营收增长强劲，盈利短期承压

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 1 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 172.0 亿元，同比+22.0%；实现归母净利润 17.6 亿元，同比+7.8%；毛利率34.3%，同比-1.9pct；其中 Q4 实现营收 42.9 亿元，同比+32.6%，归母净利润 2.9 亿元，同比-20.4%，毛利率 33.4%，同比-6.3pct，主要受原材料成本压力。 经营分析 公司持续巩固继电器全球龙头地位，盈利受原材料涨价影响承压。 根据中国电子元件行业协会，25 年全球电磁继电器市场规模约为595.9 亿元，同比增长 9.9%，公司继电器业务营收 157 亿元，同比+24%，持续抢占全球份额，毛利率 35.7%，同比-2.3pct，主要系铜、银等原材料涨价：①高压直流：新能源车等领域表现突出，同比高速增长；②电力：保持高份额的同时积极拓展新兴市场；③汽车：PCB 继电器销售额快速增长，逐渐引领充电领域市场，车载应用电子产品成功导入客户；④通用：成功拓展小家电客户，市场占有率进一步上升；⑤信号：着力开拓电动汽车、光伏、储能、半导体测试设备等新兴应用领域；⑥工业：在储能、风电、机器人等领域新增多家客户，插座组件、工业模块销量进一步增长。 “5+”新品类产业链构建、市场拓展等方面均取得阶段性成果。 看好新门类加速突破：①开关电器：开发齐套壳架产品并实现量产，完成新能源直流隔离开关组合产品打造；②连接器：完成储能、充电桩电连接器等产线改造升级；③电容器：车载电容柔性半自动线建成投用，批量供货国内新能源车企客户；④熔断器：完成11 个系列新产品鉴定；⑤电流传感器：霍尔/磁通门传感器与车载分流器双引擎发力，积极向车企客户拓展并建成首条量产线。 经营效率持续提升，费用率控制良好。2025 年公司集中推进 31 个重点项目建设，研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，人均回款131 万元，同比增长 8.5%。2025 年销售/管理/研发费用率分别为3.3%/10.0%/5.3%，同比-0.4/-0.2/-0.3pct，费用控制良好。 盈利预测、估值与评级 公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计 2026-2028年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 19.9/23.3/27.8 亿 元 ， 同 比 增 长13.1%/17.2%/19.3%，对应 PE 为 20/17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14,102 17,202 20,474 23,674 27,705 营业收入增长率 9.07% 21.98% 19.02% 15.63% 17.03% 归母净利润(百万元) 1,631 1,758 1,988 2,330 2,780 归母净利润增长率 17.09% 7.76% 13.12% 17.20% 19.31% 摊薄每股收益(元) 1.564 1.136 1.285 1.506 1.796 每股经营性现金流净额 2.14 1.92 1.73 2.18 2.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.16% 13.91% 14.18% 14.89% 15.80% P/E 20.34 26.77 19.73 16.84 14.11 P/B 3.49 3.72 2.80 2.51 2.23 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.00250402250702251002260102260402人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宏发股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,930 14,102 17,202 20,474 23,674 27,705 货币资金 1,942 3,954 3,624 4,195 5,264 6,876 增长率 9.1% 22.0% 19.0% 15.6% 17.0% 应收款项 4,932 4,975 6,332 6,944 8,004 9,337 主营业务成本 -8,160 -8,996 -11,299 -13,504 -15,584 -18,138 存货 2,550 3,487 4,278 4,579 5,252 6,087 %销售收入 63.1% 63.8% 65.7% 66.0% 65.8% 65.5% 其他流动资产 1,189 465 744 683 728 781 毛利 4,770 5,106 5,904 6,969 8,090 9,567 流动资产 10,613 12,881 14,979 16,401 19,248 23,082 %销售收入 36.9% 36.2% 34.3% 34.0% 34.2% 34.5% %总资产 59.9% 62.3% 64.1% 65.0% 67.8% 70.9% 营业税金及附加 -99 -109 -134 -164 -189 -222 长期投资 461 410 368 358 355 357 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 5,207 5,613 6,184 6,641 6,941 7,232 销售费用 -484 -518 -568 -676 -781 -914 %总资产 29.4% 27.2% 26.5% 26.3% 24.4% 22.2% %销售收入 3.7% 3.7% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 无形资产 839 876 913 953 971 988 管理费用 -1,212 -1,435 -1,714 -2,047 -2,367 -2,771 非流动资产 7,111 7,784 8,385 8,842 9,154 9,461 %销售收入 9.4% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% %总资产 40.1% 37.7% 35.9% 35.0% 32.2% 29.1% 研发费用 -673 -785 -914 -1,126 -1,302 -1,524 资产总计 17,724 20,664 23,364 25,243 28,402 32,543 %销售收入 5.2% 5.6% 5.3% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 1,005 1,245 676 1,059 997 1,256 息税前利润（EBIT） 2,301