规模业绩表现持续实现双高增，“大单品策略”与精细化运营不断提振盈利能力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023 年 04 月 21 日 [table_main] 公司点评报告模板 规模业绩表现持续实现双高增，“大单品策略”与精细化运营不断提振盈利能力 珀莱雅(603605.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022 年公司实现营业收入 63.85 亿元，同比增长 37.82%，归属于上市公司股东的净利润 8.17 亿元，同比增长 41.88%；实现归属母公司扣非净利润 7.89 亿元，同比增长 38.80%。经营现金流量净额为 11.11 亿元，较上年同期增长 33.92%。 2023 年一季度公司实现营业收入 16.22 亿元，同比增长 29.27%，归属于上市公司股东的净利润 2.08 亿元，同比增长 31.32%；实现归属母公司扣非净利润 1.98 亿元，同比增长 34.93%。经营现金流量净额为 4.10 亿元，较上年同期增长 19.78%。 ⚫ 线上渠道持续实现高速增长的优异表现，公司不断优化产品结构，积极把握旺季销售机会 从销售渠道的角度来看，线上渠道表现超预期。线上渠道仍为公司营收的主要来源，在线上渠道高增速的基础上，2022 年内公司依旧实现 47.50%的高速增长，对应营收占比 90.98%，并贡献公司当期内全部的营收增量（抵充线下环节的规模萎缩）。珀莱雅线上渠道主要通过直营、分销模式运营，其中直营以天猫、抖音、京东、快手、拼多多等平台为主，分销包括淘宝、京东、唯品会等平台；线下渠道主要通过经销商模式运营，包括化妆品专营店、商超、单品牌店等。结合人货场，深度运营店铺会员、老客，提升会员、老客的复购率及客单价，提升一二线城市人群及价值用户渗透率；提升核心品类排名，抢占消费者心智；重视自播运营，提升自播占比。2022年 618 活动和双 11 活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额均获天猫美妆排名第 5、国货排名第 1；2022 年度，珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第 4，国货排名第 1。 从品牌的角度来看，珀莱雅品牌的主营份额占比依旧最高，并贡献了主要的营收增量，与此同时彩妆品牌彩棠表现亮眼。公司持续深化“大单品策略”，围绕产品全生命周期数字化管理，重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列的产品品类和功效进行了拓展和升级，推出源力面霜、源力面膜等新品，并对双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华升级，相继推出 2.0 版本，进一步夯实了三大家族系列的心智；同时持续探索高端线品类，推出启时精华油。让消费者有了更多样性的选择和更优质的产品体验。2022 年度，珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类排名第 1，面膜品类排名第 4，眼霜品类排名第 4，面霜品类排名第 9。此外，公司积极推动建立品牌基础头皮健康护理体系，以头皮健康作为品牌切入点，抓取痛点快速打造明星单品“OR 温泉清爽蓬松洗发水”和“OR 温泉轻盈发膜”；结合现有市场环境和日系品牌特色，梳理产品卖点，面向注重洗护感受的高消人群，提供头皮、发丝的不同护理产品，满足不同消费者诉求。 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023/4/20 A 股收盘价(元) 166.14 A 股一年内最高价(元) 195.35 A 股一年内最低价(元) 126.62 沪深 300 4113.02 市盈率 57.63 总股本（万股） 28352.03 实际流通 A 股(万股) 28142.03 限售的流通 A 股(万股) 210.00 流通 A 股市值(亿元) 467.55 行业数据时间 2023/4/20 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】珀莱雅 22Q3 季报点评_业绩表现超预期，盈利水平稳步抬升，期待“双十一”与四季度旺季表现_20221027 【银河消费品零售】珀莱雅 22Q2 点评_大单品策略夯实销售额增长与毛利率抬升，H1 表现符合股权激励计划预期_20220826 【银河消费品零售】珀莱雅 21 年报及 Q1 点评_大单品策略持续发力，优质内容营销不断强化品牌建设_220421 【银河消费品零售】公司深度报告_珀莱雅（603605.SH)_国货大单品时代开启，公司品牌价值绽放终可期_20211117 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%珀莱雅沪深300公司点评/消费品零售行业 从品类的角度来看，护肤类和彩妆类等主要品类，均与公司整体发展趋势保持同步。具体从经营数据来看，前三个季度的产品销售规模扩张更多的受到价格驱动的影响，实际销量出现不同程度的下降，而受第四季度各类大促活动的影响，四季度内销量规模扩张幅度高于前三季度，同时护肤品类中精华、眼霜、面霜等，彩妆品类中高光修容等高单价商品销售增长，故上述产品品类的单季单价也出现明显上扬，在量价齐升情况下，对应四季度内公司营业收入总量高于前三季度，营收贡献占比达 37.95%。2023Q1 延续了护肤洁肤类、彩妆类产品销售单价上涨的趋势。 从地区的角度来看，除电商、中国香港及境外、华东区和华北区外的其他各区营收均有不同程度的下降，主要系线下渠道营收同比下降，公司积极推进线上电商渠道发展，对冲受疫情以及防控政策下大部分地区营业收入下降带来的影响。具体从经营数据来看，部分电商营收增量 17.72亿元，占比 81.24%。 从季度的角度来看，公司在 22 年第一季度有效把握市场机遇，积极针对情人节、妇女节等节庆时点开展“早 C 晚 A”、“醒狮少女”品牌营销活动，实现在全年销售淡季依旧增速表现突出；第二季度“618”大促助力消费潜力释放，公司双抗系列、红宝石系列和源力系列等大单品均有不俗表现，以大单品带动整体销售情况，二季度营收贡献占比达到 21.49%，略高于第一季度。第三季度，联合抖音、天猫平台开展品牌日营销活动，并请流量明星范丞丞、蔡徐坤等代言引流，实现品牌知名度进一步提升。第三季度实现营收 13.36 亿元，同比增量 2.41 亿元，占 2022 年总营收 20.92%。公司线上线下营销活动同步开展。主攻研发推出全新单品源力精华 2.0，并联合各大 KOL 合作推广，维持大单品“早 C 晚 A”地位，线下开展快闪门店“Coffee&Alchol”持续宣传，提高品牌影响力。整体来看，由于主营品类商品需求相对偏刚性，且积极通过线上电商渠道销售以及新媒体营销手段进行对冲，前三季度疫情对公司业绩影响较小，主品牌保持韧性增长，新品牌持续强势发力。四季度公司销售规模增长表现良好，符合传统旺季趋势，借助国庆节、“双十一”、双十二等销售高峰期的行业热潮，公司热门产品均有不俗表现，公司双 11 在天猫、抖音、京东国货美妆成交排名均为第一，多款明星产品销售破亿，其中前 3 款