业绩靓丽，持续深化大单品战略

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩靓丽，持续深化大单品战略 [Table_Title2] 珀莱雅(603605) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，2022 年公司实现营收63.85 亿元，同比增长 37.82%，主要系线上渠道增速较快；归母净利润 8.17 亿元，同比增长 41.88%；扣非后净利为 7.89 亿元，同比增长 38.80%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 11.11 亿元，比去年同期增长了 33.92%。单季度看，2022 年 Q4 公司实现营收 24.23 亿元，同比增长 49.51%；实现归母净利润 3.22 亿元，同比增长 52.05%；扣非后净利润分别3.12 亿元，同比增长 47.15%。2023 年 Q1 公司实现营收 16.22亿元，同比上升 29.27%；归母净利润 2.08 亿元，同比上升31.32%；扣非后净利润 1.98 亿元，同比增长 34.93%。 分析判断: ► 收入端：线上渠道增速较快，各品牌稳健增长 公司 2022 年全年主营业务收入 63.62 亿元，同比增长 37.69%。其中护肤类产品（含洁肤）实现营收 54.84 亿，同比增长38.56%；洗护类产品实现营收 1.26 亿，同比增长 509.93%。2022年 Q4 公司主要产品价格大幅上升，其中护肤类 (含洁肤)产品价格同比上升 33.60%。分渠道来看，2022 年公司线上渠道实现营收 57.88 亿元，同比增长 47.50%，占比 90.98%。线下渠道实现营收 5.74 亿元，同比下滑 17.62%，占比 9.02%。分品牌来看，2022 年珀莱雅品牌实现营收 52.64 亿元，同比增长 37.46%，占比 82.74%；彩棠品牌实现收入 5.72 亿元，同比提升 132.04%，占比 8.99%；OR 品牌实现收入 1.26 亿元，同比提升 509.93%，占比 1.98%；悦芙媞品牌实现收入 1.87 亿元，同比提升188.27%。2023 年 Q1，公司营收实现稳步增长，同比提升29.27%。 ► 利润端：盈利能力表现优异 2022 年全年公司毛利率为 69.70%，同比提升了 3.24pct，净利率为 13.02%，同比上升了 1.00pct。毛利率的提升主要是由于毛利率较高的线上渠道营收占比持续提升，同时公司主推的大单品策略取得了较好效果。公司 2023 年 Q1 毛利率同比增长了2.46pct 至 70.03%；净利率同比提升了 0.20pct 至 13.70%。费用方面，2022 年全年，公司期间费用率为 50.12%，同比提升了 0.53pct。其中销售费用率增长了 0.64pct 至 43.63%。主要是由于公司新品牌孵化（如彩棠、OR）与品牌重塑（如悦芙媞）等，增加形象宣传推广费投入所致。公司 2023 年 Q1 期间费用率为 51.44%，同比上升了 2.01pct。其中销售费用率为43.23%，同比上升了 0.85pct。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 166.14 [Table_Basedata] 股票代码： 603605 52 周最高价/最低价： 210.5/145.63 总市值(亿) 471.04 自由流通市值(亿) 467.55 自由流通股数(百万) 281.42 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 研究助理：宋姝旺 邮箱：songsw@hx168.com.cn [Table_Report] -14%-1%12%24%37%50%2022/042022/072022/102023/012023/04相对股价%珀莱雅沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 20 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138723 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 ► 其他重要财务指标 2022 年，公司应收账款周转率次数为 53.04 次，较 2021 年21.88 次大幅提升，主要系 2022 年营业收入同比增加以及应收账款平均余额下降；公司存货周转率为 3.46，相较于 2021年的 3.39 次略有上升；公司其他权益工具投资同比增加159.97%，主要系公司 2022 年新增对杭州高浪控股股份有限公司股权投资 9,000 万元；公司预计负债同比上升 448.30%，主要系线下渠道调整，公司加大百货渠道调整力度，优化日化渠道网点和收缩超市渠道。2023 年 Q1，公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加 0.68 亿元，主要系公司销售回款同比增加 5.03 亿元。 投资建议 公司持续推进大单品发展战略，打造了珀莱雅“源力面霜”、彩棠“三色修容盘”、“OR 温泉清爽蓬松洗发水”、悦芙媞“洁颜蜜”等明星单品，产品矩阵涵盖护肤、彩妆、头部护理等行业；同时，公司在 2022 年社零化妆品类总额同比下滑 4.5%的不利大环境下各品牌均实现超预期收益，我们看好公司的后续发展，上调此前的盈利预测，2023-2024 年公司的收入由71.91/87.35 亿 元 上 调 至 83.47/105.21亿 元 ， EPS 由3.27/4.09 元上调至 3.82/5.02 元。预计 2025 年公司实现营收132.97 亿元，EPS 为 6.53 元。对应 2023 年 4 月 20 日 166.14元/股收盘价，PE 分别为 43.45/33.08/25.45 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,633 6,385 8,347 10,521 13,297 YoY（%） 23.5% 37.8% 30.7% 26.0% 26.4% 归母净利润(百万元) 576 817 1,084 1,424 1,851 YoY（%） 21.0% 41.9% 32.6% 31.4% 30.0% 毛利率（%） 66.5% 69.7% 72.0% 72.1% 73.0% 每股收益（元） 2.87 2.90 3.82 5.0