芒果超媒(300413)广告有望回暖，打造AIGC新型内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芒果超媒 (300413 CH) 广告有望回暖，打造 AIGC 新型内容 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 38.17 2023 年 4 月 22 日│中国内地 互联网媒体 22 年业绩符合预期，23Q1 营收降幅收窄，维持“买入”评级 公司发布 22 年报及 23Q1 季报：22 年营收 137 亿元（yoy-10.76%），归母净利润 18.25 亿元（yoy-13.68%），与业绩快报基本一致（18.21 亿元）。扣非净利润 15.87 亿元（yoy-22.94%）。公司拟每 10 股派发现金股利 1.3 元（含税）；23Q1 营收 30.56 亿元（yoy-2.16%），归母净利 5.45 亿元（yoy+7.39%），扣非归母净利 5.20 亿元（yoy+9.55%）。我们预计 23-25年净利 21.86/25.78/29.67 亿元，采用分部估值法，给予互联网视频/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值 568/81/42/24 亿元，总市值 715 亿元，目标价38.17 元，维持“买入”评级。 22 年业绩承压主要受广告业务影响，会员规模再创新高 22 年净利下滑主因广告业务影响。分业务来看，广告营收 39.94 亿元，同降 26.77%，主因宏观影响。但全年降幅较 22H1 的同降 31.15%已收窄；会员营收 39.15 亿元，同增 6.15%。2022 年末有效会员规模为 5,916 万，同增 17.38%；运营商业务营收 25.09 亿元，同增 18.36%；小芒电商全年 GMV 同比实现 7 倍增长，DAU 峰值达 206 万。公司综合毛利率 33.8%，同 降 1.7pct ， 主 因 广 告 业 务 影 响 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率15.9%/4.6%/1.7%/-1%，同比-0.2/+0.1/-0.1/-0.3pct，变化不大；23Q1 营收同降 2.16%，Q1 已推出重磅综艺《声生不息·宝岛季》等。 23 年优质内容依然丰富，重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施 22 年公司不断提升内容生态的多元性、创新性和可持续性。根据年报，23年将继续推出《青年π计划》《声生不息·宝岛季》（已播出）《全员加速中》《乘风 2023》等综艺，拟上线《我的人间烟火》《大宋少年志 2》《群星闪耀时》等影视剧；同时 23 年公司将以 AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务。同时结合重点 IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间。 广告业务有望随经济回暖，内容竞争力持续巩固，维持“买入”评级 随着宏观回暖，23 年广告业务有望重回增长轨道，我们预计 23-25 年归母净利 21.86/25.78/29.67 亿元，采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司 23 年 PS 约 3X，考虑公司 23 年已公布的重点综艺亮眼且储备丰富，给予 PS 6.3X；给予运营商/互娱内容/媒体零售业务可比公司 23 年 PE 均值14/28/20X；合计目标市值 715 亿元，目标价调整至 38.17 元（前值 37.02元），维持“买入”评级。 风险提示：内容上线时间延迟、节目效果不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 38.17 收盘价 (人民币 截至 4 月 21 日) 32.64 市值 (人民币百万) 61,060 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 552.05 52 周价格范围 (人民币) 20.84-41.80 BVPS (人民币) 10.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 15,356 13,704 15,785 17,550 19,239 +/-% 9.64 (10.76) 15.18 11.18 9.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,114 1,825 2,186 2,578 2,967 +/-% 6.66 (13.68) 19.78 17.91 15.11 EPS (人民币，最新摊薄) 1.13 0.98 1.17 1.38 1.59 ROE (%) 12.44 9.39 10.54 11.05 11.28 PE (倍) 28.88 33.46 27.93 23.69 20.58 PB (倍) 3.60 3.24 2.94 2.61 2.32 EV EBITDA (倍) 7.37 7.38 12.74 6.03 10.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)16122026313742Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)芒果超媒相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芒果超媒 (300413 CH) 可比公司估值表 图表1： 互联网视频业务可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 21 日） 证券代码 证券简称 预期来源 总市值（亿美元/亿港元） 23E PS NFLX US 奈飞公司 Bloomberg 一致预期 1,449 4.27 BILI US 哔哩哔哩 Bloomberg 一致预期 84 2.29 1024 HK 快手 Bloomberg 一致预期 2,104 1.69 平均 2.75X 资料来源：Bloomberg、华泰研究 图表2： 运营商业务可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 21 日） 总市值 （亿元） PE 归母净利润（亿元） 证券代码 证券简称 预期来源 21A 22E 23E 21A 22E 23E 300770 CH 新媒股份 Wind 一致预期 111 16.4 16.1 13.9 6.8 6.9 8.0 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表3： 媒体互动娱乐内容制作业务可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 21 日） 总市值 （亿元） PE 归母净利润（亿元） 证券代码 证券简称 预期来源 21A 22E 23E 21A 22E 23E 300133 CH 华策影视 Wind 一致预期 173 43.2 42.7 32.3 4.0 4.1 5.4 300251 CH 光线传媒 Wind 一致预期 307 -98.5 -156.1 37.2 -3.1 -2.0