韦尔股份(603501)1Q23去库顺利，看好23年逐季回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 韦尔股份 (603501 CH) 1Q23 去库顺利，看好 23 年逐季回暖 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 123.00 2023 年 4 月 19 日│中国内地 半导体 1Q23 归母扣非净利润转正，存货环比下降 12.8% 韦尔股份发布 23 年一季报，实现营收 43.35 亿元（yoy-22%），归母净利1.91 亿元（yoy-78%），扣非净利 0.22 亿元（yoy-98%）。我们看到公司 4Q库存水平环比下降到 107.7 亿元人民币（-12.8% qoq）。展望 2023 年，我们认为 1）23 年安防、PC、手机等终端复苏以及新产品的推出有望带动公司业务逐季回暖，2）车载/医疗/ARVR 产品收入有望继续维持高速增长，3）公司降本增效下公司盈利能力有望持续改善。我们维持公司 2023/24/25 年净利润预测 23.3/36.4/39.0 亿元。给予 2024 年 40 倍 PE（行业中位数 2024年 40 倍），维持目标价 123 元，买入。 1Q23：毛利率企稳，经营性净现金流入改善，存货环比下降 12.8% 我们看到 1Q23 公司归母扣非净利润转正，其中 1）1Q23 公司剔除分销部分的半导体设计收入环比增长，3 月份手机新机型发布下，3 月公司收入相比 1 月、2 月增幅明显，2）公司毛利率企稳，环比回升 0.1pp，3）公司 1Q23营业费用 8.53 亿元（环比下滑 30%，同比下滑 8%），营业费用率 19.7%（环比下滑 6.2pp，同比增长 2.9pp），4）公司 1Q23 经营性净现金流入 13.83亿元，环比增长 123.21%，4）公司 1Q23 存货 107.69 亿元，环比下滑 12.8%，公司库存有望在 2Q 末回到 80-90 亿的正常水平。 23 年展望：收入、毛利率或逐季改善，汽车等新业务继续驱动成长 我们认为 23 年全年公司收入、毛利率、利润有望逐季改善，主因 1）公司CIS、TDDI 等产品旧库存消化陆续结束，由中芯代工新产品将具有更低成本，2）公司手机 50M 像素系列新产品陆续出货，带动公司收入、盈利能力改善。同时我们观察到 TDDI 行业产品单价与盈利能力自 22 年底正逐步回暖。车载产品端，我们预计车载 CIS 仍将保持高速增长，LCoS 也将在 23年开始贡献收入，其他 MCU/PMIC/CAN/LIN 等产品后续也将在 24/25 年陆续落地形成收入。同时，我们预计公司运营上的降本增效也将在 23 年支持公司在盈利端不断改善。 维持买入评级及 123 元目标价 我们维持公司 2023/24/25 年净利润预测 23.3/36.4/39.0 亿元。给予 2024年 40 倍 PE（行业中位数 2024 年 40 倍），维持目标价 123 元，买入。 风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 123.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 104.20 市值 (人民币百万) 123,391 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,221 52 周价格范围 (人民币) 71.70-180.33 BVPS (人民币) 15.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 24,104 20,078 22,554 26,398 29,981 +/-% 21.59 (16.70) 12.33 17.04 13.57 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,476 990.06 2,331 3,636 3,896 +/-% 65.41 (77.88) 135.44 55.98 7.14 EPS (人民币，最新摊薄) 3.78 0.84 1.97 3.07 3.29 ROE (%) 27.88 5.29 11.29 15.37 14.57 PE (倍) 27.57 124.63 52.93 33.94 31.67 PB (倍) 7.62 6.85 6.06 5.25 4.63 EV EBITDA (倍) 19.85 53.54 35.35 24.48 21.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)(1)497199126154181Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)韦尔股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 韦尔股份 (603501 CH) 图表1： 盈利预测表 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q222Q223Q224Q221Q2320222023E2024E2025EAAAAAAEEE营业收入5,5385,5334,3114,6954,33520,07822,55426,39829,981同比-11%-11%-27%-19%-22%-17%12%17%14%主营业务成本-3,583-3,693-3,085-3,542-3,264-13,903-16,240 -17,940 -20,612毛利1,9551,8411,2261,1531,0726,1756,3148,4589,369同比-3%-13%-41%-45%-45%4%2%37%48%OPEX-930-1,135-1,090-1,215-853-4,371-3,640-4,273-4,732销售费用 (128) (138) (129) (122) (93) (516) (451) (607)(690) 管理费用 (181) (183) (185) (216) (143) (765) (624) (826)(928) 研发费用 (523) (633) (612) (728) (466) (2,496)(1,