美的集团系列报告序篇：善弈者谋势，布未来之局

证券研究报告 | 公司更新 | 白色家电 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美的集团(000333) 报告日期：2023 年 04 月 23 日 善弈者谋势，布未来之局 ——美的集团系列报告序篇 投资要点  善弈者谋势，在逆境中进化，在机遇里腾飞 1） 1980-2000：从艰苦创业到事业部制打开规模瓶颈。美的在初创阶段就已经展现出了现代企业所必备的商业逻辑和优质基因：积极拓展、高效执行、制度创新、反思纠偏、重视人才等。1992 年公司股改上市后，进入第一个高速发展期，1992-96 年收入 CAGR 为 50.51%。1997 年美的集团在经历了快速扩张后引入了事业部制度，以各个事业部利润为核心，缓解了快速扩张带来的经营管理压力。 2）2001-2012：从高歌猛进到战略转型增长质量驱动。事业部激发组织活力，美的新一轮的扩张开启。 MBO 改制统一权利、放开手脚，美的实行“三分开”的管理架构，并建立配套的激励机制。大规模制造、低成本分销模式带来第二个高速发展期，2005-10 年收入增长 3.73 倍，净利润增长 7.89 倍。繁荣过后美的适时提出“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴，由规模转向增长质量导向。 3）2012-2020：从高效执行 到 战略升级迈向科技集团。2013 年在集团 “一个美的、一个体系、一个标准”的战略管理思路下，通过换股吸收合并上市实现整体上市。三大战略主轴的落地执行带来了第三个高速发展期， 2012-21 年收入翻了三倍，净利润翻了 4.75 倍，利润率从 12 年的 5.98%提升至 9.5%以上，这一阶段，美的通过多元化不断探索自身边际，为接下来十年的发展打下基础。  践行长期主义，助力基业长青 1）美的集团实控人为何享健，股权结构保持清晰稳定。自 2013 年美的集团挂牌上市以来，美的控股合计控制股权维持在 30%-35%之间，其他股东持股比例也保持稳定。2）美的管理团队稳定，职业经理人体系运行有序。美的集团推行职业经理人制度，公司现任高管大多在美的集团任职 10 年以上，迭代有序。 3）公司将追求股东价值最大化作为基本准则。2016-2021 年美的集团年度股息分红率维持在 40%左右，2015 年以来，美的集团累计回购了合计 8.21%的股权。  盈利预测与估值 我 们 预 计 22-24 年 公 司 收 入 分 别 为 3429/3747/4078 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为0.5%/9.3%/8.8%;归 母 净 利 润 分 别 为294/324/356 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为2.9%/10.2%/9.9%，对应 EPS 分别为 4.20/4.63/5.09 元，对应 PE 分别为 14x/12x/11x，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；人民币汇率波动。 投资评级: 买入(维持) 分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 minfanhao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥56.85 总市值(百万元) 399,183.57 总股本(百万股) 7,021.70 股票走势图 相关报告 1 《入股科陆电子，拓疆储能赛道——美的集团 B 端专题系列报告（一）》 2022.12.10 2 《C 端海外承压，Q3 业绩符合预期——美的集团 2022 年三季报点评报告》 2022.10.29 3 《C 端稳健成长，迈向 B 端龙头 ——美的集团 22H1 业绩点评报告》 2022.09.01 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 341233 342870 374733 407788 (+/-) (%) 20.06% 0.48% 9.29% 8.82% 归母净利润 28574 29394 32395 35599 (+/-) (%) 4.96% 2.87% 10.21% 9.89% 每股收益(元) 4.09 4.20 4.63 5.09 P/E 13.92 13.53 12.27 11.17 资料来源：浙商证券研究所 -25%-15%-5%5%15%26%22/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04美的集团深证成指美的集团(000333)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：预计 22-24 年公司收入分别为 3429/3747/4078 亿元，对应增速分别为 0.5%/9%/9%;归 母 净 利 润 分 别 为 294/324/356 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为3%/10%/10%，对应 EPS 分别为 4.20/4.63/5.09 元。 2) 投资评级：买入  与市场不同的认识 市场认为：美的集团的战略自 2013 年以来多次调整，不少投资人质疑美的集团的战略定力和执行力。 我们认为：公司创始人何享健为美的注入了“不变的就是变”的文化基因，美的集团的多次战略调整反映了公司顺势而为、执行力高效。我们复盘了美的自上市以来的多次战略调整，认为美的集团具有“积极拓展、高效执行、制度创新、反思纠偏、重视人才等”的特点。  股价上涨的催化因素 公司业绩超预期；家电出货及终端零售超预期；B 端优质标的并购等。  风险提示 原材料价格波动：原材料在白电的营业成本占比大，若原材料价格回弹，将会影响到公司整体的盈利能力。 行业竞争加剧：白电行业竞争相对激烈，过去有空调行业价格战的案例，若行业竞争格局恶化，将会对公司的盈利能力和收入成长性造成影响。 人民币汇率波动：考虑到公司海外收入占比较大，人民币兑美元汇率持续上行将影响人民币口径下的收入水平。 美的集团(000333)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 善弈者谋势，在逆境中进化，在机遇里腾飞 ............................................................................................ 6 1.1 从艰苦创业 到 事业部制打开规模瓶颈（1980-2000） ................................................................................................... 6 1.1.1 善于把握机遇，家电行业开局 ...........................................................................................