业绩稳健增长，战略布局打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 27 日，公司发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 37.69 亿元（同比+4.57%），归母净利润 4.82 亿元（同比+7.33%），扣非归母净利润 4.64 亿元（同比+5.66%）。 单季度来看，25Q4 公司实现收入 10.33 亿元（同比+7.65%），归母净利润 1.42 亿元（同比+5.92%），扣非归母净利润 1.31 亿元。 经营分析 业绩稳健增长，盈利能力短期承压，经营质量优异。 2025 年公司通过精益管理和多元化业务布局，实现稳健增长。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为 40.23%，同比减少 2.06pct。费用端管控有效，销售、管理、研发费用率均有不同程度下降，其中研发费用率为 3.82%，费用率同比减少 0.75pct，主要系部分项目进入注册申报阶段，大规模试制投料减少所致。 海内外双轮驱动，战略布局打开新成长空间。面对集采压力，公司核心的耗材/制剂业务通过“以价换量”实现平稳增长，收入同比+1.78%。医疗设备业务表现亮眼，收入同比增长 18.91%至 7.41 亿元。此外，其他国家和地区业务加速拓展，全年实现收入 3.11 亿元，同比增长 59.79%，公司在印尼、厄瓜多尔等地设立子公司，持续深化本地化运营。战略布局方面，公司持续加大研发投入，2025 年研发投入 1.44 亿元，年内获批血液透析器（中通量）等 4张产品注册证，产品矩阵不断丰富。此外，公司拟通过发行股份收购威高普瑞，切入药品包材领域，并协同双方优势，共同开拓以生物制药滤器为重点的生物制药上游市场。此举有望借助公司在生物医用膜领域的技术积累和威高普瑞的客户渠道，进入千亿级的生物制药上游市场，打造第二增长曲线，突破原有行业天花板。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司国内份额持续提升，海外扩张进程有望加速，后续增长可期。在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.41、6.04、6.69 亿元，分别同比+12%、+12%、+11%，EPS 分别为 1.29、1.45、1.60 元，现价对应 PE 为 29、26、23 倍，维持“买入”评级。 风险提示 集采压缩利润空间、海外拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,604 3,769 4,193 4,637 5,110 营业收入增长率 2.03% 4.57% 11.26% 10.58% 10.20% 归母净利润(百万元) 449 482 541 604 669 归母净利润增长率 1.65% 7.33% 12.07% 11.68% 10.77% 摊薄每股收益(元) 1.214 1.154 1.294 1.445 1.601 每股经营性现金流净额 1.52 1.90 1.35 1.86 2.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.03% 6.78% 7.13% 7.45% 7.70% P/E 0.00 34.33 28.60 25.61 23.12 P/B 0.00 2.33 2.04 1.91 1.78 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40035.0038.0041.0044.0047.0050.0053.00250519250819251119260219人民币(元)成交金额(百万元)成交金额威高血净沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,532 3,604 3,769 4,193 4,637 5,110 货币资金 646 818 1,584 1,949 2,515 3,139 增长率 2.0% 4.6% 11.3% 10.6% 10.2% 应收款项 948 950 940 1,036 1,132 1,234 主营业务成本 -1,987 -2,080 -2,253 -2,507 -2,773 -3,056 存货 900 757 823 879 972 1,072 %销售收入 56.3% 57.7% 59.8% 59.8% 59.8% 59.8% 其他流动资产 158 451 1,326 1,326 1,330 1,334 毛利 1,545 1,524 1,516 1,686 1,864 2,054 流动资产 2,653 2,977 4,674 5,190 5,949 6,779 %销售收入 43.7% 42.3% 40.2% 40.2% 40.2% 40.2% %总资产 39.7% 42.6% 54.3% 58.0% 61.9% 65.6% 营业税金及附加 -43 -50 -53 -59 -65 -72 长期投资 286 235 266 266 266 266 %销售收入 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 3,325 3,377 3,296 3,201 3,101 2,993 销售费用 -688 -630 -622 -696 -760 -830 %总资产 49.8% 48.3% 38.3% 35.8% 32.3% 29.0% %销售收入 19.5% 17.5% 16.5% 16.6% 16.4% 16.3% 无形资产 314 303 299 294 290 286 管理费用 -169 -171 -167 -186 -204 -225 非流动资产 4,029 4,014 3,935 3,764 3,659 3,547 %销售收入 4.8% 4.7% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% %总资产 60.3% 57.4% 45.7% 42.0% 38.1% 34.4% 研发费用 -155 -165 -144 -160 -177 -195 资产总计 6,682 6,990 8,608 8,954 9,608 10,326 %销售收入 4.4% 4.6% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 短期借款 10 9 3 3 3 3 息税前利润（EBIT） 489 508 530 585 657 732 应付款项 858 638 777 764 844 929 %销售收入 13.9% 14.1% 14.1% 13.9% 14.2% 14.3% 其他流动负债 587 665 636 531 583 638 财务费用 4 6 -3 5 7 8 流动负债 1,454 1,312 1,415 1,297 1,430 1,570 %销售收入 -0.1% -0.2% 0.1% -0.1% -0.1% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产