43 10.60 9.94 11.27 13.33 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 20.0 13.9 18.1 12.7 8.4 市净率(倍) 1.9 1.7 1.8 1.6 1.3 净利润率 11.5% 15.8% 14.4% 18.0% 23.1% 净资产收益率 9.5% 12.2% 9.9% 12.5% 16.1% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.3% 0.5% 0.4% ROIC 31.0% 22.5% 11.1% 10.5% 16.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/真爱美家 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 单位（%） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 营业收入增长率 3.0% 6.9% 2.0% 4.9% -6.3% 营业成本增长率 10.6% 14.3% 7.3% 6.3% -2.3% 毛利率 21.6% 20.8% 20.9% 21.2% 18.2% 销售费用率 2.2% 2.2% 1.8% 1.7% 1.8% 管理费用率 3.1% 3.5% 2.7% 2.7% 3.1% 研发费用率 5.8% 6.7% 5.9% 5.8% 6.1% 财务费用率 -0.4% -2.7% -3.7% -2.1% 1.9% 四费/营业收入 10.7% 9.6% 6.7% 8.1% 13.0% 营业利润增长率 -23.3% 3.7% 7.3% 26.7% -38.9% 营业利润率 11.2% 12.8% 1