百度集团-SW(09888.HK)广告有望转正，文心一言蓄力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 04 月 20 日 百度集团-SW（09888.HK） 广告有望转正，文心一言蓄力 文心一言：具备跨模态五大功能，后续有望探索三类产业机会。功能端：文心大模型可实现文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成五大类功能，多模态可以实现图片、音频及视频输出。应用端：随技术逐步成熟，文心大模型后续有望携手产业，探索三类产业机会：1）扩展云计算服务内容：除 IaaS/PaaS/SaaS 外，提供 MaaS 模型即服务；2）细分行业模型精调：在工业、金融、交通、能源、媒体等行业提供契合行业特性的细分功能；3）多模态应用开发：基于模型，开发包括文字、图像、音视频生成、数字人、3D 生成等具体的应用。我们期待百度文心大模型持续迭代，并在 AI 商业化道路上进行率先探索，预计其中长期将对百度的核心竞争力做出贡献。 智能驾驶：ASD 业务发布全新驾舱图矩阵，商业化加速。4 月 16 日，百度 Apollo 发布全新驾舱图产品矩阵，向车企开放“体验定义、自主体验进化、全周期 OTA 服务、和车企共创成长”四项关键能力。智能驾驶方面，推出城市场景纯视觉感知方案 Apollo City Driving Max，搭载两颗英伟达Orin X 芯片，算力达 508TOPS，首发中仍保留激光雷达作为冗余。高速场景产品 Apollo Highway Driving Pro，以及自主泊车产品 Apollo Parking也均完成了升级，优化算力成本。高精地图方面，Apollo 采用轻量级高精地图，通过加强车端算法，在地图数据采集、定位图层、元素标注等环节成本比传统高精地图减少 80%。我们预计未来随 ASD 产品搭载车型增加，高精地图产品渗透率提升，公司量产方案收入增长有望加速。 移动生态：Q1 广告收入增速有望转正，长期创造稳定现金流。随经济复苏，我们预期广告主基于更高的 ROI 预期，将积极加大广告投放力度，医疗、旅游、本地生活服务等子赛道将率先恢复。预计 Q1 公司广告收入将恢复增长，季度环比增长有望加速。公司后续计划把 AIGC 整合至百度 App及搜索中，有望进一步增强用户体验、提升用户粘性，并形成新的引流入口。长期来看，百度广告业务将持续修炼内功，创造稳定现金流。 维持“买入”评级。我们看好公司在 AIGC 的全栈布局、自动驾驶业务与AI 云的成长空间及广告业务的逐步复苏。我们预计公司 2023-2025 年收入 1330/1428/1523 亿元，同比+7.5%/+7.4%/+6.7%，non-GAAP 归母净利润 214/222/230 亿元，同比+3.7%/3.4%/3.8%。基于 SOTP 分部估值，我们维持百度目标价港股(9888.HK)205 港元、美股(BIDU.O)209 美元，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AICG 应用进展不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 124,493 123,675 133,011 142,830 152,328 增长率 yoy（%） 16.3 -0.7 7.5 7.4 6.7 Non-GAAP 归母净利(百万元) 18,830 20,680 21,441 22,162 23,006 增长率 yoy（%） -14.5 9.8 3.7 3.4 3.8 EPS 最新摊薄（元/股） 6.7 6.7 7.4 7.6 7.9 净资产收益率（%） 8.9 9.3 8.9 8.5 8.3 P/E（倍） 17 17 15 15 14 P/B（倍） 2.2 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 4 月 19 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件服务 前次评级 买入 4 月 19 日收盘价(港元) 126.40 总市值(百万港元) 359,757.99 总股本(百万股) 2,846.19 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 12.71 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：广告望回正增长，文心一言领衔 AIGC 探索》2023-02-24 2、《百度集团-SW（09888.HK）：类 Chat-GPT 产品将上线，AI 商业化探索行业领先》2023-02-08 3、《百度集团-SW（09888.HK）：广告期待复苏，智驾稳步推进》2023-01-20 -55%-41%-27%-14%0%14%27%41%2022-042022-082022-122023-04百度集团-SW恒生指数 2023 年 04 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 213315 212850 215403 255623 257145 营业收入 124493 123675 133011 142830 152328 现金及现金等价物 36850 53156 58988 92107 97033 营业成本 -64314 -63935 -69728 -75744 -81864 短期投资净额 143243 120839 120839 120839 120839 毛利润 60179 59739 63283 67086 70464 应收账款 9981 11733 9697 13315 11227 销售及管理费用 -24723 -20514 -22986 -25123 -26909 应收关联方款项 1368 5432 1881 5972 2404 研发费用 -24938 -23315 -24026 -25579 -26312 其他流动资产 21873 21690 23998 23390 25643 营业利润 10518 15910 16271 16384 17243 非流动资产 166719 178123 179668 183663 187163 其他收益（亏损） 260 -5799 7124 1585 2910 固定资产 23027 23973 28389 32139 35388 利润总额 10778 10111 23395 17969 20153 外购版权及自制内容 18209