四季度逆势微利，2023年扩张显著提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月26日买 入同庆楼（605108.SH）四季度逆势微利，2023 年扩张显著提速核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价36.99 元总市值/流通市值9617/3020 百万元52 周最高价/最低价40.93/15.30 元近 3 个月日均成交额115.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同庆楼（605108.SH）-第三季度净利润创历史新高，新店新模型潜力初步验证》 ——2022-10-26《同庆楼（605108.SH）-宴会复苏弹性持续验证，签约展店有望提速》 ——2022-09-15《同庆楼（605108.SH）-疫情平稳期经营弹性好 看好宴会刚需模式》 ——2022-08-30《同庆楼（605108.SH）-餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待》——2022-08-142022年收入平稳增长，单Q4逆势微利。2022年，公司收入16.70亿元/+3.86%，归母净利润 0.94 亿元/-35.03%，扣非净利润 0.75 亿元/-40.51%。单 Q4，公司收入 4.23 亿元/-13.11%，归母净利润 578.02 万元/-91.04%，扣非净利润255.39 万元/-95.62%。10 月中下旬起合肥停止堂食，但公司仍逆势微利。业务情况：2022 年门店稳健扩容，富茂模型初步验证，预制菜逐步起量。2022 年公司新开2家/改造7家/扩建1家大型餐饮店。年末公司直营店共 84家，其中同庆楼酒楼/婚礼会馆/富茂酒店/新餐饮店各 40/7/2/35 家。2022年公司富茂模型初步验证，滨湖富茂全年净利润 2102 万元，Q3 单季超 1000万，Q4 仍逆势盈利，表现突出；而瑶海富茂爬坡期略有拖累。预制菜逐步起量，全年食品收入 9394 万元/+522%，亏 568 万元，年末商超店突破 107 家。财务：刚性成本费用影响，22年毛利率18.33%/-2.76pct，期间费率+3.10pct。2023Q1，公司收入较疫前+29%，业绩较疫前+3%，恢复亮眼。202301 公司收入5.40亿元/+27%，较2019Q1增长29%；归母业绩 0.72亿元/+217%，较201901增 3%，归母净利率 13.4%；扣非业绩 0.61 亿元/+231%，较 2019Q1 恢复 87%。非经主要系拆迁补偿款部分确认。考虑：1、春节前后系宴请旺季，其中 2019春节晚、Q1 相对高基数，而今年春节早，有季节性差异影响；且今年 1 月仍然受外部环境拖累，直至春节才基本正常经营，估算影响业绩 0.2-0.3 亿；2、Q1 新开北城富茂和常州新店爬坡期拖累等。综合来看，Q1 业绩恢复靓丽。展望后续，预计五一预订火爆助推 Q2 表现，产能扩容下全年高增长可期。疫情三年逆势扩张为复苏蓄力，2023 年开店目标积极。2020-2022 疫情三年，公司逆势扩张，新增经营面积近 20 万㎡（主要系 3 家富茂新增 17 万平米贡献，此外也有 5 家餐饮门店），较 2019 年底经营面积增长超 80%+。综合酒店客房和餐饮坪效贡献差异，估算有望推动业绩增长 40%~50%+。2023 年展店整体提速，轻资产委托管理扩张有望开启。公司预计 2023 年餐饮新开 4-8家，并拓展 10 家储备门店；预计富茂酒店新开 2-4 家（公司公告变更资金1.23 亿募集资金用于开设酒店，杭州/南京/常州各 1 家），并发展 1-3 家委托管理店。今年以来，公司门店签约节奏提速，正逐步进入加速开店周期；伴随富茂模式持续验证及委托管理扩张启动，中线想象空间有望进一步打开。此外，食品尤其预制菜方面，公司通过多渠道扩张、筹建 3 大食品工厂及及物流基地积极布局，今年有望加速放量，也逐步进入业绩释放周期。风险提示：新店拓展不及预期；食品扩张不及预期；原材料、人工成本上涨投资建议：综合 Q1 恢复、全年非经贡献及展店提速，上调 23-25 年 EPS至 1.06/1.46/1.89 元（此前 23-24 年为 EPS 0.96/1.27 元），对应 PE为 35/25/20x。公司过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，去年Q3 和今年 Q1 业绩阶段验证，有助于提振后续业绩增长信心。并且，在上市平台支持下，公司今年进入门店扩张加速周期，新富茂模型多点开花、酒店委托管理扩张轻模式开启验证关键阶段，食品业务逐步放量有望提振估值。综合酒店餐饮等连锁扩张加速期估值可上看 30-35x，并兼顾公司目前发展阶段和历史可比估值中枢（业绩放量期估值 35x 上下），给予公司 2024 年 30-35x，对应现价 18-38%空间，上调评级至“买入”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,6081,6702,4613,0473,946(+/-%)24.1%3.9%47.3%23.8%29.5%净利润(百万元)14494275378491(+/-%)-22.2%-35.0%193.9%37.6%29.6%每股收益（元）0.550.361.061.461.89EBITMargin11.2%7.1%14.6%16.2%16.3%净资产收益率（ROE）7.3%4.7%12.6%15.5%17.6%市盈率（PE）66.8102.835.025.419.6EV/EBITDA35.652.623.017.514.0市净率（PB）4.894.844.413.943.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32022 年收入平稳增长，业绩有所承压。2022 年，公司实现收入 16.70 亿元/+3.86%，归母净利润 0.94 亿元/-35.03%，扣非归母净利润 0.75 亿元/-40.51%。疫情扰动下，特别是在二、四季度经营特别困难期间，公司坚持不裁员不降薪，同时新增门店，人力成本、房租、摊销等固定支出增加，导致净利润同比下降明显。四季度受疫情影响较大，但公司仍实现微利。2022Q4 单季，公司实现收入 4.23亿元/-13.11%，归母净利润 578.02 万元/-91.04%，扣非归母净利润 255.39 万元/-95.62%。Q4 单季仍实现盈利难能可贵。图1：公司 2022 年收入、归母净利润及扣非净利润增速图2：公司 Q4 收入、归母净利润及扣非净利润增速资料来源：公司公