安踏体育(02020.HK)一季度增长稳健，库存和折扣健康度高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月13日买 入1安踏体育（02020.HK）一季度增长稳健，库存和折扣健康度高 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023 年第一季度，安踏品牌零售金额与 2022 年同期相比录得中单位数增长；FILA 品牌零售金额与 2022 年同期相比录得高单位数增长；所有其他品牌零售金额与 2022 年同期相比取得 75-80%的正增长。国信纺服观点：1）2023Q1 零售表现：安踏和 FILA 稳健增长，零售指标健康，其他品牌实现强劲的增长；2）近况和预期：二季度 FILA 增长有望明显加速，全年预期维持；3）风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。4）投资建议：一季度高质量稳健增长，看好疫后盈利能力确定性和多品牌矩阵的成长潜力，维持“买入”评级。一季度在行业逐步回暖背景下，公司安踏和 FILA 品牌实现库存和折扣优化的稳健高质量增长，其他品牌增长强劲，进入二季度在低基数上增长有望进一步加速。全年在零售增长驱动下，利润率修复的弹性较大，中长期有望在正确品牌战略和品牌矩阵下持续扩张市场份额，实现高质量成长。维持盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 93.3/112.9/135.4 亿元，同比+23%/+21%/+20%，维持合理估值区间至 133-138 港元，对应 2024 PE 28~29x，维持“买入”评级。评论： 2023Q1 零售表现：安踏和 FILA 稳健增长，零售指标健康，其他品牌实现强劲的增长安踏品牌一季度流水增长中单位数，库销比回落至 5 以下，综合折扣 72，保持较高健康度：1）2023Q1 分品牌流水：总体流水增长中单位数（去年接近 20%增长），大货和儿童都是中单位数增长。其中安踏大货和儿童线下分别增长高单位数和中单位数，线上负增长（主要由于去年 Q1 增长接近 40%高基数，以及目前线上老货占比较高）。2）2023Q1 折扣和库销比:1）零售折扣 72，线下保持良性水平，线上折扣相对较深，2）库销比低于 5，环比 2022Q4 的 6 以上改善。FILA 品牌一季度流水增长高单位数，库销比回落至 5 以下，综合折扣 75，改善明显：1）2023Q1 分品牌：总体流水增长高单位数（接近 10%），其中 FILA 大货流水增长双位数，FILA kids 和fusion 增长单位数。其中 3 月份增长双位数。2）2022Q4 线下线上渠道：线上增长接近 40%（去年线上只增长高单，基数不高）。3）2022Q4 折扣和库销比：FILA 库销比在 5 以下，环比和同比都有改善。综合折扣 75（同比持平，环比改善），正价折扣 85 以上。其他品牌一季度流水增长 75-80%：1）流水：2023Q1 总体流水增长 75-80%，迪桑特增长 70%+，可隆增长 100%+。增长基本由同店贡献。2）分月份：1-2 月保持良好增长，3 月份是三位数增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司各品牌分季度销售流水增速（按公布区间中位数）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 近况和预期：二季度 FILA 增长有望明显加速，全年预期维持1、 4 月情况及 Q2 预期：1）安踏 4 月份与一季度增长情况差不多。2）FILA 二季度基数更低，增长预计会明显好于 3 月份（3 月份双位数增长）。2、 预期：维持 3 月份年报业绩会的 2023 年指引——安踏和 FILA 全年有信心双位数增长（流水），同时利润率提升。今年 FILA 恢复良性、能见度提升，随着零售的回暖，利润率有望得到较明显改善。安踏目前还在赢领计划、品牌向上的改革调整过程中，预计四季度会看到更体系化的冠军系列新品推出。3、 东南亚拓展：公司计划未来加大海外拓展力度（先东南亚为主），先发展安踏和 FILA，待平台搭建起来后，再加大其他品牌的布局。近期已经看到新加坡的 FILA 门店零售和盈利水平恢复很好。 投资建议：一季度高质量稳健增长，看好疫后盈利能力确定性和多品牌矩阵的成长潜力，维持“买入”评级一季度在行业逐步回暖背景下，公司安踏和 FILA 品牌实现库存和折扣优化的稳健高质量增长，其他品牌增长强劲，进入二季度在低基数上增长有望进一步加速。全年在零售增长驱动下，利润率修复的弹性较大，中长期有望在正确品牌战略和品牌矩阵下持续扩张市场份额，实现高质量成长。维持盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 93.3/112.9/135.4 亿元，同比+23%/+21%/+20%，维持合理估值区间至 133-138 港元，对应 2024 PE 28~29x，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)49,32853,65162,11470,74980,397(+/-%)38.9%8.8%15.8%13.9%13.6%净利润(百万元)7720759093331128913543(+/-%)49.6%-1.7%23.0%21.0%20.0%每股收益（元）2.842.803.444.164.99EBITMargin19.7%17.0%18.8%20.0%20.8%净资产收益率（ROE）26.7%22.1%23.6%24.7%25.5%市盈率（PE）33.634.227.823.019.2EV/EBITDA33.635.922.719.417.0市净率（PB）8.977.546.565.674.88资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 风险提示疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。相关研究报告：《安踏体育（02020.HK）-2022 年收入增长 9%，盈利韧性凸显运营能力》 ——2023-03-22《安踏体育（02020.HK）-调整执行董事管理职能，集团新目标启航》 ——2023-01-20《安踏体育（02020.HK）-四季度经营韧性良好，近期恢复节奏向好》 ——2023-01-12《安踏体育（02020.HK）-三季度零售增长提速，户外品牌表现突出》 ——2022-10-18《安踏体育（02020.HK）-上半年收入增长 14%，零售增长复苏显著》 ——2022-08-24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E 利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1759217378200002948140341 营业收入4932853651621147074980397应收款项657650