绝味食品(603517)营收稳步复苏，利润弹性修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 绝味食品 (603517 CH) 营收稳步复苏，利润弹性修复 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 58.80 2023 年 4 月 13 日│中国内地 食品 营收稳步复苏，利润弹性修复 公司发布 23Q1 业绩预告，23Q1 预计收入 18.0-18.5 亿，同增 6.6%-9.6%，实现归母净利 1.28-1.38 亿元，同增 43.7%-54.9%，扣非净利 1.26-1.36 元，同增 53.0%-65.1%，业绩符合预期（我们业绩前瞻预计 23Q1 归母净利同比+50%）。23Q1 公司保持稳中向好的开店节奏，同时受益于疫后线下客流的恢复，单店营收稳步修复，支撑营收稳健增长。利润端，尽管成本仍处高位，但受益于门店补贴力度的大幅收窄，23Q1 归母净利率/扣非净利率同比+2.0/+2.3pct 至 7.3%/7.2%（按业绩预告中枢）。当前时点，我们判断绝味正处于困境反转的起点，消费复苏有望支撑其经营业绩弹性修复。预计22-24年 EPS 0.40/1.68/2.00 元，参考可比 23 年平均 PE 35x（Wind 一致预期），给予 23 年 35x PE，目标价 58.80 元，维持“买入”评级。 门店拓张、单店营收修复支撑 23Q1 营收稳健增长 23Q1 收入 18.0-18.5 亿，同增 6.6%-9.6%，公司保持稳中向好的开店节奏，同时随着疫后线下客流的恢复，公司单店营收稳步修复，目前单店营收较疫情前缺口已收窄至个位数左右，门店扩张/单店修复共同支撑 23Q1 营收稳健增长。近年来由于消费场景限制、线下客流下滑对连锁业态形成较大冲击，中小连锁门店加速出清，公司逆势加速开店，加大街边店、下沉市场等抗风险能力更强的门店开设，同时疫情期间给予加盟商较大幅度门店补贴，保障闭店率优于同业，行业格局加速优化；展望 2023，公司有望保持较快开店速度，而随着线下客流恢复，单店营收亦有望随场景恢复逐步兑现修复弹性。 门店补贴幅度收窄促 23Q1 扣非净利率同比+2.3pct 按预告中枢，23Q1 归母/扣非净利率分别同比+2.0/+2.3pct 至 7.3%/7.2%，主要系去年同期公司给予加盟商较大幅度门店补贴，疫情后随着补贴力度减弱，我们预计 23Q1 销售费用率同比收窄，支撑净利率显著修复。成本端，春节后鸭副等原材料价格进一步上行，公司当前成本压力仍在，但 23 年 4月公司对鸭脖、鸭翅、鸭掌等产品进行提价，有望部分对冲成本压力，同时随着复苏进程中上游养殖、屠宰意愿强化，有效供给的修复有望支撑鸭副价格高位回落。中长期看，规模效应释放、费效比提升支撑下经营业绩有望弹性修复，结合供应链提效，将有效支撑公司实现较好的合理利润率中枢。 期待修复，弹性可期，维持“买入”评级 我们看好消费复苏支撑绝味经营业绩弹性修复。我们维持盈利预测，预计22-24 年 EPS 0.40/1.68/2.00 元，给予 23 年 35x PE，目标价 58.80 元（前次 67.20 元），维持“买入”评级。 风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 58.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 13 日) 42.78 市值 (人民币百万) 27,004 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 345.55 52 周价格范围 (人民币) 41.40-61.58 BVPS (人民币) 9.01 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,276 6,549 6,700 8,007 9,313 +/-% 2.01 24.12 2.31 19.51 16.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 701.36 980.94 250.02 1,060 1,263 +/-% (12.46) 39.86 (74.51) 323.82 19.23 EPS (人民币，最新摊薄) 1.11 1.55 0.40 1.68 2.00 ROE (%) 13.88 16.92 4.17 15.16 15.42 PE (倍) 38.50 27.53 108.01 25.48 21.37 PB (倍) 5.44 4.74 4.58 3.92 3.33 EV EBITDA (倍) 24.96 19.12 60.92 17.95 15.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1594146525762Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)绝味食品相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 绝味食品 (603517 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-24 净利润 2023/04/13 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E CAGR 盐津铺子 002847 CH 16996 109 56 38 30 1.21 2.38 3.52 4.45 56% 煌上煌 002695 CH 6137 42 46 31 24 0.28 0.26 0.39 0.49 20% 周黑鸭 1458 HK 9223 26 387 25 21 0.15 0.01 0.15 0.19 9% 海天味业 603288 CH 341467 47 51 42 37 1.58 1.45 1.77 2.01 12% 千禾味业 603027 CH 21511 80 68 43 37 0.28 0.33 0.52 0.60 38% 九毛九 9922 HK 26007 78 596 32 25 0.23 0.03 0.56 0.71 45% 平均值 70224 64 201 35 29 0.62 0.74 1.15 1.41 30% 中间值 19254 62 62 35 28 0.28 0.29 0.54 0.65 29% 绝味食品 603866 CH 27004 28 108 25 21 1.55 0.40 1.68 2.00 10% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究