2022年业绩点评：资产质量保持稳健，发展韧性持续强劲

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Apr 2023 工商银行 Industrial and Commercial Bank of China (601398 CH) 2022 年业绩点评：资产质量保持稳健，发展韧性持续强劲 Asset Quality Remains with Strong Development Resilience [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb4.53 目标价 Rmb5.64 HTI ESG 3.0-2.4-2.0 MSCI ESG 评级 A 义利评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb1,537bn / US$223.39bn 日交易额 (3 个月均值) US$134.77mn 发行股票数目 269,612mn 自由流通股 (%) 7% 1 年股价最高最低值 Rmb4.84-Rmb4.06 注：现价 Rmb4.53 为 2023 年 4 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.1% 4.4% -0.1% 绝对值（美元） 4.7% 4.1% -7.6% 相对 MSCI China 4.3% 8.2% 7.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 净利息收入 693,687 743,168 795,126 852,445 拨备前利润 604,984 654,225 695,606 741,198 税前利润 422,565 458,684 480,327 499,579 归母净利润 360,483 377,375 395,181 411,020 净资产回报率 11.5% 11.2% 10.8% 10.5% 股息率 6.7% 7.0% 7.4% 7.7% 摊薄每股收益(Rmb) 0.98 1.02 1.07 1.12 市盈率 5 4 3 3 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  净利润同比增长，基本盘总体稳固。工商银行 2022 年营收达到9180 亿元，同比下降 2.6%。净利润突破 3600 亿元，同比增长3.5%。净利息收益率 1.92%，在市场利率下行的背景下，保持在合理区间。同时工商银行继续巩固“大”的优势，总资产增加至近 40 万亿元。  贷款质量稳中向优，资本充足率进一步提升。不良率较 22Q3 环比下降 2bps 至 1.38%，拨备覆盖率较 22Q3 环比上升 2.67%至209.47%，拨贷比与 22Q3 持平，仍为 2.90%。逾期贷款占贷款总额的比重为 1.22%，较 22Q2 相比上升 2bps。工商银行 2022 年资本充足率达 19.26%，核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率较 22Q3 均有所提升，风险抵御能力增强。  完善客户体系，实现存贷款高质量发展。 2022 年对公客户和账户均历史性突破 1000 万户，新增对公客户带动对公存款较 2021年年底增长 2838 亿元，新增个人客户带动储蓄存款较 2021 年年底增长 1780 亿元；日均金融资产 1 万元以上公司客户与日均金融资产 5 万元以上个人客户大幅增长，客户质量不断优化。公司有贷户数量增长近 30%，公司类贷款较 2021 年年底增长1.63 万亿元，创历史新高。2022 年末客户存款比 2021 年年底增加 3.43 万亿元，同比多增 2.12 万亿元，存款稳定性和均衡性持续提升，存款存量和增量市场领先。  投资建议。由于重定价及手续费收入波动影响，据了解 23Q1 大行营收接近零增长，不及预期。我们预测 2023-2025 年 EPS 为1.02/1.07/1.12 元，归母净利润增速为 4.69%/4.72%/4.01%，原2023-2024 年 EPS 为 1.08/1.16 元。我们根据 DDM 模型（见表2）得到合理价值为 5.64 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB估值为 0.62 倍（可比公司为 0.50 倍），对应合理价值为 5.91元。考虑到 DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为5.64 元（对应 2023 年 PE 5.53 倍，同业公司对应 PE 为 4.36倍），原目标价为 5.81 元，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 [Table_Author] 林加力 Jiali Lin jiali.lin@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 10 Apr 2023 2 [Table_header2] 工商银行 (601398 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 2021 601288 农业银行 10849 5.87 6.47 7.06 0.53 0.48 0.44 3.94 11.57 601939 建设银行 15876 9.95 10.88 11.88 0.64 0.58 0.53 4.54 12.55 601988 中国银行 9715 6.47 7.05 7.67 0.51 0.47 0.43 3.99 11.28 601328 交通银行 3839 10.64 11.51 12.44 0.49 0.45 0.42 3.94 10.76 601658 邮储银行 5294 6.42 7.66 8.49 0.89 0.75 0.68 5.39 11.86 均值 7.87 8.71 9.50 0.61 0.55 0.50 4.36 11.60 注：收盘价为 04 月 06 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永