二片罐盈利拐点渐进，海外市场提供增长新动能

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 截止 3 月 20 日，国内铝锭价格为 2.49 万元/吨，较 2025 年底上涨 2826 元/吨，涨幅为 12.82%。后续若铝价仍保持高位区间，将触发包装企业的调价机制，以向下游转移部分原料价格上涨压力。 经营分析 稳步推进整合中粮包装，整体业绩保持稳健增长。2025 年以来，公司营收保持大幅增长，主因收购中粮包装使公司整体产能规模大幅提升，且公司在管理技术、产能供应链等多个方面持续发挥与中粮包装的协同效应，内部资源整合的规模经济效益突出。剔除并购因素，预计 2025 年公司二片罐价格有一定承压而销量仍有增长。 瞄准东南亚及中亚新兴市场，开辟增长新动能。公司拟于沙特、哈萨克斯坦等国建设二片罐项目，计划将国内部分产能搬迁至海外。国内产能搬迁至海外，预计亦可改善国内二片罐竞争格局，为产品价格回归合理区间提供供给侧支撑。海外二片罐行业竞争格局较国内更优，公司在产能规模与稳定交付能力等方面的优势突出，有望更好地服务国际客户、快速抢占海外二片罐广阔市场需求，预计将带来可观的营收增量。海外营收占比持续提升，预计将持续抬升公司整体利润率。 二片罐提价落地直接增厚盈利空间，公司经营拐点渐近。2025 年以来二片罐价格长期处于低位使行业整体盈利表现欠佳，包括公司在内的二片罐龙头企业积极推进二片罐提价，预计 2026 年起产品价格将逐步回归合理区间，将直接增厚公司盈利空间。并购整合与产能外迁等因素推动下，二片罐竞争格局持续向优，行业盈利拐点已近。公司在推进与中粮包装的资源整合与提升内部经营效率的基础上，有序展开海外产能建设，预计将带来产品销量与毛利率的同步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计 25-27 年公司营业收入 231.81/250.50/277.09 亿元，同比+69.54%/+8.06%/+10.61%,归母净利润 12.76/13.78/15.63 亿元，同比+61.36%/+8.05%/+13.39%。我们预计公司 25-27 年 EPS 为0.50/0.54/0.61 元，当前股价对应 PE 分别为 11/11/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 13,843 13,673 23,181 25,050 27,709 营业收入增长率 -1.59% -1.23% 69.54% 8.06% 10.61% 归母净利润(百万元) 775 791 1,276 1,378 1,563 归母净利润增长率 37.05% 2.06% 61.36% 8.05% 13.39% 摊薄每股收益(元) 0.301 0.309 0.498 0.538 0.611 每股经营性现金流净额 0.59 0.89 -0.01 0.68 0.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.87% 8.71% 13.04% 13.00% 13.55% P/E 13.75 18.36 11.38 10.53 9.29 P/B 1.22 1.60 1.48 1.37 1.26 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6005.007.00250402250702251002260102260402人民币（元）成交金额（百万元）成交金额奥瑞金沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 14,067 13,843 13,673 23,181 25,050 27,709 货币资金 1,478 1,255 3,631 4,308 4,640 5,120 增长率 -1.6% -1.2% 69.5% 8.1% 10.6% 应收款项 3,574 3,555 3,077 5,567 5,990 6,598 主营业务成本 -12,399 -11,734 -11,443 -19,691 -21,186 -23,357 存货 2,070 1,682 1,618 2,913 3,134 3,456 %销售收入 88.1% 84.8% 83.7% 84.9% 84.6% 84.3% 其他流动资产 361 323 315 422 450 487 毛利 1,668 2,109 2,230 3,490 3,864 4,352 流动资产 7,483 6,815 8,641 13,210 14,214 15,661 %销售收入 11.9% 15.2% 16.3% 15.1% 15.4% 15.7% %总资产 43.9% 41.5% 47.8% 58.7% 60.2% 62.2% 营业税金及附加 -74 -93 -86 -158 -170 -188 长期投资 3,028 3,092 3,208 3,301 3,400 3,505 %销售收入 0.5% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 5,474 5,502 5,303 5,172 5,166 5,177 销售费用 -193 -232 -252 -440 -501 -554 %总资产 32.1% 33.5% 29.3% 23.0% 21.9% 20.6% %销售收入 1.4% 1.7% 1.8% 1.9% 2.0% 2.0% 无形资产 595 604 589 601 613 624 管理费用 -543 -563 -630 -1,066 -1,152 -1,275 非流动资产 9,553 9,591 9,452 9,288 9,383 9,500 %销售收入 3.9% 4.1% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% %总资产 56.1% 58.5% 52.2% 41.3% 39.8% 37.8% 研发费用 -44 -44 -61 -93 -100 -111 资产总计 17,036 16,406 18,093 22,498 23,597 25,162 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 3,141 3,224 4,202 6,268 6,150 6,179 息税前利润（EBIT） 815 1,178 1,201 1,733 1,940 2,224 应付款项 2,758 2,404 3,083 4,774 5,137 5,664 %销售收入 5.8% 8.5% 8.8% 7.5% 7.7% 8.0% 其他流动负债 551 518 460 859 927 1,029 财务费用 -281 -264 -229 -124 -168 -159 流动负债 6,450 6,146 7,745 11,901 12,214 12,872 %销售收