经营向好，Q1销售稳健增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 26 日 老板电器(002508.SZ) 公司快报 经营向好，Q1 销售稳健增长 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 32.55 元 股价 (2023-04-25) 26.93 元 交易数据 总市值(百万元) 25,557.22 流通市值(百万元) 25,232.62 总股本(百万股) 949.02 流通股本(百万股) 936.97 12 个月价格区间 20.5/36.03 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.4 -7.7 -9.2 绝对收益 -6.0 -12.9 -5.3 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 疫情影响消退，Q3 经营改善 2022-10-24 事件：老板电器公布 2022 年年报与 2023 年一季报。公司 2022 年实现收入 102.7 亿元，YoY+1.2%；实现业绩 15.7 亿元，YoY+18.1%。折算2022Q4 单季度实现收入 30.3 亿元，YoY-1.4%；实现业绩 3.4 亿元，上年同期实现业绩-0.1 亿元。2023Q1 实现收入 21.8 亿元，YoY+4.4%；实现业绩 3.9 亿元，YoY+5.7%。Q1 公司经营稳健，销售实现增长。 Q1 收入增速符合预期：我们判断，公司 2023Q1 主要销售渠道情况为：1）2023Q1 线下传统零售渠道销售实现小幅增长。2）Q1 电商渠道收入略有增长。3）随着“保交楼”政策推进，老板 Q1 工程渠道收入表现较好。我们认为，在政策影响下，今年地产销售、竣工有望逐步恢复，厨电行业需求有望改善，公司作为产业龙头，弹性较大。 新式厨电销售放量：根据公告，2022 年，公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为 32%/14%，两类产品合计收入占比总收入 13%，比例同比+2.2pct。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 毛利率同比改善：根据公告，2022Q4、2023Q1 公司毛利率分别同比+4.7/+2.2pct，主要原因为原材料价格回落。展望未来，我们预期，公司有望推出更多高端新品，盈利能力有望持续改善。 公司推行激励计划：根据公告，老板电器推行 2023 年股票期权激励计划，拟授予的股票期权总量为 552 万份，约占总股本 0.58%。公司以2022 年营业收入为基数，2023~2025 年，若每年收入的复合增速：1）低于 5%，则不解锁；2）5%~10%（不含 10%），行权比例为 60%；3）增速不低于 10%，行权比例为 100%。我们认为，面对复杂的外部环境，公司推出灵活的股权激励计划，可以更好地推动经营发展。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2023 年~2024 年的 EPS 分别为 2.17/2.38 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 32.55 元，对应 2023 年 15 倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 101.5 102.7 112.9 123.8 134.2 净利润 13.3 15.7 20.6 22.6 24.4 每股收益(元) 1.40 1.66 2.17 2.38 2.57 每股净资产(元) 9.09 10.26 12.09 13.75 15.55 -24%-14%-4%6%16%26%2022-042022-082022-122023-04老板电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563396 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/老板电器 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.2 16.3 12.4 11.3 10.5 市净率(倍) 3.0 2.6 2.2 2.0 1.7 净利润率 13.1% 15.3% 18.2% 18.2% 18.2% 净资产收益率 15.4% 16.2% 18.0% 17.3% 16.5% 股息收益率 1.8% 1.8% 2.4% 2.6% 2.9% ROIC 72.1% 81.1% 57.4% 51.1% 70.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/老板电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 YoY 51 24 14 23 9 -2 2 -1 4 归母净利 YoY 46 17 8 -102 2 -18 -8 3,253 6 扣非归母净利 YoY 70 17 8 -103 4 -29 -9 -2,553 2 销售毛利率 57 56 56 44 53 46.98 52 48 55 销售费用率 32 27 28 13 29 25 26 23 31 毛利率-销售费用率 25 28 28 30 24 22 26 25 24 销售净利率 19 18 20 0 18 15 18 11 18 ROE 4 5 7 0 4 4 6 4 4 扣非后 ROE 4 5 6 0 4 3 5 4 3 ROA 3 3 4 0 3 3 4 2 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 114 106 94 96 114 104 115 105 115 经营活动现金净流量/收入 8 16 17 12 6 8 31 25 8 经营活动现金净流量/经营净收益 40 78 77 0 35 52 157 315 45 经营现金流净额占比 69 848 159 -51 39,778 -49 86 88 41 投资现金流净额占比 30 332 -60 125 -42,742 35 14 11 54