华阳国际(002949)盈利能力改善抵御收入下滑冲击

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华阳国际 (002949 CH) 盈利能力改善抵御收入下滑冲击 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.24 2023 年 4 月 13 日│中国内地 建筑设计及服务 22 年盈利能力改善，扣非归母净利润同比+14%，维持“买入”评级 华 阳 国 际 发 布 年 报 ， 2022 年 实 现 营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利18.25/1.12/0.87 亿元，同比-36.54%/+6.48%/+14.01%，归母净利低于我们的预期（2.03 亿），主要系 22Q4 受疫情影响营收下滑超预期，22Q4 实现营收 5.29 亿元，同比-49.15%，归母净利-0.32 亿元，同比+10.29%。由于当前地产链业务弱复苏，我们下调新签订单预期，调整公司 23-25 年归母净利润为 1.69/2.15/2.59 亿元（前值 23-24 年 2.36/2.72 亿元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 14xPE，公司作为项目设计经验丰富、BIM发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益 AI 赋能，给予公司 23 年 20xPE，目标价 17.24 元（前值 18.16 元），维持“买入”评级。 22 年综合毛利率显著改善，削减人员带动设计业务人均产值提升 22 年公司毛利率 29.2%，同比+8.3pct，主要系削减 22%的员工，以及 EPC大幅收入减少 71%所致，EPC 毛利率 3.2%，同比+0.5pct。22 年公司建筑设计实现营收 12.3亿元，同比-20.1%，预计人均产值35万/年，同比+5%；毛利率 34.6%，同比+2.9pct，其中装配式建筑设计收入 5.5 亿元，同比-6.0%。22 年公司造价咨询收入 2.2 亿元，同比-1.7%；毛利率 38.4%，同比+3.4pct。全年建筑设计新签合同 15.2 亿元，同比-37.7%，其中新签装配式设计合同 6.1 亿元，同比-43.4%；造价咨询业务新签合同 2.1 亿元，同比-52.8%。 收入下滑导致 22 年期间费用率同比增加较多，经营现金流有所改善 22 年公司期间费用率为 16.1%，同比+4.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.72/+3.25/+1.00/-0.11pct，财务费用率减少主要系手续费减少、租赁利息费减少及利息收入增加所致，其他各项费用降幅低于收入降幅导致费用率提升。减值支出同比-0.61 亿，占收入比同比-0.2pct 至 5.3%，综合影响下公司归母净利率同比+2.5pct 至 6.1%。22 年公司经营性现金净流入 2.65 亿元，同比多流入 0.27 亿元，主要系公司控制成本支出以及代收代付资金增加所致，收/付现比分别为 102.0%/40.1%，同比+1.1/-21.3pct。 BIM 发展先锋，积极拓展人工智能应用领域 建筑行业数字化转型大势所趋，22 年初住建部发布“十四五”建筑发展规划，明确 25 年基本形成 BIM 技术框架和标准体系。公司自 2008 年启动BIM 研究，参与了国家和深圳市 14 项相关标准的制定，研发上线了 iBIM平台 V4.14 和华阳速建 2022 版，同时联合中望软件（688083 CH）积极推进 BIM 软件商业化进程。随着云计算、元宇宙、AIGC 等新型技术渗透建筑产业链，公司凭借龙头优势，有望率先实现 AI 赋能，进一步推动数字化转型升级。 风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，人效提升慢于预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 17.24 收盘价 (人民币 截至 4 月 13 日) 14.28 市值 (人民币百万) 2,799 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 42.57 52 周价格范围 (人民币) 11.88-17.69 BVPS (人民币) 7.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,876 1,825 1,919 1,972 2,005 +/-% 51.87 (36.54) 5.11 2.79 1.64 归属母公司净利润 (人民币百万) 105.35 112.18 168.95 215.40 259.07 +/-% (39.20) 6.48 50.61 27.49 20.28 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.57 0.86 1.10 1.32 ROE (%) 7.44 7.71 11.00 13.02 14.47 PE (倍) 26.57 24.96 16.57 13.00 10.81 PB (倍) 1.96 1.89 1.76 1.63 1.50 EV EBITDA (倍) 7.44 8.79 7.17 5.35 4.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26111113151618Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)华阳国际相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华阳国际 (002949 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/4/13） 公司名称 代码 股价 （元） 市值 （亿元） 每股收益（元） P/E（X） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 鸿路钢构 002541 CH 34.66 239 2.10 1.65* 2.21 2.67 16.50 21.01 15.71 12.98 华建集团 600629 CH 5.66 55 0.52 0.32 0.50 0.62 10.88 17.50 11.28 9.11 建设机械 600984 CH 5.80 73 0.39 -0.03* 0.36 0.66 14.97 - 16.20 8.83 平均值 14.12 19.25 14.40 10.31 华阳国际 002949 CH 14.28 28 0.54 0.57* 0.86 1.10 26.57 24.96 16.57 13.00 注：2022E 中“*”为已公布年报或业绩快报数据，除华阳国际外，盈利预测均来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表