当升科技(300073)业绩超预期，海外客户盈利优势展现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 04 月 13 日 强烈推荐（维持） 业绩超预期，海外客户盈利优势展现 周期/化工 目标估值：70.00 - 75.00 元 当前股价：58.85 元 公司公告：2023 年一季度公司预计实现归母、扣非净利润分别 4-4.5 亿元、4-4.5亿元，分别同比增长 3%-16%、13%-28%。 2022 年公司实现营收、归母、扣非净利润分别 212.64 亿元、22.59 亿元、23.25亿元，分别同比增长 157.5%、107%、182%。其中公司 Q4 归母、扣非净利润分别 7.8 亿元、6.78 亿元，分别同比增长 114%、118%。 ❑ 23Q1 盈利能力再超预期。2022 年公司实现正极材料出货约 6.35 万吨，同比增长 34%，全年单吨平均盈利约 3.6 万元/吨。23Q1 正极材料出货约 1.4-1.5万吨，同比微增，估算单吨盈利 2.8-3.14 万元/吨，同比增长约 5000 元/吨，单吨盈利依然大超预期。 ❑ 海外客户结构优势显著凸显。23Q1 国内锂电行业由于需求疲软、碳酸锂价格大幅波动，普遍出现减产、降加工费等不利影响。但公司客户结构以海外为主，海外占比超 70%，所带来的盈利优势在 Q1 体现的更为明显，预计加工费并未下滑，且欧洲需求开始回暖，3 月欧洲主要八国电动车销量 25.63 万辆，同比增长 20.8%，环比增长 78.5%，使得公司 Q1 出货水平同比仍保持稳定。 ❑ 锂库存收益影响消除，真实盈利逐步浮现。22 年碳酸锂价格大幅上涨，正极行业普遍享受到涨价带来的库存收益，单吨盈利处于相对高点，市场普遍担心 23 年会出现大幅下滑，特别是公司单位盈利始终处于行业最前列。但 23Q1碳酸锂价格从年初 50 万元/吨下探至 3 月底的 26 万元/吨，降幅接近 50%，正极行业普遍遭受碳酸锂库存跌价损失，即使极限压低库存周期，仍会存在部分在产品的跌价损失。但公司 Q1 仍维持接近 3 万元/吨的盈利，可见公司超越行业的盈利水平是可以继续保持的。此外海外客户定价模式下，国内外镍、钴存在价差对盈利也有一定正向贡献。 ❑ 公司产能扩产加速匹配海外客户需求。公司是国内最先切入海外电池企业供应链的正极材料企业，2006-2010 年已经成功配套三星 SDI、SK、LG 化学等海外主流电池企业，并在海外电池企业的高标准、严要求下成长迅速，已成为大部分海外电池企业一供。2023-25 年日韩厂商的全球化产能布局加速，将建成总规划产能约 1.1TWh。为配套海外客户需求，公司三元总规划产能已经超过 40 万吨，未来几年公司有望迎来量增利稳的快速发展期。 ❑ 投资建议：公司坚定执行海外战略，海外客户占比近 7 成，近 2 年客户结构逐渐多元化，市场此前主要担忧点在于国内大客户进展以及单吨利润的可持续性，23Q1 的强业绩已经初步证明了单吨盈利的可持续，下游国内外各大客户也在加速突破。此外，公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计 2023年归母净利润 24.7 亿元。维持“强烈推荐”并调整目标价至 70-75 元。 ❑ 风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 8258 21264 21044 27559 33450 同比增长 159% 158% -1% 31% 21% 营业利润(百万元) 1241 2539 2762 3176 3545 同比增长 175% 105% 9% 15% 12% 归母净利润(百万元) 1091 2259 2471 2842 3171 同比增长 183% 107% 9% 15% 12% 每股收益(元) 2.15 4.46 4.88 5.61 6.26 PE 27.9 13.5 12.3 10.7 9.6 PB 3.2 2.6 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 50650 已上市流通股（万股） 48619 总市值（亿元） 298 流通市值（亿元） 286 每股净资产（MRQ） 22.7 ROE（TTM） 19.7 资产负债率 46.7% 主要股东 矿冶科技集团有限公司 主要股东持股比例 23.19% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 -10 -16 相对表现 -0 -18 -14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《当升科技（300073）—Q2 业绩符 合 预期 ，盈 利能 力大 幅增 长 》2022-09-04 2、《当升科技（300073）—Q2 业绩大 超 预期 ，正 极业 务量 利齐 升 》2022-07-04 3、《当升科技（300073）—启动员工增 持 计划 ，经 营情 况积 极稳 健 》2022-06-13 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn -40-20020406080Apr/22Aug/22Nov/22Mar/23(%)当升科技沪深300当升科技 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、年报业绩符合预期 ................................................................................................................................................. 3 二、一季报业绩预告超预期 .......................................................................................................................................... 5 三、产能加速扩张，匹配海外客户需求放量 ................................................................................................................ 7 盈利预测 ..................................................................................................................................................................... 10 风险提示 .........................................................................................