股票投资策略简报：策略谋势：市场主线的长期逻辑和短期验证

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师：艾熊峰（执业 S1130519090001） aixiongfeng＠gjzq.com.cn 市场主线的长期逻辑和短期验证 前言：每一轮市场主线都具备一个难以证伪的长期逻辑，当前对市场的主线之争，TMT 很明显在长期逻辑方面更具有优势，AI 新产业趋势提升生产效率。市场主线的行情节奏取决于长期逻辑的短期验证，最重要的是业绩方面的持续验证。当前长期逻辑对 TMT 板块的业绩影响相对较小，板块业绩边际变化更多的来自内生趋势改善。AI 如何让 TMT 板块业绩后续持续验证？一是降本增效，二是算力基础设施建设，三是新场景和新应用。 每一轮市场主线都具备一个难以证伪的长期逻辑，比如过去几年的消费升级（2016 年开始的消费主线）、自主可控（2019 年开始的半导体主线）、双碳趋势（2020 年开始的新能源主线）。当前对市场的主线之争，TMT 很明显在长期逻辑方面更具有优势，AI 新产业趋势提升生产效率，无论是传统行业，还是新场景和新应用，都将被显著改变。而对于国企改革、经济修复等其他主线我们在此前的报告中多次强调了其逻辑上的问题。 市场主线的行情节奏取决于长期逻辑的短期验证，最重要的是业绩方面的持续验证。A 股市场历史上的所有重要主线，后续的相对市场业绩都在持续改善。其中最重要并不是增速绝对值的高低，而是业绩边际变化幅度的大小。当前阶段，长期逻辑对 TMT 板块的业绩影响相对较小，板块业绩边际变化更多的来自内生趋势改善。 AI 如何让 TMT 板块业绩后续持续验证？首先，最直接的影响来自供给端的降本增效。降本增效带来的产品加速迭代；其次，算力需求带来产业链新增需求，基础层的硬件和数据都将快速增长；最后，新场景和新应用带来需求端爆发。比如未来 AI 助手等产品或成为新的爆款应用。 财报密集披露阶段临近，市场担心一季报业绩会成为影响市场主线的核心因素，但我们认为业绩可能不是当下核心矛盾，也就是说难有大超预期的板块，同时也难有大面积业绩爆雷的板块； 首先，宏观经济弱复苏基本成为市场的一致预期，全年经济基本面难有大弹性，一方面是海外经济压力之下对国内经济的约束，另一方面是去年失业冲击下居民消费恢复是个漫长过程； 其次，从各大板块业绩趋势来看，上游板块业绩继续下行，大消费板块业绩难有弹性，新能源板块维持高增长但边际变化较小，计算机、通信和传媒板块业绩改善但增长不高，半导体板块业绩筑底； 最后，TMT 板块近期业绩对行情的影响可能并不大，因为当前 AI 对产业的盈利情况的影响微乎其微，TMT 板块一季报业绩仍围绕行业内生增长趋势。TMT 板块内部也呈现分化格局，计算机、通信和传媒板块业绩触底回升，尽管增速不高，但边际改善幅度明显。而半导体行业则受益于疫情影响，盈利周期有所延后，当前基本面处在触底阶段。也就是说，只要 TMT 相关重点公司业绩不大面积爆雷，一季报对板块行情影响则不大。 1）方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变；2）位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高；3）风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。 布局产业政策和产业趋势共振的机会，以 TMT 为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。推荐： 1）计算机、通信、传媒、半导体；2）券商、黄金。 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 股票投资策略简报 证券研究报告 策略谋势 2023 年 04 月 09 日 股票投资策略简报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、市场主线的长期逻辑和短期验证 .............................................................. 3 二、怎么看一季报对市场主线的影响？ ............................................................ 3 三、市场观点：行情更上一层楼，TMT 崛起 ........................................................ 4 四、行业配置：TMT 以及“券商、黄金” ............................................................. 5 重要事件前瞻 ................................................................................. 6 风险提示 ..................................................................................... 6 图表目录 图表 1： AI 让 TMT 板块业绩后续持续验证的三种方式 ............................................... 3 图表 2： TMT 行业相对 ROE 趋势大部分处在修复阶段 ................................................ 4 图表 3： A 股历史上二次探底后行情都不差 ........................................................ 5 图表 4： 今年以来公募基金普遍跑输指数 ......................................................... 5 图表 5： 重要事件前瞻 ......................................................................... 6 股票投资策略简报 敬请参阅最后一页特别声明 3 前言：每一轮市场主线都具备一个难以证伪的长期逻辑，当前对市场的主线之争，TMT 很明显在长期逻辑方面更具有优势，AI 新产业趋势提升生产效率。市场主线的行情节奏取决于长期逻辑的短期验证，最重要的是业绩方面的持续验证。当前长期逻辑对 TMT 板块的业绩影响相对较小，板块业绩边际变化更多的来自内生趋势改善。AI 如何让 TMT 板块业绩后续持续验证？一是降本增效，二是算力基础设施建设，三是新场景和新应用。 前几周的策略谋势报告我们明确提出：TMT 具备了成为未来 2-3 年投资新主线的所有特征，也就是“基本面见底回升、机构配置低位”的必要条件，“产业趋势新变化”的充分条件。与此同时，市场主线成交占比近前高和市场走势的关系没有一定的规律性。此外，相关行业指数走势和换手率也并未呈现短期背离的结构，并不意味着行情进入尾声。 每一轮市场主线都具备一个难以证伪的长期逻辑，比如过去几年的消费升级（2016 年开始的消费主线）、自主可控（2019 年开始的半导体主线）、双碳趋势（2020 年开始的新能源主线）。当前对市场的主线之争，TMT 很明显在长期逻辑方面更具有优势，AI 新产业趋势提升生产效