珀莱雅(603605)23Q1继续表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 珀莱雅 (603605 CH) 23Q1 继续表现亮眼 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 205.74 2023 年 4 月 20 日│中国内地 化妆品 23Q1 业绩表现持续靓丽 珀莱雅发布年报及 23Q1 季报，22 年实现营收 63.85 亿元（yoy+37.82%），归母净利 8.17 亿元（yoy+41.88%），扣非净利 7.89 亿元（yoy+38.80%）。23Q1 营收 16.22 亿元/yoy29.27%，归母净利 2.08 亿元/yoy31.32%，扣非归母净利 1.98 亿元/yoy34.93%。珀莱雅主品牌保持高速稳健发展，同时公司沉淀品牌成功经验与核心能力，打造、复制、赋能、孵化出满足“不同”消费者“不同”需求的“不同”品牌，丰富客户群体，打造多品牌矩阵综合性国货龙头可期。维持 23-24 年预测并增加 25 年预测，预计公司 23-25 年EPS3.81/4.97/6.14 元。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 36 倍，美妆行业增速承压，公司依然维持较强业绩增速，给予 23 年 54 倍 PE，目标价 205.74 元（前值 213.36 元），维持“买入”评级。 线上持续靓丽表现，线下仍承压 分渠道：22 年线上 57.88 亿元/yoy47.50%，线下渠道营收 5.74 亿元/yoy-17.62%。线上结构：天猫/抖音/京东占比分别为 45%+/15%+/10%+。分品牌：珀莱雅 52.64 亿元/yoy37.46%；彩棠 5.72 亿元/yoy132.04%；OR/悦芙媞营收均破亿，分别为 1.26/1.87 亿元，2022 年彩棠、悦芙媞、OR 品牌均实现盈利，净利率低于公司合并报表净利率。 珀莱雅大单品表现优异，彩棠持续完善品类布局 22 年公司持续深化“大单品策略”，围绕产品全生命周期数字化管理，重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列的产品品类和功效进行了拓展和升级，推出源力面霜、源力面膜等新品。22 年大单品合计占比：占珀莱雅品牌 45%+，占天猫平台 75%+，占抖音平台 50%左右,占京东平台 40%+。彩棠则进一步完善彩妆面部产品线品类布局，深耕“专业化妆师彩妆品牌”的消费者印象。在面部彩妆大类目基础上，延伸出“轮廓”及“底妆”两个细分赛道。彩棠天猫/抖音复购率均超 10%，客单价均超 200 元，ROI 均在 3+。 23 年继续多品类多品牌矩阵建设 珀莱雅：继续强化三大系列大单品矩阵，打造多个超级单品，围绕品牌核心精华品类的渗透击穿。悦芙媞：持续夯实清洁线大单品策略，发挥目前在油皮清洁类目优势。彩棠：持续以“中国妆，原生美”为品牌核心，聚焦建立“中国妆”专业品牌高度。Off&Relax（OR）：，强化“以头皮健康解决方案为核心品牌功效心智”，让核心消费者认可 OR 的品牌价值观。 风险提示：线下渠道恢复较慢；新品表现不佳；市场竞争加剧；股东减持。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (人民币) 205.74 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 166.14 市值 (人民币百万) 47,104 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 269.41 52 周价格范围 (人民币) 150.33-209.31 BVPS (人民币) 13.27 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,633 6,385 8,410 10,556 13,076 +/-% 23.47 37.82 31.71 25.52 23.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 576.12 817.40 1,079 1,408 1,739 +/-% 21.03 41.88 32.01 30.50 23.52 EPS (人民币，最新摊薄) 2.03 2.88 3.81 4.97 6.14 ROE (%) 19.30 23.50 24.39 24.15 22.97 PE (倍) 81.76 57.63 43.65 33.45 27.08 PB (倍) 16.37 13.36 10.23 7.84 6.08 EV EBITDA (倍) 61.21 40.70 31.69 23.58 18.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)159150165180195210Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)珀莱雅相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 珀莱雅 (603605 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） 预测 PE 23 预测 PE 24 600315 CH 上海家化 28.53 193.68 24.97 20.80 300957 CH 贝泰妮 115.68 490.02 36.25 28.38 603983 SH 丸美股份 34.83 139.82 44.81 37.83 688363 CH 华熙生物 102.40 493.08 38.52 30.08 平均值 70.36 329.15 36.14 29.27 注：交易数据截至 23 年 4 月 20 日，皆为 Wind 一致盈利预测； 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 22 年公司营收及净利大幅提升 图表3： 22 年毛利率显著提升 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 珀莱雅 PE-Bands 图表5： 珀莱雅 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%010203040506070201720182019202020212022（亿元）营业收入归母净利润营业收入yoy归母净利润yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019202020212022毛利率净利率010020030040021/4/20 21/10/20 21/4/21 21/10/21 21/4/22 21/10/22(人民币)珀莱雅40x55x75x95x115x06312518825021/4/20 21/10/20 21/4/21 21/10/21 21/4/22 21/10/22(人民币)珀莱雅12.3x14.1x15.9x17.8x19.6x 免责