迪威尔(688377)Q1扣非净利+23%，着力多向模锻

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迪威尔 (688377 CH) Q1 扣非净利+23%，着力多向模锻 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 51.30 2023 年 4 月 20 日│中国内地 专用设备 2023Q1 扣非归母净利润同比+23.3%，维持“买入”评级 2022 年，公司实现营业收入 9.83 亿元，同比+86.2%；归母净利润 1.21 亿元，同比+277.3%，低于我们预期（1.31 亿）。2023Q1，公司实现营业收入 2.71 亿元，同比+35.2%；归母净利润 0.30 亿元，同比+0.1%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比+23.3%。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.52/3.51/4.78 亿元，同比+107.3 %/+39.3%/+36.2%。可比公司 Wind一致预期 23PE 均值 27x。考虑到产品高壁垒及自身高成长性，享有一定估值溢价，给予 40xPE，目标价 51.30（前值 54.80）元，维持“买入”评级。 高毛利产品收入占比较 2021 年有所提升，2022 年期间费用控制良好 2022 年全年，公司实现毛利率 23.2%，同比+2.5pp，主要系深海设备专用件收入占比较 21 年有所提升。2023Q1，实现毛利率 22.9%，同比-2.0pp。期间费用看：2022 年，销售费用率 2.0%，同比-1.1pp；管理费用率 4.2%，同比-3.0pp；财务费用率-0.9%，同比-2.3pp，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率 4.1%，同比-0.8pp；合计期间费用率 9.3%，同比-7.2pp。2023Q1，销售费用率 1.4%，同比-0.3pp；管理费用率 4.2%，同比+0.2pp；财务费用率 2.2%，同比+1.6pp，主要系汇兑损失较 22 年同期有所增加所致；研发费用率 3.5%，同比+0.2pp。合计期间费用率 11.3%，同比+1.7pp。 着重投入多向模锻，致力于成为亚洲领先油服锻件供应商 随着油气开发向着深海以及非常规油气不断拓展，油气领域对高端闸阀需求业也不断提升。公司向太原一重订购了世界上最大的 350MN 多向模锻液压机。其行程位置精度≤±0.5mm、平衡控制精度 0.25mm 和同步控制精度≤±0.5mm，位于世界前列。与普通模锻相比，多向模锻的尺寸控制更为精确以及加工余量相对较小，能显著提高材料利用率和减少机械加工工时。同时由于金属流线沿锻件轮廓分布和避免飞边，在批量化制造上也将具有更大技术以及成本优势，进一步提高市场竞争力和占有率。 产品高壁垒+高成长性，维持“买入”评级 特钢等原材料价格与汇率波动对公司经营业绩有所冲击，我们适当下调此前对 2023/2024 年 业 绩 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为2.52/3.51/4.78亿 元 （ 前 值2.66/3.77/xxx亿 元 ） ， 同 比+107.3 %/+39.3%/+36.2%。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27倍。考虑到公司产品的高壁垒及自身的高成长性，享有一定估值溢价，给予40xPE，目标价 51.30 元（前值 54.80 元），维持“买入”评级。 风险提示：上游油气企业资本开支下滑；深海设备竞争格局恶化；原材料成本超预期上升。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 51.30 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 29.38 市值 (人民币百万) 5,719 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 40.85 52 周价格范围 (人民币) 22.45-45.85 BVPS (人民币) 8.50 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 527.94 982.82 1,756 2,392 3,050 +/-% (25.44) 86.16 78.63 36.26 27.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 32.19 121.46 251.83 350.75 477.82 +/-% (59.89) 277.34 107.33 39.28 36.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.17 0.62 1.29 1.80 2.45 ROE (%) 2.14 7.80 14.41 17.11 19.39 PE (倍) 177.68 47.09 22.71 16.31 11.97 PB (倍) 3.83 3.53 3.05 2.57 2.12 EV EBITDA (倍) 67.05 29.73 16.65 11.57 8.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06112228344046Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)迪威尔相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迪威尔 (688377 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023 年 4 月 20 日） 股价 市值 EPS(亿元) PE(倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 601100CH 恒立液压 70.16 940.72 2.06 1.88 2.13 2.52 34.92 38.40 33.71 28.47 300470CH 中密控股 45.20 94.09 1.39 1.61 2.02 2.47 32.73 28.12 22.43 18.36 603308CH 应流股份 19.17 130.96 0.34 0.65 0.74 0.99 56.65 28.39 25.38 18.86 平均值 41.43 31.64 27.17 21.90 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 迪威尔 PE-Bands 图表3： 迪威尔 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0204060808/7/20 8/12/20 8/5/21 8/10/21 8/3/228/8/228/1/23(人民币)迪威尔40x55x75x95x115x02550751008/7/20 8/12/20 8/5/21 8/10/21 8/3/228/8/228/1/23(人民币)迪威尔1.9x4.0x6.2x8.4x10.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必