盈利能力略有承压，产品矩阵向FAU、AWG等拓展

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收15.47 亿元，同比增长 12.26%；归母净利润 2.99 亿元，同比+14.43%。对应 4Q25 营收 3.32 元，同比-28.03%，环比-13.82%；归母净利润 0.39 亿元，同比-66.54%，环比-55.59%。 经营分析 收入季度环比承压，毛利率稳健：公司 4Q25 收入同环比均有下滑，我们认为主要系两大原因：1）从康宁披露的业绩看，康宁 4Q25 的Enterprise network 业务收入同比/环比分别+30%/+7%，增速高于公司单季度情况，我们认为可能是大客户自身 MPO 扩产，带来公司给大客户代工的份额略有下降。2）公司积极拓展的新型高密度连接产品（如 MMC、MDC 等），产品迭代升级需要一定周期。从盈利能力看，公司 4Q25 单季度毛利率 37.81%，同比-1.44pct，环比+1.66pct，盈利能力稳健。 推进新品研发，向 FAU、AWG 等方向拓展：公司前瞻布局多项产品和技术，打开成长空间：1）研发高速光模块，包括 800G、1.6T、AOC 等研发，目前产品已实现批量产销，在有源光器件产品的竞争力提升；2）针对光模块，布局了 FAU 产品的开发；3）AWG：目前正在进行小批量试产；4）CPO：公司通过康宁率先进入英伟达 CPO供应链，并且在 MPO 之外，还新增配套了保偏 MPO、Shuffle box等产品，可配套价值量不断提升。展望未来，我们认为伴随公司产品矩阵的不断拓展、TAM 的提升公司仍具备较高的配置价值。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为26.30/44.83/55.41 亿元，归母净利润为 5.35/10.29/12.65 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 45.7/23.8/19.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,378 1,547 2,630 4,483 5,541 营业收入增长率 55.73% 12.26% 70.05% 70.43% 23.61% 归母净利润(百万元) 261 299 535 1,029 1,265 归母净利润增长率 68.46% 14.43% 78.80% 92.46% 23.01% 摊薄每股收益(元) 1.150 1.316 2.354 4.530 5.572 每股经营性现金流净额 0.81 0.67 1.81 1.57 3.57 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.94% 17.51% 25.95% 35.67% 32.07% P/E 63.20 87.78 45.74 23.77 19.32 P/B 10.70 15.37 11.87 8.48 6.20 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00061.0077.0093.00109.00125.00141.00157.00173.00250402250702251002260102人民币(元)成交金额(百万元)成交金额太辰光沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 885 1,378 1,547 2,630 4,483 5,541 货币资金 370 473 473 558 685 1,240 增长率 55.7% 12.3% 70.1% 70.4% 23.6% 应收款项 417 504 673 963 1,767 2,259 主营业务成本 -625 -887 -959 -1,637 -2,689 -3,313 存货 205 307 292 522 858 1,056 %销售收入 70.6% 64.4% 62.0% 62.2% 60.0% 59.8% 其他流动资产 320 404 269 342 345 322 毛利 260 491 588 993 1,794 2,229 流动资产 1,312 1,689 1,707 2,384 3,654 4,877 %销售收入 29.4% 35.6% 38.0% 37.8% 40.0% 40.2% %总资产 78.2% 84.7% 81.1% 84.7% 89.3% 91.1% 营业税金及附加 -7 -12 -13 -22 -37 -46 长期投资 0 0 60 60 60 60 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 195 199 224 234 258 298 销售费用 -14 -23 -29 -45 -76 -94 %总资产 11.6% 10.0% 10.6% 8.3% 6.3% 5.6% %销售收入 1.6% 1.7% 1.9% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 48 47 54 52 51 50 管理费用 -50 -95 -114 -193 -307 -378 非流动资产 365 305 397 431 438 478 %销售收入 5.7% 6.9% 7.3% 7.3% 6.9% 6.8% %总资产 21.8% 15.3% 18.9% 15.3% 10.7% 8.9% 研发费用 -55 -71 -77 -130 -222 -274 资产总计 1,677 1,994 2,104 2,816 4,092 5,355 %销售收入 6.3% 5.1% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 0 0 2 1 5 1 息税前利润（EBIT） 134 290 355 603 1,151 1,436 应付款项 199 290 191 446 703 774 %销售收入 15.1% 21.1% 23.0% 22.9% 25.7% 25.9% 其他流动负债 88 128 149 239 398 494 财务费用 26 32 5 26 45 28 流动负债 288 418 342 686 1,106 1,269 %销售收入 -2.9% -2.3% -0.3% -1.0% -1.0% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -37 -38 -25 -20 -18 其他长期负债 17 16 19 16 15 13 公允价值变动收益 5 5 3 0 0 0 负债 304 434 360 702 1,120 1,283 投资收益 6 4 15 8 9 11 普通股股东权益 1,364 1,543 1,707