地区化债经验分析及展望系列之五：柳州债务压力分析及化债前景展望

债券研究 债券研究 证券研究报告 2023 年 4 月 4 日 柳州债务压力分析及化债前景展望 ——地区化债经验分析及展望系列之五 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 联系人 刘晓蒙 (8621)23297818× liuxm@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 2022 年柳州市实现 GDP3109.09 亿元，位居广西自治区第二位，但 2018 年以来 GDP增速长期低于广西自治区平均水平。2022 年柳州市实现一般公共预算收入 151.2 亿元，财政自给率为 41.75%，且各类收入受疫情影响有不同程度下滑。产业结构上，随着传统产业供给侧改革、物料成本不断升高等因素，柳州市第二产业增加值占比不断下滑，于2020 年第三产业成为主导产业。 ⚫ 居民收入方面，柳州市截至 2021 年末城镇人均可支配收入以 41442 元位列自治区第一，但社会消费品零售总额增速处全自治区中下游水平。金融资源方面，柳州市地区金融资源尚可，金融活跃度不断上升，截至 2021 年末，柳州市金融机构贷款总额 8480 亿元位列自治区第二名，存贷比 96.79%处于自治区较高水平。 ⚫ 广西债务压力偏高，地方财政高度依赖中央转移补贴。截至 2022 年广义债务率791.27%，位列全国第五，且自治区政府财政自给率仅为 32.90%。而柳州的债务压力在自治区内突出，近年来债务规模迅速增长。截至 2022 年，柳州市地方政府债务规模为763.45 亿元，城投平台有息债务规模为 3111.93 亿元，剔除省属平台，债务率位居自治区第一，债务增速远超同期财政收入增速。 ⚫ 市级平台为柳州举债主体，城投债务高度集中，短期偿债能力不足。柳州共有 9 家城投平台，全部为市级平台，主体评级集中于 AA+级及 AA 级，短期偿债能力均较弱，且债务高度集中于债券存续规模均超百亿的四家平台，四家平台的债券存续规模占全市平台的 75.91%，有息债务则占全市平台的 65.76%。 ⚫ 2021 年以来，柳州融资环境持续趋弱，发行利率走高。城投净融资大幅下滑，发行利率维持在 7%以上的高位，商票预期等风险事件频发，多因素导致城投利差持续走阔，2022 年 12 月达到 1000BP 高点，比自治区整体城投利差高 550BP。 ⚫ 柳州债务压力形成的主要原因：（1）“十三五”规划期间固定投资规模大幅增长，项目投资占用大量资金，相应投资未转化为收益，现金流持续流出；（2）汽车等支柱产业增长乏力，土地收入大幅下滑，财政收入持续承压；（3）债务进入集中偿还周期，监管趋严下融资难度增大，致使短期偿债压力持续上升。 ⚫ 柳州市出台的主要化债措施：（1）建立健全市属国企风险管控机制，目前已针对国有企业的债务管控较为完善；（2）召开化债恳谈会，体现市政府维护资本市场决心；（3）引入银团贷款，后续需关注银团贷款的规模及投放对象；（4）成立偿债准备基金，2023年 2 月 21 日恳谈会上，柳州市政府相关负责人表示将成立偿债基金；（5）盘活存量资产；（6）PPP 项目缓解城投资金压力等。 ⚫ 截至 2023 年 3 月末，政策的出台并没有导致柳州市城投平台信用利差相较同等级城投债出现明显压降，但恳谈会后债券发行节奏明显加快，柳州再融资环境阶段性改善。柳州化债前景方面，短期主要需要依靠支持政策的持续落地，关注自治区层面的支持意愿，中长期关注柳州市土地市场及房地产销售复苏情况，长期仍需在经济发展中解决问题。同时需要关注柳州市平台间的互保比例较高、多支债券设置交叉性违约条款等风险点。 ⚫ 风险提示：政策不达预期，局部地区债务风险暴露，数据处理偏差等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 1. 柳州市基本面分析 .......................................................... 5 2. 柳州市债务面观 ............................................................. 8 2.1 柳州市债务现状分析 ................................................................................. 8 2.2 柳州市债务压力如何形成？ ................................................................. 12 3. 化债中的柳州 ............................................................... 14 3.1 柳州化债政策分析 .................................................................................. 14 3.2 柳州市化债效果 ...................................................................................... 17 4. 柳州城投化债前景分析 ................................................. 18 5. 风险提示 ...................................................................... 20 目录 pOxOpNrRsMnNqMrNoNsNnN8O9R6MnPpPmOpMfQpPmQfQpPrPaQnMsONZnQmMMYsOzQ 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：近年柳州市 GDP 增速显著低于自治区增速（亿元，%） ............................ 5 图 2：2022 柳州市 GDP 总量位居自治区第二（亿元，%） ................................. 5 图 3：2022 区内各地市一般预算收入与财政自给率（亿元，%） ......................... 6 图 4：2018-2022 柳州市财政收入结构与增速（亿元，%） ................................ 6 图 5：2018-2022 柳州市产业结构（亿元，%） ................................................. 7 图 6：2012-2021 柳州市规模以上工业增加值增速（%） ................................... 7 图