盐津铺子(002847)23Q1收入超预期，业绩持续高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盐津铺子 (002847 CH) 23Q1 收入超预期，业绩持续高增 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 167.85 2023 年 4 月 20 日│中国内地 食品 23Q1 收入超预期，业绩持续高增 公司发布 23Q1 业绩公告，23Q1 收入/归母净利/扣非净利 8.9/1.1/1.0 亿，同比+55.4%/+81.7%/+100.3%，收入超预期，扣非净利符合预告（我们业绩 前 瞻 预 计 23Q1 收 入 同 比 +33% ， 公 司 业 绩 预 告 预 计 扣 非 净 利+77%~118%）。23Q1 收入较快增长主要系去年同期基数较低，同时零食量贩、直播电商等增量渠道红利持续释放。利润端，受益于精细化费用管控，23Q1 扣非净利率同比+2.5pct 至 11.0%。23Q1 强势开局奠定全年增长基础，公司聚焦六大核心品类，推进全渠道布局，产品+渠道双轮驱动，改革势能有望持续释放。我们预计 23-25 年 EPS 3.73/4.77/5.83 元，参考可比 23 年均 PE 35x（Wind 一致预期），其 22-24 年净利 CAGR（60%）高于可比均值（19%），认可溢价，给予 23 年 45x PE，目标价 167.85 元，“买入”。 产品+渠道双轮驱动，低基数下 23Q1 营收快速增长 23Q1 公司营收同比增长 55.4%至 8.9 亿，保持快速增长，主要系：1）公司发力全渠道、聚焦大单品的转型红利已进入加速兑现期，零食量贩、直播电商等红利期渠道贡献业绩增量；2）去年同期基数较低。展望 2023，我们看好改革势能持续释放支撑公司收入保持较快增速：1）产品端：公司聚焦六大核心品类，依托供应链能力打造性价比核心优势；2）渠道端，积极推进全渠道布局，经销渠道逐步实现产品全规格发展及全价格带覆盖；电商渠道、零食量贩等新兴渠道表现亮眼。受益于售点下沉/大单品打造（经销渠道）、SKU 导入/渠道自身红利（新兴渠道），全渠道布局仍有较大增量空间。 费用精细化管控支撑 23Q1 净利率进一步提升 23Q1 公司实现毛利率 34.6%，同比-4.0pct，环比+3.3pct。毛利率同比下滑主要系渠道结构变化，原材料成本趋稳回落/供应链提效支撑毛利率环比改善。23Q1 公司销售费率同比-7.2pct 至 21.2%，主要系公司调整营销战略，减少商超等渠道投入、精简销售人员，费用精细化管控能力进一步提升。23Q1 公司管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-1.3/-0.1/+0.5pct 至4.4%/0.3%/2.7%，最终费用精细化管控支撑 23Q1 扣非净利率同比+2.5pct至 11.0%。随着原材料价格趋稳回落，同时叠加聚焦核心单品后规模效应进一步释放，经营效率提升、产品及渠道结构优化有望引领利润率中枢向上。 改革红利加速释放，维持“买入”评级 考虑公司改革势能较强，零食量贩、直播电商等红利期渠道加速放量，我们上调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 为 3.73/4.77/5.83 元（前次 3.58/4.58/5.56元），目标价 167.85 元（前次 161.10 元），维持“买入”评级。 风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 167.85 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 127.50 市值 (人民币百万) 16,397 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 97.81 52 周价格范围 (人民币) 61.74-137.61 BVPS (人民币) 9.79 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,282 2,894 3,760 4,477 5,283 +/-% 16.47 26.83 29.96 19.06 18.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 150.74 301.49 480.10 613.26 749.80 +/-% (37.65) 100.01 59.24 27.74 22.26 EPS (人民币，最新摊薄) 1.17 2.34 3.73 4.77 5.83 ROE (%) 17.47 26.29 29.73 27.67 25.38 PE (倍) 108.78 54.39 34.15 26.74 21.87 PB (倍) 18.78 14.45 10.23 7.44 5.57 EV EBITDA (倍) 61.66 39.51 26.13 20.12 15.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26116180100119138Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)盐津铺子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盐津铺子 (002847 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-24 净利润 2023/04/20 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E CAGR 立高食品 300973 CH 15843 51 96 58 37 1.82 0.97 1.61 2.56 12% 绝味食品 603517 CH 26102 26 76 29 20 1.60 0.55 1.42 2.05 9% 甘源食品 002991 CH 7779 51 44 35 24 1.65 1.89 2.42 3.47 28% 洽洽食品 002557 CH 20508 22 21 19 15 1.84 1.93 2.09 2.72 14% 安井食品 603345 CH 43847 53 41 34 26 2.84 3.65 4.45 5.80 27% 平均值 22816 40 56 35 24 1.95 1.80 2.40 3.32 19% 中间值 20508 51 44 34 24 1.82 1.89 2.09 2.72 14% 盐津铺子 002847 CH 16397 109 54 34 27 1.17 2.34 3.73 4.77 60% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：